人民幣走出國界的里程碑

也許在若干年後，中國金融界會紀念一個日子：12月12日，2008年。在這一天，中國央行與韓國央行簽署了規模為1800億元人民幣的雙邊互換框架協議，這是中國人民幣國際化的一個里程碑。

貨幣已經是一個產業，而且是二次大戰後成長最快的新興產業。貨幣產業的經營者是各國政府——成功者有美國；失敗者有津巴布韋。二者的差別在哪裡呢？差別在於是否服從了貨幣產業化的職業規範，也就是凱恩斯主義經濟學提出的原則和目標：適度通脹。從本源的意義上說，通貨膨脹就是超額發行貨幣，超額發行貨幣就必須有「度」。無度，則如津巴布韋的央行，從1984年到2008年，1塊錢變成了10億以上；適度，則如美國的美聯儲，連年超發貨幣卻不斷出現美元的流動性供給不足。在美國經濟持續惡化的背景下，巨額負債的壓力幾乎只能通過「發票票」來緩解，所以美聯儲的印鈔機開始提速，美國的股市應聲反彈超過2千點。但超額發行的美元或遲或早要大幅度貶值，中國的人民幣和外匯儲備該如何管理？這是中國央行面臨的挑戰。

從理論上說，經營貨幣產業有三個層級：其一是發行；其二是輸出；其三是轉移。管理貨幣發行是最簡單的，在我國香港要管好有發鈔權的銀行如匯豐控股等，在內地則是央行自律控制貨幣發行速度。輸出的管理是把本土貨幣輸出到境外，變成他國的儲備結算貨幣。貨幣互換就是在中國外匯管理體制不變的條件下邁出的關鍵一步，是通過官方的雙邊交易使人民幣輸出到了境外。這一步看似簡單，卻是人民幣輸出的正式開始，在半年之中已簽約的雙邊貨幣互換協議總額已達6千多億，占中國廣義貨幣供應量(M-2)餘額的1%強，狹義貨幣供應量(M-1)餘額的3%強。

實際上，已輸出境外的人民幣數量遠高於此，因為人民幣早在20年前就開始在境外流通了。據估計，自發性的人民幣境外流通有6千多億。在中越邊境還出現了最牛的「地攤銀行」，公開經營人民幣/越南盾的市場交易。由官方主導的貨幣互換協議與此前存在的「黑市」人民幣交易不同，她標誌著貨幣產業的國際化升級。任何一個產業的經營都有三個階段，從滿足需求到引導需求，再到創造需求，這是現代商業社會的產業經營定律。把貨幣視為政府經營的新興產業，就要關注政府是如何管理人民幣跨境流通需求的。

強國才有強幣，強幣創造外儲，外儲導致失衡，而失衡會使強幣變為弱幣！當年耶魯大學的特裡芬教授一語成箴，留下了這個著名的"特裡芬悖論"。美元的國際化證明了特裡芬教授的"箴言"，也給人民幣的國際化指出了方向。人們在激烈批評美元作為本幣兼國際貨幣的特殊地位時，常常誤以為本幣兼國際貨幣是英美的發明創造。這其實是不諳中國歷史。本幣兼國際貨幣和四大發明一樣也是源自中國的偉大發明。第一個本幣兼國際貨幣的就是中國銀元，所以才有八國聯軍入侵中國劫掠並索賠銀元的歷史。從這個意義上說，銀元應該被列為中國的第五大發明。

古今中外的貨幣史都證明：貨幣作為政府經營的特殊商品，必然隨國家的經濟地位上升而被他國接受為「硬」通貨。人民幣國際化的趨勢是不依人的意志而轉移的，切不可因為人民幣的非國際化使中國躲過了兩次金融危機而妄自菲薄，消極對待人民幣國際化的需求。現在的問題已經不是人民幣要不要國際化，而是應該如何經營人民幣的國際化。從美國的經驗看，主動經營人民幣的國際化意味著兩點：1，輸出人民幣的總量要與本土人民幣流通總量之間保持平衡；2，在輸出人民幣之時應同時考慮在境外發行人民幣國債，才能調節境內外的人民幣餘額，並使境外持有的人民幣儲備在流動性和安全性之外還有收益性的選擇。

據說當年慈禧太后有個笑話：鴉片戰爭打敗了，在割地賠款的協議中有一個發債條款。老佛爺一聲長歎：早知道能發債就不會打敗仗了！老子曰：「治大國如烹小鮮」。國家間如果沒有政治軍事的衝突，政府管理經濟的手段主要就是管好兩張紙：左手是債券，右手是貨幣！