抄底大軍暗中聚首 12股將真龍出海

以嶺藥業(行情,問診):通心絡在基層尚有較大增長潛力

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：丁丹，胡博新 日期：2014-12-15

維持謹慎增持評級。公司核心產品憑借獨具特色的“絡病學”理論支撐，依靠強有力的循證醫學實驗推動和基藥招標促進，預計未來2-年將保持快速增長，維持2014-2016年公司EPS0.66、0.86、1.11元預測，目前短期估值已反應公司在前兩年調整后回歸快速增長軌道的趨勢以及在電商新領域的探索版面，維持謹慎增持評級，目標價35元（對應2015年PE40X）。

通心絡在基層市場尚有廣闊空間。公司核心主打心腦血管產品通心絡2014年預計將成為10億級大品種，增速15-20%；通心絡目前主要覆蓋80%以上二級醫院，但基層終端覆蓋只有30%左右，隨著公司營銷力量逐步下沉以及基藥招標的推進，通心絡未來在基層市場有望保持高速增長，預計通心絡未來整體增速約20%，長期看有成為過20億大品種的潛力。參松養心預計將達到9億，增速約20%；芪藶強心膠囊由於基數較低，預計全年增速50%以上；蓮花清溫膠囊全年增速預計20%左右。

電商等業務進展順利。公司電商平臺以嶺健康城8月底已上線，目前運轉順利，隨著處方藥網上銷售放開，以及醫保支付等配套政策出臺，公司未來可能會在現有健康產品銷售基礎上，進一步擴大產品銷售范圍，並通過公司龐大的醫生資源拓展掛號預約和網上診療業務制劑出口業務已基本形成穩定銷售渠道，預計全年收入約1億，可基本實現盈虧平衡。

風險提示:招標進度低於預期，電商業務進展低於預期47163

悅達投資(行情,問診):2014年為調整年，汽車利潤貢獻穩中有升

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：王德安，余兵 日期：2014-12-15

事項:近日我們調研了悅達投資及其東風悅達起亞，就公司各塊業務尤其是汽車業務的情況與公司相關人員進行了交流。

平安觀點:

公司利潤主要由參股25%的東風悅達起亞貢獻。前三季度每股收益0.88元，估計其中汽車業務貢獻0.86元。

汽車業務盈利能力有下滑、等待索蘭托國產

估計2014年悅達起亞銷量同比增長20%為64.7萬輛，SUV產品獅跑、智跑屬高毛利率產品，但自2010年10月智跑上市后悅達起亞再無SUV新品。

2014年雖然銷量增幅較高，但由於SUV占銷量比例下降（由2011年的25%下降到目前的21%左右），悅達起亞整體盈利能力有所下降，今年上半年凈利率約6.6%。

今年公司上市了全新轎車K4，2015年將上市全新小型SUVKX3（與現代IX25同平臺），我們判斷2015年公司銷量及收入同比增幅在15%左右，考慮到轎車行業整體增幅下降，而悅達起亞尚無中大型SUV，整體盈利能力還將維持在較低位。

期待索蘭托在2016年的國產，同時隨著三工廠產能利用率的提高，我們預計汽車業務盈利能力有望於2016年有明顯回升。

其它業務目前處於谷底、期待新領導上任后有所舉措

紡織及拖拉機業務長期處於虧損狀態，2014年紡織業務虧損額繼續擴大；公路收費業務方面:京滬高速每年平穩增長，西銅公路由於分流原因利潤有較大下滑，估計要2016年才能止跌回穩。

近年來由於汽車業務已走上正軌，每年貢獻10億左右權益凈利潤且全數分紅，公司財務狀況有所好轉，未來幾年悅達投資財務費用有望持續下降。

公司現任董事長已過退休年齡，我們估計即將有新任董事長上任，我們期待新任董事長能有所舉措，進行業務調整，減少虧損業務，改善非汽車業務的盈利情況。

盈利預測與投資建議

根據最新情況，我們調整了公司業績預測為2014年、2015年、2016年EPS為1.30元、1.40元、1.77元（原預測值為2014/2015年EPS為1.45/1.82元）。

總體看2014年是公司調整期，業績處於谷底，未來幾年呈穩步上升態勢，目前估值較低，維持“推薦”評級

風險提示

紡織業務虧損加大；索蘭托國產繼續推遲影響汽車業務盈利能力回升。

中國平安(行情,問診):平安能夠做到!

