首選重卡龍頭選股關注整合

行業經濟效益好轉，向上拐點初現。以具有代表性的19家汽車重點企業(集團)為例，前4月累計營業收入和利潤總額分別同比下降10.74%、27.99%，降幅較一季度分別收窄了3.41、20.37個百分點。在需求和成本雙重持續改善下，行業盈利能力在一季度見底，三季度開始有望同比正增長。

汽車已成為當前為數不多的經濟復甦先導產業，這是值得欣喜的。但未來行業的強勢能否持續，又如何演變？哪些子行業和公司具備良好的發展機遇和業績增長空間？這是我們思考的重點。

對於2009年前5月汽車市場的火爆，我們理解為在政策驅動下的結構性增長。短期而言，汽車行業作為內需的重要突破口，同時對上下游具有巨大的輻射和拉動效應，有理由期待諸如減少購置稅、「汽車下鄉」以及增加以舊換新補貼額度等類似振興政策在未來1～2年延續；從中期來看，國民消費能力的不斷提升，以及較低的汽車保有量基數，為行業內生性增長提供了堅實的基礎，行業的高景氣度是可持續的。

乘用車：產業調整新格局，自主品牌大有希望。在節能減排、燃油稅改革、購置稅下調等組合政策引導下，1.6L及以下排量乘用車是最大的受益者，前5月合計份額較2008年提升8.2個百分點，表現出了極優的價格彈性。

中高級車在經歷一季度的慘淡後也出現轉機，尤其是2L～2.5L排量轎車在4、5月同比增速分別達到了3%、28%。目前中高級車的消費對象，主要集中在東部沿海區域和各省會中心城市的企事業單位、中高收入群體，需求對預期較為敏感。下半年在宏觀經濟形勢進一步明朗、股市「財富效應」逐漸顯現下，中高級車市有望繼續向好，這有利於提升廠商的盈利能力。預計下半年行業增勢頭不減，全年實現銷售830萬輛，同比增長23%，其中轎車銷售610萬輛，同比增速22%。

商用車：細分子行業表現不一，重卡復甦在即、客車等候黎明。

重卡：前5月累計銷量22.1萬輛，同比下滑31%。國Ⅲ因素導致2008年的需求在上半年就提前透支，因此2009年前5月的銷量同比增速並不能完全真實地反映行業景氣度。三大細分行業中，除半掛牽引車受沿海港口運輸業拖累同比下滑63%外，重貨整車和底盤下滑幅度都不大，實際運行情況是好於年初大眾預期的。

重卡行業具有明顯的週期性，與固定資產投資增速正相關性較強。我們注意到，2008年下半年的行業環境與2005年具有較多相似之處。儘管下一步是否會出現類似的反轉尚難定論，但在4萬億系列投資項目陸續開工，地產、公路貨運等主要下游市場逐漸恢復的拉動下，工程類重卡需求具有持續保障。同時，港口貨物吞吐量也出現觸底跡象，有利於半掛牽引車環比持續改善。總體上看，下半年重卡行業的消費環境明顯好於上半年。預計下半年銷量可達到20萬輛，同比增長24%。

零部件：苦樂不均、危機並存。在海外市場蕭條、國內市場結構性增長的背景下，行業苦樂不均；未來優勝劣汰勢必加劇，具備技術、規模優勢和先進管理能力的企業有望脫穎而出。

投資策略方面，建議首選重卡龍頭，繼續關注整合。目前行業整體估值水平已充分包含了對未來的樂觀預期。子行業中，看好估值相對偏低，同時具備較大業績彈性空間的卡車行業，首選重卡行業龍頭。另外繼續留意行業整合蘊含的投資機會。個股：給予中國重汽「買入」評級；一汽轎車、濰柴動力、江鈴汽車、黔輪胎「增持」評級。