經濟能否繼續好轉是行情深化關鍵

2009年以來，中國股市上漲的原因是多方面的，包括利好政策頻出、技術上嚴重超跌和流動性充裕。

從估值角度出發，股指還有上漲空間，但上漲壓力也開始出現。縱向來看，即將全流通背景下的估值理應低於歷史平均水平；橫向比較看，我國資本市場估值高於全球主要資本市場的平均估值水平，這也意味著進一步上漲缺乏估值上的動力。當然，其不確定的因素在於上市公司業績能否有效提升，進而拉低估值水平。我們判斷，2009年上市公司業績同比08年將會有10%左右的下滑，所以，指數進一步上漲從估值上找不到較大的動力。

我們認為，下半年中國經濟能否繼續好轉是股市行情深化的關鍵。

首先，如果中國二季度GDP超過7.5%，則對股市有利。我國工業增加值及城鎮固定資產投資快速增長有望保證二季度GDP增速達到7.5%甚至更高的水平，年內經濟前低後高已成趨勢。

自1953年以來，我國GDP實際增速同全部工業增加值增速相關性達到0.90。而5月我國全部工業增加值達到8.9%，遠超出預期水平。同時，自1996年以來，我國GDP增速同社會固定資產投資完成額增速之間的相關係數為0.67，而5月城鎮固定資產投資增速達到驚人的38%。

其次，私人投資開始啟動令中國經濟復甦前景可期。雖然國家加大了中央投資的力度，但是從資金總額看，國家預算內資金對應的總量比例非常小，其中4月僅佔社會固定資產投資總額的4%左右。

而主要能反映私人投資的指標，諸如自籌資金占比達到47%，自有資金占比21%，它們的增速也分別達到36.34%、16.85%，較2008年年底都有超過近15個百分點的加速。其中，自籌資金增速更是超過了2008年的平均水平，這意味著隨著央行連續下調貸款基準利率後，國內私人投資已經在某種程度上開始啟動。因此，中國經濟復甦前景值得期待。

我們認為，2009年下半年流動性充裕的局面不會改變，貨幣政策的平穩或者微調決定了資金推動的反彈行情基礎不會消失。目前我國股市已經形成明顯的上升趨勢，只要上證指數和深成指不有效跌破30日均線，上升趨勢就不會改變。同時，考慮到銀行板塊業績前低後高的預期及事實，政府對地產管制的進一步放鬆，銀行、地產、煤炭以及石化雙雄業績比較平穩，這令股指調整空間有限。在各種理性及非理性因素的影響下，預計下半年上證綜合指數運行區間大致為2500-3500點。

下半年行業分化將非常明顯，市場可能會發生風格轉換，原來的主題投資機會依然存在，但可能逐步退潮，藍籌股的投資機會明顯增加，部分主力資金可能湧入其中的估值窪地。