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：潘洪文 日期：2014-12-15

新業務價值5年有望翻番。

上周四中國平安舉辦投資者開放日。我們重申，在集團2012-13年推出的新商業模式下，平安壽險做出巨大努力來恢復壽險代理人的活力。在MIT、平安直銷和其他高科技工具的強力支援下，我們對平安壽險在未來幾年仍能取得10-15%的新業務價值增速保持信心。考慮到2014.3Q首年保費增速正加快，我們認為我們對2014年新業務價值增速的預測存在上調空間。

代理人收入增速對壽險公司至關重要，我們對平安五年戰略保持樂觀。

隨著金融監管加快放松，我們認為平安未來幾年仍有較大空間提升代理人收入增速（目前僅5000元/月）。我們較認同公司綜合金融的商業模式，並期待公司未來5年進一步提升壽險客戶的產品滲透率，從目前客均集團合同2.2件提升到4件，這將使得平安代理人收入2019年翻番。平安前瞻性版面綜合金融的商業模式及線上/線下分銷渠道的整合，同時建立客戶資訊系統來分析和管理客戶數據，這將幫助公司聚焦真正目標客戶、帶來更高增長潛力。考慮到平安擁有強有力分析工具和戰略，我們對平安能達到五年戰略保持樂觀。

2014年有望見到平安人壽超越中國人壽(行情,問診)。

近年來平安壽險代理人渠道首年保費收入已超過人壽，我們預計2014年代理人渠道總保費收入首次超越中國人壽。盡管中國人壽銀保業務仍顯著大於平安壽險，但平安集團擁有21家其他重要子公司（包括盈利能力強平安銀行(行情,問診)和平安財險）。我們認為目前公司A、H股價相對於主要同業仍處於深度折價。

估值:未來5年內含價值有望強勁增長。

我們根據SOTP模型得出目標價70.06元，已經考慮5.94億股H股定向增發。

該目標價對應2015年1.3P/EV或5.9x隱含新業務倍數，維持“買入”。

森源電氣(行情,問診):或受益於京津冀建設，光伏電站可持續快速增長能力強“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：方正證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：周紫光 日期：2014-12-15

投資要點:

中信國安(行情,問診)大舉參與京津冀建設，森源電氣或受益明顯

據此前媒體新聞報導，中信國安集團有限公司與廊坊市政府簽署了戰略合作意向書，根據協議，雙方將在廊坊市包括香河、大廠、三河在內的“北三縣”區域，共同打造京津冀協同發展示范區，重點就市政基礎設施建設、生態文明建設、產業發展等方面推動“北三縣”的城市化進程，促進“北三縣”與京津兩地的聯動發展。項目總投資規模預計將達到800億元，預計創造就業崗位5萬個以上，預計產值2000億元，貢獻利稅近百億元。此外，軌道交通方面，中信國安集團積極參與到輕軌、有軌電車、城市快速路等城市基礎設施的建設中，規劃建設總里程約160公里，將大幅改善京津冀間的綜合交通體系。

而根據此前公告，公司與中信國安投資有限公司簽署戰略合作協議，森源電氣將受益於中信國安的發展。按城市基建投資總額中3~5%的電氣設備占比，軌道交通每公里1000萬元的電氣設備需求計算，上述中信國安集團對京津冀建設的投資中將產生約40~56億元電氣設備需求，森源電氣將明顯從中受益。假如這些訂單分4年全部由森源電氣獲得，則每年可實現收入8.5~12.0億元，對應凈利潤約為1.7~2.4億元。

