塗鴻川:海外LP"斷供",VC/PE行業恐出現泡沫

塗鴻川認為，外資遭遇的這些不利因素反而讓人民幣基金浮出了水面，並在國內創業板的刺激下，本土基金的強勢表現達到了高潮。「2009年絕對是PE/VC的拐點年，包括融資、投資、退出，整個行業的產業鏈開始明顯從國外傾向國內。」塗鴻川說。

風水輪流轉，PE/VC的天平終於向內傾斜了。

「外資從去年下半年開始放慢了腳步。一個表現就是，許多基金花了一年多的時間，募集新基金還是沒有著落。」高原資本合夥人塗鴻川告訴CBN記者。

一度統領資本市場的外資PE/VC開始偃旗息鼓。究其原因，2005年~2007年外資基金的「瘋投」在與金融危機碰撞後，結出了苦果。海外LP的「斷供」讓募集新基金比任何時候都困難;已投項目在陷入危機時提出的二度融資需求，外資基金著實經受了雙重打擊。

但塗鴻川認為，外資遭遇的這些不利因素反而讓人民幣基金浮出了水面，並在國內創業板的刺激下，本土基金的強勢表現達到了高潮。「2009年絕對是PE/VC的拐點年，包括融資、投資、退出，整個行業的產業鏈開始明顯從國外傾向國內。」塗鴻川說。

不過，塗鴻川對這個拐點並不那麼樂觀。他認為，創業板促就的這個拐點目前看來地基並不牢固。原因在於，過去10年在香港、納斯達克成功上市的、表現最好的高成長中國企業，如騰迅、百度等，它們的市盈率才超過50倍。而從目前已上市的內地創業板平均市盈率100倍以上來看，意味著這批企業接下來的利潤較之前要有幾十倍甚至百倍的成長。

「這充其量只是市場的一個期待，泡沫經濟可能會重新出現。」他認為，「追求短期回報的散戶佔絕大部分，缺少能長期持股的基金投資人會使創業板的今後股價處於不穩定的狀態。而過高的市盈率在令專業的基金卻步的同時，也容易給上市公司的企業家帶來極大的壓力。」

另一方面，塗鴻川感覺創業板的神話開始讓許多企業頂禮膜拜，一個明顯的特徵就是之前沒有融資計劃的企業在短時間內卻急於趕上創業板IPO「快車」。許多企業心態開始改變，融資後忙不迭地大規模擴張，妄圖一下子讓自己從二三歲的小孩蛻變成為中小學生。

「最近我們判斷項目的一個前提就是，過於重視市值率和急於上市的企業家，我們盡可能避開不投。IPO不應是『提款機』，而是企業成長的一個起點。」他強調。

不可否認的是，人民幣基金的發展勢頭持續一路看漲，外資紛紛覬覦人民幣基金就是最好的佐證。塗鴻川指出：「人民幣基金的數量在接下來幾年將趕超外資基金，但如何把國內創業基金市場的基礎打得更穩固才是決定下一個拐點方向的重要因素。毫無疑問，『質』肯定比『量』還來得重要。」

此外，外資也並非一蹶不振，隨著金融危機影響的弱化，海外市場已開始逐漸回暖，高原資本在兩周前成功完成了第八期4億美元基金的募集，而這次募集僅花了4個多月的時間,也被他看作是海外市場復甦的一個信號。

「今年海外LP在重新規劃自己的投資組合，並隨著世界經濟的改善開始逐漸活躍。」他說，「外資在經歷今年的拐點後，前景已經能夠看到，曙光就在眼前。」