雙引擎催生水泥業投資機會

昨日，水泥板塊逆市漲幅達0.91%，居于行業板塊漲幅之首。盤中多只個股逆市走強，其中海螺水泥收盤漲7.64%，成交量創出一年來新高；此外，還有華新水泥、塔牌集團盤中股價創下近日新高，成交量均有顯著放大。

我們認為，站在當前的時間點上，水泥股由于11月大盤調整以來出現一定的低估值，使得其年內存在階段性機會。而且從估值來看，水泥股長期投資價值已經落入合理區間。而2011年將是水泥企業非常重要的轉折點：水泥行業有望在大力度落后產能淘汰政策的推動下，逐步降低產能過剩的壓力。面對相對低迷的房地產市場和熱情高漲的保障房建設，下游需求相對謹慎樂觀。尤其是西北地區和海南地區等重點開發區域內景氣度非常高，供需結構有望持續改善。而明年投資機會包括政策緊縮緩解后周期股行情、行業性政策、并購重組、區域發展政策等事件發生。

關注“十二五”水泥行業機會

2011年是我國第十二個五年規劃的開局之年。每一個五年規劃，都會針對水泥行業當前運行現狀進行針對性分析，并提出相應的發展目標。根據之前業內專家討論的“十二五”期間《水泥工業產業政策》草稿，“十二五”水泥行業將從下面三個方面規劃。

其一，新型干法水泥占比將不斷提高。根據行業相關政策，到2015年將進一步淘汰中空余熱發電窯，關閉能耗高或者水泥質量不達標的企業。

其二，水泥行業產業集中度不斷提高。可以預見的是，在“十二五”期間，水泥行業將在“扶強汰弱”的大趨勢下，迎來大規模的兼并重組。

其三，綜合能耗不斷降低。為了不斷降低能耗，水泥行業將不斷推進落后產能淘汰和節能減排。

關注區域發展和并購性機會

1、西北市場繼續看好

在西部大開發廣大地域中，我們看好青松建化以及中材旗下的天山股份、祁連山、賽馬實業等上市水泥公司。值得一提的是，青松建化作為新疆建設兵團下屬的重要企業，逐漸加大煤炭、新能源、化工、有色金屬等當地優勢產業的開拓，長期來看，新疆大開發必然會誕生大公司，青松建化具有潛質。

2、西南市場：警惕貴州、四川產能過剩

西南地區作為西部大開發的重點區域，基礎設施非常落后，水泥需求非常大。但需要注意的是，四川在2010年以來因大量新增產能的投產，可能面臨多達5000萬噸的過剩產能。盡管十二五期間，四川省內公路、鐵路交通等基礎設施建設將大幅拉動水泥需求，但水泥市場走勢變化值得關注。而貴州省同樣是西部大開發的重點區域，但貴州省在建線預計至2011年底前大都能夠投產，屆時熟料產能將相當于至2009年底已投產產能的3倍多，產能過剩值得警惕。

3、華北市場：內蒙、山西整合力度大

華北水泥市場相對平靜，其中冀東水泥、金隅水泥占到該地區水泥產能的40%以上。此外，在煤炭資源異常豐富的山西和內蒙古省區中，水泥落后生產線占比很大，淘汰后市場空缺空間非常可觀。隨著國家對資源型省份改革力度加大，山西省將集中建立資源綜合利用型企業，同時刺激公路和鐵路建設，進而刺激水泥市場的復興。可以預期的是，山西和內蒙古水泥企業將掀起兼并重組的高潮，進而改變當前水泥市場小、散、亂的局面。

4、華南市場：臺泥華潤海螺三足鼎立、塔牌獨享區域盛宴

華南地區中，由于落后產能占比較大，梅州、惠州、清遠等市區有大量落后產能即將淘汰。考慮到市場占有情況、石灰石資源等諸多因素，我們看好華潤水泥、塔牌水泥。此外，我們尤其看好海南免稅旅游島建設過程即將帶動的公路、機場等基礎設施建設，這將為華潤水泥、華盛天涯帶來巨大的水泥消費需求。同樣，華南區域2011年也存在收購兼并的潛在要求。

5、華東市場：關注重組并購和限電

華東地區是水泥產能最為集中的地區，也是產能過剩最嚴重的地區。從過去幾年水泥行業運行規律來看，華東地區水泥企業將繼續經歷重組并購和停產限電的影響。為此，我們密切關注該地區水泥價格的變化情況，關注海螺水泥、南方水泥、山水水泥、中聯集團、江西水泥等的兼并重組進程。

6、華中市場：兼并格局尚不明朗

華中地區內，水泥生產格局相對較為分散，競爭格局非常激烈。在這個背景下，華新水泥對湖北京蘭收購失敗，使得重組格局尚不明朗。未來幾年，關注華新水泥、南方水泥和中聯集團的收購重組進程。

7、東北市場：亞泰挑戰東北、山水蓄勢待發

東北作為老工業區，水泥企業由于體制落后、設備陳舊等，亟需進行行業整頓。亞泰水泥在沈陽和黑龍江都分別設立了子公司，有望進一步拓展東北市場。山水水泥則在沈陽、大連等地大局新建、收購生產線，有望進一步改變東北市場競爭格局。

關注水泥企業兼并重組進程

國務院于2010年9月提出《國務院關于促進企業兼并重組的意見》，將推進水泥等六大產業兼并重組進程。其中，國務院提出的“地區間可簽訂財稅利益分成協議，實現企業兼并重組成果共享”，這被視為對企業跨區域重組最有利的政策。到2015年，前10強企業水泥產量占全國水泥總產量的比重達到35％以上，熟料產能比重達到50％以上。“十二五”期間，水泥企業的兼并重組整合將成為行業劇變的原動力，也將成為下一步水泥股最主要的投資機會。

２０１０年以來水泥行業部分兼并重組事件

企 業 時 間 事 件

中材集團 ８月 計劃斥資５０～１００億元進行重組并購

冀東水泥 ２月 公司以暫定交易價格３．１９ 億元擬收購康達公司擁有的一條４０００ｔ／ｄ熟料水泥生產線

５月 冀東水泥重組＊ＳＴ 秦嶺，以３．３４億入主秦嶺水泥獲批。轉股后，冀東水泥將持有秦嶺水泥股份１２２６６４１６５股，占秦嶺水泥公司總股本的１８．５６％，并成為秦嶺水泥第一大股東。

太行水泥 ４月 擬以自有資金（自籌）收購河北海天建設有限公司的全資子公司河北宙石水泥有限公司９１％股權，收購價款為１．８２億元。

海螺水泥 ２月 擬斥資１０ 億元，用于滿足公司為產業整合進行的并購重組中西部省份的企業。

４月 海螺水泥增持冀東水泥公司１．２１億股，增持后海螺占據冀東水泥總股本１０．０５％。

拉法基 ４月 ＳＴ雙馬大股東拉法基集團非公開發行股票以收購拉法基都江堰５０％股權的收購計劃有了新進展。發改委原則同意都江堰拉法基水泥５０％的股權注入ＳＴ雙馬。