下階段中國政策焦點將回歸促進經濟可持續增長

2009年11月5日 13:17

三位專家一致認為，中國下一階段宏觀調控政策的焦點將回歸促進經濟可持續增長，調結構、防通脹將超越保增長而成為重點。

據證券時報11月5日報道，澳大利亞、挪威和以色列等國已經率先收緊貨幣政策，是否意味著全球經濟已步入復甦軌道?中國應如何應對?證券時報記者就此採訪三位宏觀經濟研究專家，他們認為，在四萬億投資和信貸天量的背景下，中國也應當未雨綢繆，下一階段宏觀調控政策的焦點將回歸促進經濟可持續增長，調結構、防通脹將超越保增長而成為重點。

主持人：隨著世界經濟回暖，市場開始擔憂通貨膨脹，並有專家建議宏觀調控政策對此應該有所警惕，您覺得中國是否面臨比較大通脹風險？

摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶：對2010年中國出現通貨膨脹的擔心大可不必，我預計2010年平均CPI增幅為2.5%左右。

根據09年以來貨幣供應量的強勁增長，預測2010年將出現通貨膨脹可能犯下簡單化和機械化的錯誤。在中國，衡量貨幣供應的兩個常用指標是M1和M2。但這兩個指標都不能準確衡量「貨幣數量理論」中所述的貨幣供應量。與其他國家相比，中國的M1定義太狹窄，且由於它只包括企業的現金和活期存款，而不包括居民家庭的活期存款，因而獨特性過強。中國的M2事實上與國際標準基本一致，而它事實上也過於廣泛，也不宜用作反映「用於交易的購買力」。

在M2中的長期儲蓄部分保持穩定的情況下，M2的變化主要反映了用於交易的貨幣供需變化。但是當長期儲蓄變得不穩定，M2的變化就不一定反映用於交易的貨幣供應的變化，因此從廣義M2變化推測對通脹預期的影響可能不可靠甚至具有誤導性。估計調整後的M2增幅(可真實反映相關經濟活動)大大低於廣義M2增幅。

通過模型得出的CPI增長預測表明，沒有必要擔心2010年會發生嚴重通貨膨脹。具體而言，2010年平均CPI增幅將在2.5%左右。由於2009年三、四季度真實M2的強勁增長的滯後效應只有部分被疲軟的出口抵消，所以CPI將於2009年四季度轉為正增長，CPI增長可能在2010年三季度見頂，達到2.8%。

興業銀行資深經濟學家魯政委：我認為我國未來的確面臨較大通脹風險。

第一，通脹的必要條件已經具備。國內貨幣供應量和信貸增速都創下了有數據以來的歷史最高水平，未來一旦經濟全面復甦，貨幣流通速度加快，恐怕回籠不及；特別是當前存款活期化的步伐不斷加速，已經顯示了貨幣流動性速度有所加快，貨幣高增長這一通脹的必要條件已經形成。

第二，通脹的充分條件正在逐漸滿足。當前經濟快速回升，已日漸趨近我個人所認為的潛在增長區間9.0-10.5%，如果未來繼續回升，使負產出缺口消失甚至轉正，通脹的充分條件就具備了。

第三，物價探底回升趨勢徹底確立。統計指標顯示，從6月份開始，我國CPI環比就已持續高於歷史正常值；而趨勢項的分析也顯示，我國CPI已大致在09年第一季度見底，並從第二季度就進入了持續回升的通道。

第四，全球政府集體行動的邏輯也暗示通脹可能。在全球集體執行量化寬鬆政策後，在搭便車的行為下，全體一致、恰到好處地及時退出看來幾乎是不可能的；而在此前無法坐視金融機構大量倒閉的情況下，天量有毒資產的逐步消解就不得不依賴於通脹、資產價格的回升來解決。

海通證券研究所所長助理陳露：對於目前的CPI水平，我們預測，10月、11月CPI分別為-0.5%和0.4%，也就是說09年11月CPI才開始轉正且轉正後維持在低水平之上。因此，09年年內不存在通貨膨脹的擔憂。但是，根據我們7月份專題報告中的預測，2010年全年CPI將達3.5%左右，也就是說，2010年存在較大的溫和通貨膨脹的壓力。理由是：(1)食品價格已經企穩回升且存在繼續上漲的動力。(2)全球經濟企穩復甦帶來對大宗商品的需求，進而對國內各種商品的價格形成上漲壓力；(3)全球性的「量化寬鬆」貨幣政策導致的十分充沛的流動性不可避免地將會在物價上有所反映；(4)改革開放以來，我國的CPI和經濟波動之間存在著較高的關聯度。在過往的每次經濟波動中，經濟復甦往往伴隨CPI走高。當前我國經濟回升的態勢已經確立，伴隨經濟進一步的復甦，物價指數將回升。

