中國2010年航空業整體盈利水平有望超過2009年

中信證券預計航空運輸業將昂首闊步邁進2010年，毛利率和主業利潤環比逐漸好轉，2010年主業有望實現盈利，整體盈利水平有望超過2009年。

據中國證券報2月2日報道，中信證券認為，雖然大盤的系統性風險尚未完全釋放，但航空運輸業已經順利度過09年全年最淡的季節，即將迎來復蘇和春運相疊加的火爆行情，因而航空股有望獲得超額收益，我們維持航空業“強于大市”的評級，建議對航空板塊逢低吸納和戰略加倉，并根據票價波動、油價波動和大盤波動對航空板塊進行趨勢投資。近期建議關注航空客運市場的春運行情和航空貨運市場合并重組的預期，重點推薦國航、海航、東航、南航和廈門空港，同時建議關注世博概念的上海機場和亞運概念的白云機場。

2009年12月份全民航綜合、國內、國際和地區的運輸總周轉量（RTK）分別同比增長30.3%、18.7%、47.1%和26.6%，環比增長-1.5%、-2.8%、0.6%和2.1%。12月RTK環比略有下滑屬正常季節性波動，但環比下滑的幅度低于往年同期，12月RTK同比增速接近09年新高，也高于歷史同期，同比和環比均體現了航空市場淡季不淡的特征。

國際航線強勁復蘇，12月國際RTK同比和環比均實現正增長，同比增速更是高達47%，再創09年新高，而且是近5年內的歷史新高。國際RTK的高增速一方面是由于08年12月的基數較低，另一方面也是由于09年12月國際航線客貨運量持續復蘇，國際RTK同比07年12月增長了13.7%。

12月全民航綜合、國內、國際和地區貨郵運輸量分別為45.6、30.3、13.5和1.8萬噸，同比增長47.5%、31.1%、72.7%和81.3%，環比增長1.2%、4.1%、-4.5%和-0.9%，較07年同期增長25.5%、27.8%、26.5%和29.1%。

12月航空貨運市場延續了11月的火爆行情，國內、國際和地區貨郵量同比增速均創出09年新高，運價環比有所回落。我們預計我國貨運航空公司12月份將繼續保持盈利水平，單月盈利雖環比11月有所下滑，但同比08年12月將大幅好轉。

我們認為，近期貨運市場火爆的主要原因是全球經濟復蘇和西方節日效應帶來國外供應商補庫存、取消的國際運力難以迅速恢復、相對較少的中長期貨運運價協議以及09年的低基數因素。我們預計目前航空貨運市場量價齊升的局面可能不會持續太久，但我們對2011年全球經濟復蘇和我國出口復蘇帶來的航空貨運市場的持續復蘇還是充滿期待，預計虧損多年的貨運業務有望在2010年給航空公司貢獻正收益。

全民航12月綜合、國內、國際和地區載運率（LF）分別為69.3%、69.7%、69.1%和61.1%，同比提升6.1、3.6、11.6和6.2個百分點，環比下降1.9、2.6、0.5和3.1個百分點。載運率同比大幅提升，主要是由于09年同期基數較低，而2010年淡季不太淡，客運業務雖有所回落，但貨運業務異軍突起，因而載運率同比大幅提升。

同時，全民航12月綜合、國內（含地區）、國際和地區客座率（PLF）分別為75.1%、75.2%、74.5%和71.5%，同比提升2.9、1.9、6.5和5.2個百分點，環比上升-3.1、-4.0、0.8和-2.5個百分點。

票價水平也出現環比回落，同比好轉的情況。客運方面，12月通常為一年最淡的季節，航空公司票價水平環比回落屬正常季節性因素。而今年12月的燃油附加費標準低于08年12月，因此含燃油附加費的客公里收入低于08年12月，但不含燃油附加費的客公里收入高于08年12月的水平。貨運方面，在全球經濟復蘇、補庫存、西方節日效應和貨運運力供給相對不足的推動下，11月的貨運運價基本上達到近3年的單月最高價。我們對12月及2010年貨郵運輸量和貨運運價走勢謹慎樂觀，在貨運持續復蘇的情境下，我們判斷2010年貨運運價將逐漸回歸正常年份水平。

成本方面，國際油價四季度呈現上漲趨勢，自2010年1月1日起，國內航油綜合采購成本差價上調20元。我們估算12月航空公司航油采購均價俄日5,450元/噸，同比下降17%，環比上升2.4%。同時，盡管自09年11月14日以來，國內燃油附加開始復征，但我們認為燃油附加和國內油價的聯動機制的出臺為航空公司合理提高燃油附加標準以對沖航油價格的上漲形成了制度保證和價格基礎，體現了國家對航空運輸業的扶持態度，對航空公司形成實質利好。12月航空公司上調了國際航線和地區航線燃油附加費，幅度為5%-20%，不同航線上調幅度不等，這有利于航空公司彌補航油成本。

匯率方面，我國航空公司均擁有大量美元負債，人民幣相對美元的匯率波動是匯兌損益的核心。09年以來，人民幣兌美元匯率保持穩定，航空公司的匯兌收益同比大幅減少，我們估算09年12月航空業的匯兌收益約為3,000多萬元，主要是人民幣兌日元的匯兌收益，而人民幣兌美元略貶值帶來的匯兌損失很少。

在需求和票價大幅提升的情景下，我們預計12月全行業實現主營收入185億元，同比提高24%；預計全行業毛利率1.5%，同比大幅提高24個百分點，環比下降13個百分點。09年12月的毛利率低于市場預期，我們估計原因是09年航空公司盈利已成定局，航空公司可以在會計政策允許范圍之內進行一部分業績平滑，考慮為2010年留有余地。我們預計12月全行業虧損1億元，同比大幅扭虧增盈240億元。

從歷史統計來看，航空公司的毛利率和主業利潤通常呈現季節性波動，4季度屬于航空傳統淡季，航空需求增速環比逐漸放緩，毛利率和主業利潤呈現環比逐漸下滑的趨勢，但09年四季度航空市場呈現淡季不淡的特征，毛利率和主業利潤環比下降幅度好于往年同期，同比更是大大好于09年同期。我們預計航空運輸業將昂首闊步邁進2010年，毛利率和主業利潤環比逐漸好轉，2010年主業有望實現盈利，整體盈利水平有望超過2009年。

進入2010年1月，航空客流量、客座率和票價水平環比加速好轉，我們預計1月主業盈利環比將大幅超過2009年12月水平。進入2月，復蘇和春運相疊加，航空客流量、客座率和票價水平存在進一步提升的空間，全價票和航班滿客的情形出現也較為頻繁，因而航空公司2月的主業盈利將同比大幅超過09年2月水平。

總體來看，機場與航空公司唇齒相依，榮辱與共。在航空運力供給和運量需求大幅提升的旺季，機場的航空業務和非航業務也逐步回暖，航班起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量等指標均呈現喜人的增長態勢，因而未來業績環比持續好轉。12月我國主要機場的國際業務和貨運業務繼續成為全球經濟復蘇的亮點。另外，機場在震蕩市中也體現出相對防御性。機場行業業績穩定，增長確定，資產負債率低（上市機場均低于25%），受益于全球經濟復蘇和航空行業景氣繁榮，受調控、通脹和加息的影響較小，在震蕩市中體現防御性較強，故我們上調機場行業評級至“強于大市”。

(王敏 編輯)