全球央行面臨大考:極端貨幣政策牆角轉身

從降息至零水平附近到開動印鈔機注入流動性，全球央行正在動用史無前例的寬鬆貨幣政策，隨著市場回暖和經濟「綠芽」的出現，越來越多的關於未來通脹的擔憂開始顯現。在本週一舉行的國際清算銀行(BIS)年會上，被稱為「全球央行之央行」的BIS也開始警告這一風險。

BIS週一在其公佈的年度報告中表示，各國央行存在著升息過慢和回收流動性過遲的風險，並有可能導致通貨膨脹。「歷史經驗表明，政策制定者害怕過快過早地實施緊縮政策，但這可能導致回收流動性過遲。」報告中這樣寫道。而BIS總裁Jaime Caruana在當日的記者會上稱：「確實存在刺激政策退出過早的風險，但相比較而言，更大的風險是刺激政策退出過慢和過遲。」

去年在危機最嚴重時，全球經歷了一場前所未有的降息潮，而現在這股潮水還沒有退去，全球大部分央行的利率水平正位於歷史最低。美聯儲在上周的議息會議上依舊把利率維持在了0%~0.25%的水平，自去年12月17日降至該水平以來已經維持半年有餘。和美聯儲一樣，日本央行0.1%的利率水平也已經在此低位保持了近半年。而歐洲央行和英國央行的利率水平也已經分別在5月和3月降至1%和0.5%。

與此同時，美聯儲、英國央行和歐洲央行的定量寬鬆貨幣政策還在進行當中。僅美聯儲的定量寬鬆政策總金額就達到了2.8萬億美元，其中包括1.25萬億的機構抵押貸款支持證券(MBS)、2500億的機構債、3000億長期國債的購買計劃，以及總額1萬億的定期資產支持證券貸款工具(TALF)資金承諾。

BIS也表示，目前各國央行面臨兩種風險，一種是通貨膨脹的風險，另一種是政策力度不夠無法推動經濟復甦的風險。前者的風險相對更大。「因為央行們當前擴張性的貨幣政策是為了應對二戰後最嚴重的危機，他們擔心如果調整政策過快會影響經濟復甦，但各國央行的猶豫將增大流動性氾濫的風險，這可能使通脹預期加劇或者產生又一個資產泡沫。」BIS解釋說。而對未來通貨膨脹的擔憂已經反映在了市場中，包括大宗商品、股市在內的多數市場在各國央行的天量流動性刺激下，已經出現了大幅反彈。

在這一形勢下，如何從極端的貨幣政策中全身而退成了各國央行不得不面臨的挑戰。

而中國社會科學院國際金融研究中心秘書長張明昨日對CBN表示，包括美聯儲在內的各國央行未來實施貨幣政策退出策略並不輕鬆，要花費非常大的成本。張明表示，在美聯儲目前可能採取的四種退出機制中，沒有一種是低成本的。

張明解釋說，由於目前高等級的美國國債在美聯儲總資產中的比重已經明顯下降，因此通過公開市場操作直接在市場上出售金融資產幾乎是不可能完成的任務；如果直接向金融機構定向發行央行票據來回收流動性，需要在財政壓力與金融機構的低收益之間平衡；此外採取美國財政部進行資產互換和向金融機構支付較高的超額準備金利率的措施也面臨不同的問題。

儘管困難重重，但這仍然是各國央行不得不完成的任務。美聯儲已經在上周的議息會議聲明中表示，正在觀測資產負債表的總量和組合，並將根據需要調整信貸和流動性項目。而日本央行行長白川方明之前表示，將有可能在9月末研究貨幣政策退出機制，歐洲央行委員會成員Juergen Stark在6月25日也稱，如果歐洲經濟狀況改善的話，也需要對刺激政策進行轉變。