主持人：此前召開的國務院常務會議將管理通脹預期作為宏觀調控的重點之一，您認為應該如何把握保增長、調結構和管理通脹預期的關係？

陳露：宏觀經濟政策總是隨著經濟形勢的變化而調整的。保增長、調結構和防通脹是宏觀調控的三個重要的方向，它們彼此之間是關聯的。但是，同時要達到三個目標，對於剛剛擺脫蕭條陰影的中國經濟來說，難度很大。就近期而言，把握好保增長、調結構和管理通脹預期的關係，關鍵是找到三者相對平衡的區域。

從前三季度的中國經濟數據來看，2009年「保八」沒有問題。同時，全球經濟特別是美國經濟在第三季度顯露出企穩復甦的明顯跡象。這對中國經濟無疑是個利好，我們預計，2010年中國經濟復甦之勢延續。在此背景下，保增長中可能帶來的負作用就更多地被各方關注，尤其是對於影響經濟可持續發展的結構性問題比如投資消費結構、內需外需結構、產業結構、城鄉結構、區域發展、資源與環境等方面。實際上，從7月份以來，調結構就逐步佔據了更為重要的位置。

通脹無論對經濟增長還是對國民財富都是一個重大威脅，因此，各國都把防通脹作為重要的政策目標。2010年，全球和中國都面臨通貨膨脹的挑戰，由此，最近中央將管理通脹預期納入調控重點。為什麼是管理通脹預期，而不直接提防通脹，我認為原因主要是兩點：一是目前尚不存在通脹問題，但不久的將來存在；二是通脹預期對通脹形成有顯著的推動作用，管理通脹預期能有效防止通脹形成。就通脹預期的影響因素來說，近期主要為原油等國際大宗商品價格和房產價格。要管理通脹預期可能預示著將會調整房地產市場的相關政策。

從時間跨度的角度看，保增長是短期目標，管理通脹預期是中期目標，而調結構是長期目標。

魯政委：這實際上是一個如何及時根據形勢變化、及時調整政策的側重點的問題。去年末和09年上半年，基本上是一切為保增長讓路，因此才有了天量信貸的出現。而隨著短期內經濟二次探底風險基本消除(通脹預期的上升，從一個側面反映了經濟形勢的好轉)，防通脹在政策菜單上的地位就應相對上升。當前應更加關注國際和國內的物價動態和預期變化，更加關注經濟結構的調整，這實際上也是為經濟的長期、穩定、健康發展奠定基礎。

主持人：澳大利亞、挪威和印度等國已經率先收緊貨幣政策，歐、美、日也在探討刺激政策的退出問題，您覺得中國的貨幣政策在這樣的環境中會作出哪些調整？寬鬆調控政策何時會收緊？

魯政委：首先，中國其實是全球最早在行動上試圖退出寬鬆政策央行，未來應繼續從上項目入手加強貨幣信貸調控。早在他們收緊之前，中國央行就已經開始了「微調」。最具標誌性的行為是發行了定向央票，明確顯示了收緊信貸的意圖。此後，銀監會也通過強化資本充足率管理，試圖對銀行此前強勁的信貸進行風險提示和約束。未來還應繼續加強貨幣信貸管理的有效性，在這方面，從根本上說是應把握好財政政策上項目的節奏，從減弱財政相對對信貸的拉動作用入手，而不應當在財政不減力的情況下直接收緊貨幣信貸，這樣就會使得中小企業、民間投資無法得到信貸的支持，從而將財政政策對民間投資的「擠出效應」放大。

其次，中國應該認真研究自己的退出策略，並密切跟蹤國際主要經濟體的經濟形勢和貨幣政策態勢。

中國當前應該認真研究危機之後，如何避免經濟恢復過程中的股票和房地產泡沫積累，如何在經濟回穩之後快速回收流動性，同時卻有效避免資產泡沫的破滅、爛尾工程的出現和銀行壞賬的大量積累等問題，美元即將觸底反彈後的國際資本流動及其對我國金融市場的衝擊等問題。