再獲3GW項目，保障光伏項目長期快速發展

近期，公司公告了與洛陽市政府的《地面農光互補電站建設項目投資框架協議》，用3~5年時間，在洛陽市境內建設3GW地面農光互補電站。至此，公司已獲得儲備光伏電站項目超過4GW，按最長5年開發時間計算，平均每年可開發規模超過800MW，而公司今年開發規模僅為200MW。我們認為目前公司光伏電站項目儲備豐富，可以保障今後長期的快速增長，此外，如果繼續普遍采取易貨模式，可帶動每100MW 3.5億元的電氣設備訂單，對公司傳統電氣設備業務拉動也非常明顯。

盈利預測與評級

我們繼續看好公司，暫不調整盈利預測，維持對2014~2016年EPS預測為1.10、1.70和2.05元，對應PE分別為34.4、22.2和18.4倍，維持“強烈推薦”評級。

風險提示

光伏電站出售進度低於預期。

[NT:PAGE=$] 國新能源(行情,問診):簽署大型燃氣熱電供氣合同，下游需求大幅擴容

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：劉曉寧 日期：2014-12-15

事件:公司公告全資子公司山西天然氣與太原燃氣集團針對晉能嘉節燃氣發電廠的用氣需求簽署了14-15年度的天然氣供應合同。參股公司太原燃氣集團成為晉能嘉節燃氣熱電聯產項目的供氣方。

公司簽署供氣協議，晉能嘉節燃氣熱電聯產項目將釋放9億方燃氣需求，下游工業需求有望大幅擴容。晉能嘉節燃氣發電廠是氣化山西的重要項目，是山西省首臺大型燃氣輪機機組。雙方約定自2014年11月起至2015年底，山西天然氣為太原燃氣向晉能嘉節的供氣保障氣源，結算價格暫定3.18元/Nm3（含稅）。該燃氣熱電聯產項目總裝機容量860MW，采暖期設計熱負荷520MW，預計年耗氣量約9億方，假設70%由公司供應將為公司帶來17.7億元收入，相當於13年收入的40%，公司業務量有望大幅增長。

受益氣化山西進程，公司進一步鞏固在省內燃氣業務板塊的地位。晉能嘉節燃氣發電廠的供氣合同是在省發改委、太原市政府多方支援下簽署的。預計15年華能9F燃氣電廠900MW的項目也將投產，公司仍有望分得大部分供應量。此外公司即將完成太原燃氣的收購，培育做大下游分銷市場，進一步加強在天然氣利用業務的市場占有率。

維持14-16年凈利潤預測分別為:4.4、7.0、10.2億元，按照增發后股本對應EPS分別為0.69、1.10和1.61元。考慮到公司煤層氣氣源增長即將進入爆發期，以及LNG和下游分銷業務加速整合推進有望帶來中下游雙層利潤彈性。我們認為，公司此次分得嘉節燃氣電廠的供應量是下游需求釋放的序曲，借助本月公司增發募集10億元優化資金結構后，公司拓展上下游業務實力得到進一步強化，業務擴張有望進入快車道，繼續強烈重申“買入”。

美的集團(行情,問診):小米12.6億戰略入股，想象空間巨大

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：范楊 日期：2014-12-15

投資要點:

事件:小米擬通過 定向增發模式，向美的集團投資12.6億元美的集團公告其與小米達成戰略投資協議，小米公司擬通過定向增發的方式向美的集團投資12.6億元，獲得增發后美的總股本的1.3%，成為美的的第10大股東。本次定向增發的價格為23.01元，鎖定期為36個月。

影響:對美的集團智慧家居戰略的一大加速器2014年3月公司召開智慧家居戰略發布會，提出了公司在智慧家居領域發展的系統性規劃。這一戰略在后面的9個月中得到了有效的推進，而本次與小米攜手，對美的集團智慧家居戰略將產生重大的推動。

判斷:這只是一個開始，想象空間巨大我們認為，小米入股是雙方后續深度合作的開始。小米+美的模式打破了傳統制造業互聯網思維不強和互聯網公司制造能力不足的劣勢，“硬體+軟件+互聯網服務”已可形成閉環，雙方有望從合作智慧產品開發到軟件系統配套，構建一個完整意義的智慧家居生態圈。小米和美的集團有望在采購、制造、營銷、用戶價值運營等多個維度上的合作不斷突破。

