交銀國際：上調金山軟件目標至22.6元

金山1 月26 日股價上漲6.5%，我們認為這與小米從騰訊手中購買金山股份(600396,股吧)，版面云業務有直接相關。

金山云的用戶主要是小米，雷軍對金山云all-in 戰略寄予厚望。金山云2014-2016 年為小米提供服務的年度上限，分別為8000 萬/4.5 億/14億元人民幣。

按dcf 模型計算，金山云的估值為11 億美金（85 億港幣），去掉少數股東權益，金山云對金山估值的貢獻6 億美金（48 億港幣）。相當於2015年/2016 年ps14.8 x/4.7x。根據2014 年12 月app annie 的統計，除了清理大師，獵豹安全大師目前也打入google play 的前十榜單。

預計2015 年的利潤率會受到獵豹利潤率逐步上升而有正面作用，但也受制於云計算方面的投入力度和節奏。上調云的估值，並上調目標價至22.6 港幣，上調評級至買入評級。