第三，中國年內還不應立即跟進加息，但2010年加息不應受制於美聯儲。澳大利亞的加息是因為其主要出口市場亞洲新興經濟體的強勁增長。我國一樣對外需依賴程度很高，但我們的主要出口市場歐洲、美國目前經濟還未恢復到正常水平，國內經濟仍在很大程度上依賴財政刺激，因此，年內還不具備加息條件。但應該立即開始收緊流動性，避免信貸的繼續大幅增長，給2010年的宏觀調控留下難題；在2010年，則應在確認美國經濟沒有繼續下跌後就立即加息，不用等待美聯儲加息後我們才行動，避免寬鬆政策執行時間過程造成資產泡沫的大量積累，一旦進入持續加息進程後出現破裂，危及整個經濟。

第四，擴大匯率波幅。作為獲得獨立貨幣政策的前提是人民幣兌美元波動幅度的擴大。未來可以考慮在兌美元波幅更大的情況下，保持人民幣有效匯率的相對穩定，以此支持出口的繼續復甦，同時向市場主體提示未來的匯率風險，避免廉價美元氾濫情況下的貨幣錯配風險累積。

陳露：目前，澳大利亞、挪威和印度等國已經率先收緊貨幣政策，它們的舉動宣告全球經濟正在走出危機泥潭，步入復甦的軌跡。但是，這幾個國家在全球經濟中的體量並不大，他們的舉措暫且不會在世界範圍內形成大規模的示範效應。各國將根據本國經濟情況相機抉擇。從歐、美、日的復甦進程來看，它們還不會在近期採取實質性的收緊貨幣的政策。我們判斷，美國在經濟復甦態勢沒有最終確立之前，不會啟動刺激政策退出機制，同時，就歐、美、日來看，美國會率先收緊貨幣政策，而這個時間節點可能不會早於2010年第二季度。

我認為，除了以本國經濟狀況作為政策制定的依據之外，中國在貨幣政策調整方面還會考慮其他主要經濟體的政策調整情況，其中最關注的應該是美國。我判斷，中國的貨幣政策調整時間不會早於2010年第二季度，2010年可能會加息兩次以上，存款準備金率也將上調。

王慶：基於對2010年的通脹預期，預期目前的政策姿態當可維持到09年年底，並在2010年初隨著銀行新增貸款的正常化(從2009年的10萬億下降至2010年的7－8萬億)而轉向中性。2010年中期之前不太可能出台加息和上調存款準備金率等緊縮政策。若2010年三季度CPI的同比增長達到3%，且出口復甦的可持續性最終證明高於預期，不排除2010年下半年存在上調基準利率1－2次，同時伴隨著上調存款準備金率的可能性。

考慮到已經事實上已經存在了一年多的與美元掛鉤的新人民幣匯率制度，中國加息的實際時機可能受到美聯儲的首次加息的影響。總之，中國不會在美國之前加息。摩根士丹利美國經濟學家團隊預期美聯儲在2010年年中之前不會加息。

如果2010年全球經濟復甦的力度大大強於預期，中國出口增長以及全球商品價格的漲幅也可能超出預想，從而可能導致通脹壓力的加大和緊縮政策的提前出台。但是，如果最後證明預期錯誤，則全球經濟和中國經濟的情況將遠遠好於目前在這個底線設想下的預期。

主持人：中央經濟工作會議即將召開，您對於會議有關下一階段宏觀調控政策的定位有何預期？調控政策將會有哪些變化？

陳露：下一階段宏觀調控政策的焦點將回歸促進經濟可持續增長，調結構、防通脹將超越保增長而成為重點。

調結構將從兩方面入手，一是進一步深化經濟體制改革，掃除調結構的體制性障礙，這主要包括進一步推動城鄉統籌、完善社會保障體系、繼續深化收入分配體制改革、嘗試突破民營資本准入限制和推動匯率體制改革；二是解決經濟中固有的結構性矛盾，主要包括：大力培育和擴大消費需求；進一步推動地區協調發展，調整區域結構；推動節能減排，平衡發展與環境保護；鼓勵自主創新和扶持培育新興戰略產業，推動產業結構調整與升級。防通脹將從管理通脹預期和支農惠農入手。

魯政委：預計貨幣政策將會由目前總體擴張的基調回歸到中性的基調。具體來說，可能會是「繼續鞏固經濟企穩回升的形勢，更加注重結構調整和經濟發展方式轉變，將有效管理通脹預期放在更加突出的位置」。

(程曦 編輯)

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