上調公司目標價至35.7元，建議“增持”我們維持公司2014、2015年EPS 預測2.55/3.25元不變，但是由於智慧家居推進的速度不斷加快，未來發展前景更加樂觀，我們認為公司應該享有更高的估值水平，上調目標價至35.7元（原30.58元，+17%），對應2014年14xPE 估值。建議“增持”。

風險:空調市場競爭持續家居，導致公司盈利能力提升不達預期。

農發種業(行情,問診):種業央企不任性

類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：陳佳 日期：2014-12-15

報告要點。

事件描述。

現階段央企改革進程不斷加快，“國投系”上市公司已先行啟動，而倍受市場關注的“農發系”改革預期日益強烈，農發種業作為中農發集團旗下重要的種植業平臺，其國企改革步伐已悄然推進，並將不斷加速與深化。

事件評論。

高管參與定增邁出了央企改革的第一步。在收購河南穎泰農化的配套融資方案中，包括農發種業總經理、副董事長及其子公司湖北種子集團總經理、地神種業副董事長在內的8名高管合計參與定增218.81萬股，並引入中國種業基金作為戰略投資者，同時自農發種業2007年股改以來，公司實際控制人中農發集團持股比例首次被稀釋，由44.4%降至37.8%。我們認為，央企高管參與公司定增實際上就是國企改革的舉措，農發種業的國企改革步伐已悄然進行。而根據我們今年的無數次調研獲悉，農發種業的管理機制用“國企平臺，民營機制”來形容十分貼切，公司管理決策效率較高、集團行政化干預極少，其子公司均采取混合所有制模式。對於未來，一旦國資改革政策放松，將不排除公司后期推行股權激勵、混合所有制等進一步改革措施的可能。

資源整合背景下，集團資產注入是必然趨勢。中農發集團在其13-15年發展規劃中明確指出“積極推進實現內部資源向核心主業集中，向優勢企業集中，向產業鏈的關鍵環節集中，形成主業發展的規模優勢，鞏固和實現包括作物種業研發生產綜合能力在內的‘四個第一’的目標。”我們認為，2013年中農發集團已將錦繡華農順利注入農發種業，實現種業企業的集中，而集團層面仍擁有430萬畝國內土地（其中70萬畝耕地）以及面積巨大的海外農牧場，為配合農發種業做大做強央企農資一體化平臺，集團土地資源注入或是必然趨勢。

我們堅定看好公司未來發展。這主要基於:1、中國的農村土地規模化流轉將是大勢所趨，農資一體化平臺的構建將是農資企業在土改機遇下尋求突破的切入點；3、公司“種子+化肥+農藥”的農資產一體央企平臺化已現雛形，在此基礎上的農資綜合服務平臺的構建值得積極期待；4、公司通過兼並重組將能夠驅動公司業績快速增長，真正做大做強。

重申“推薦”評級。預計公司14~15年EPS分別為0.16元、0.20元（暫不考慮定增帶來股本變化及河南穎泰對公司產生業績的增厚）；總體上，我們堅定看好公司農資一體化平臺發展前景，給予“推薦”評級。

輝豐股份(行情,問診):無線WiFi搶農村入口，助力服務站落地“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：方正證券股份有限公司 研究員：張常新，姜天驕，李大軍，程磊 日期：2014-12-15

淡季忙版面，期待明年開春收獲季

我們跟蹤農一網發展的關鍵節點分別在於:第一階段:線下工作站、服務站落地，閉環打通；第二階段:農藥行業產品O2O閉環順利運行；第三階段:加入種子、化肥、農機等其他農資產品擴充品類，形成大農資電商平臺；第四階段:打造農業全流通平臺；目前處於第一階段。

通過跟蹤近期農一網參加武漢、成都農博會的推廣情況，我們認為工作站簽約超預期是大概率事件，預計到12月底，工作站簽約數量將超過600家。縣級工作站依托其原有銷售網絡推廣村級服務站數量將是下一階段的重要跟蹤指標。

