紡織服裝:行業回暖板塊經營數據逐漸改善

截止10月31日，2009年三季報公佈完畢，本文主要對過去三個季度紡織服裝上市公司業績進行統計分析，以瞭解行業的發展情況。

板塊經營數據逐漸改善2009年前三季度，紡織服裝全行業的上市公司營業收入合計631.09億元，同比下滑了1.38%，較中期有所收窄(中期同比下滑了3.23%，2004年紡織服裝行業開始收入增幅不斷下滑)；營業利潤50.54億元，同比下滑1.69%(中期同比下滑14.34%)；歸屬母公司股東淨利潤42.80億元，同比小幅上升1.49%(中期同比大幅下滑了14.63%)。最終實現每股收益0.17元。

其中，細分行業來看，紡織子行業收入下降了0.4%(中期下滑3%)，淨利潤上升了67.79%(中期上升了12.48%)，每股收益0.087元；服裝子行業收入下滑2.83%(中期下滑3.57%)，淨利潤下滑了14.04%(中期下滑23.24%)，每股收益為0.32元。從增速來看，兩個子行業的收入和淨利潤增速均有回暖跡象，紡織子行業繼續超過了服裝子行業。

從營業利潤和扣除非經常性損益後的淨利潤等更客觀的指標趨分析行業的真實情況。中期行業業績總結時候，我們已經指出紡織行業中有多個公司在2009年有重組或者資產注入動作導致了營業利潤的增速失真，即主要是部分個體主業前後對比並非一致的，2009年三季度紡織子行業營業利潤增速繼續提升到55.64%，服裝子行業的營業利潤增速也是大幅收窄。

從扣除非經常性損益後的淨利潤數據來看，紡織子業在資產注入重組和投資收益的貢獻下出現了34.96%的增速，如果扣除上述兩個因素，我們認為紡織子行業淨利潤依然是負增長。

板塊盈利趨勢繼續向好上半年，紡織服裝行業毛利率、主營業務利潤率和淨利潤率分別為20.75%、8.00%、7.30%，和中期比較變化並不大。

從不含投資收益的角度去考慮行業的盈利趨勢，主要採用扣除非經常性損益後的淨利潤/營業收入這個指標去分析，我們發現，整個板塊的趨勢處於改善當中，其中紡織服裝整個板塊該指標達到4.37%，服裝板塊達到了7.13%，均創下歷史新高。

上面我們從上市公司板塊層面分析了行業情況，下面繼續從規模以上企業所披露的數據來分析。根據國家統計局數據，2009年8月，紡織行業的利潤增速告別了年初的負增長，回升到7.17%的增速；而服裝行業的利潤增速也回升到27.43%。

8月份，紡織行業毛利率和利潤率分別達到10.64%和3.58%，環比分別上升了0.23和0.39個百分點，同比分別上升了0.19和0.01個百分點；而服裝鞋帽行業兩個指標分別為14.18%和4.43%，略有下滑，但依然平穩。

紡織和服裝鞋帽兩個子行業的虧損面雙雙縮減，兩者分別為19.19%和23.08%。

素有「中國外貿風向標」和「外貿晴雨表」的廣交會已於10月中旬開始，其中交易會第一期和第二期已經結束。一期境外到會採購商和出口成交實現雙增長，境外到會採購商共計9.2萬人，比今年春交會增長11.4%，比去年秋交會增長5.4%；累計出口成交155.8億美元，比今年春交會增長19.6%，比去年秋交會下降5.3%；二期境外到會採購商共計5.7萬人，比今年春交會增長9.7%，比去年秋交會增長7.2%；出口成交82.9億美元，比今年春交會增長16.4%，比去年秋交會下降0.3%。106屆廣交會中的前兩期累計出口成交238.7億美元，比今年春交會增長18.5%，比去年秋交會下降3.6%。參展商去而復返、採購商數量回升、成交額顯著上揚，預示著飽受外需萎縮之苦的中國外貿正迎來曙光。8月以來，出口復甦趨勢越來越明顯，歐美及亞洲各國公佈的製造業指數均呈現快速反彈的勢頭。其中，美國8月和9月製造業採購經理人指數(PMI)躍過50大關，維持在52.9和52.6，該指數12個月以來首次超過50；歐元區製造業採購經理人指數從7月份的46.3升至8月的48.2，9月份也再上一台階達到49.30，越來越接近50，為16個月新高。這也直接反映在對中國製造的訂單需求增長上。106屆廣交會，很有可能成為外貿復甦的拐點。

一些先行指標也已顯示出口向好的趨勢。9月份中國PMI新出口訂單指數53.30％，持續11個月上升，而且連續5個月在50臨界值上方，預示出口狀況將持續好轉。而我們跟蹤的紡織業新出口訂單PMI和服裝鞋帽製造及皮毛羽絨製品業新出口訂單PMI在8月份也出現上揚勢頭，分別達到43.2%和48.1%，基本脫離底部區域。

來年投資思路——通脹+升值+出口復甦

根據以上分析，我們認為紡織服裝行業仍在改善趨勢中，但是，考慮到棉花短纖等原料價格的上升問題，我們認為未來作為大路貨的紡織品行業受到的衝擊會大於終端服裝業尤其是以內銷為主的服裝公司。所以我們維持紡織子業「中性」評級以及服裝子業「增持」評級。

下面是我們未來關注的主題。通脹：品牌服裝受益，維持報喜鳥、七匹狼和偉星股份「買入」評級。羅萊家紡、星期六和探路者估值並不具備太大的吸引力，而我們對美邦服飾因新品牌Me&City的推出帶來的增長仍有一定疑慮；升值：尋找地產影子股如常山股份，同時也具備了低PB的特質；出口復甦：宜華木業、魯泰等，後者的單價已經有回暖跡象。