無線WiFi等增值服務助力村級服務站落地

村級服務站解決最後一公里服務痛點，是閉環的重要組成部分。此次成都農博會發布了農村無線WiFi產品，建立農村無線入口，打通了農資電商資訊流，我們認為此產品將助力服務站落地。

農一網商業模式下，服務站對於各參與方均具備價值:1）縣級經銷商:當前主要的盈利來源是銷售返點，服務站可助其快速擴大銷量；2）農民:通過服務站獲取高性價比的農資產品，享受無線WiFi等增值服務；3）村級服務商:不新增成本情況下，獲取工作站銷售返點，未來可通過各類增值服務盈利。

主業提供安全邊際，電商平臺或將反哺

公司全面覆蓋除草劑、殺蟲劑、殺菌劑這些農藥細分領域，配套的農藥中間體業務除滿足自身生產還有很多用於外銷，2013年外銷的中間體貢獻收入5.2億（收入占比為25%）。公司現有主要品種都有廣闊的市場潛力，其中產能具有較大放量空間的主要包括:殺菌劑里的氟環唑（現產能1700噸，去年銷量900多噸，預計今年為1200噸）、咪鮮胺（現產能6800噸，去年銷量3000多噸，預計今年增速約為20%，未來會更快）；除草劑里的辛酰溴苯腈（現產能7000噸，去年銷量3000多噸，海外市場很大）；殺蟲劑里的聯苯菊酯（去年和今年產能為800噸和2000噸，今年新增的1200噸從下半年開始逐步放量）。

電商平臺引入優勢農藥企業進駐，通過服務下游農藥制劑生產客戶，進一步鎖定公司未來訂單，我們認為電商平臺或將反哺傳統業務，實現超預期發展。

投資建議

目前貢獻業績的仍是傳統業務，我們預計2014年-2016年公司營收為24.3億、30.2億、38億，同比增長16.5%、24.3%、26.1%，EPS分別為0.72、0.96、1.30，對應PE為39、29、21。我們認為，公司傳統業務提供了安全邊際，農一網為公司注入高彈性，在大行業和大趨勢的背景下，公司具備獨特稟賦和先發優勢，看好農一網的巨大成長空間，維持“強烈推薦”評級。

風險

農業政策推出不及預期，線下工作站和服務站推廣不及預期，競爭對手強勢進入，農民用戶互聯網普及不及預期。

中國交建(行情,問診):一帶一路龍頭闊步國際化，收購澳洲基建商

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：鮑榮富 日期：2014-12-15

核心觀點:

國際化戰略邁出重大一步，收購澳洲最大建筑工程承包商之一John Holland100%股權，按完全並表約增厚2013年備考EPS0.05元，增厚幅度7.2%。12月11日晚公司確認收購澳大利亞工程公司John Holland 100%股權，交易金額9.531億澳元，對應該公司2013年5.57倍靜態PE、2014年上半年末1.80倍PB。John Holland 擁有超過65年的歷史，是澳大利亞領先的工程承包商之一，業務遍及基建、能源、資源、工業、水務、污水、海事、運輸等，區域分布於澳大利亞、新西蘭和東南亞等。出售方Leighton Holdings 是國際領先的工程承包公司、全球最大的礦業開采工程承包公司，在ENR2014年全球最大承包商中排名第13位，澳大利亞第1位。

此次收購標志著公司國際化戰略邁出關鍵一步，有利於公司拓展澳洲、東南亞及香港市場，再次鞏固公司一帶一路龍頭地位。JohnHolland 在公路、鐵路、隧道和供水基礎設施，道路、房屋，尤其是在運輸服務方面具有極強的競爭力，業務區域遍及澳大利亞、東南亞及香港等地，此次收購一方面將有助於公司開拓上述目標市場，另一方面也是公司國際化戰略邁出的關鍵一步，進一步鞏固公司在全球基礎設施建設領域，以及一帶一路沿線國家的競爭優勢。

公司全面受益於國家一帶一路戰略，海外業務強勁增長，基建持續穩定增長。基建建設、設計業務訂單增長平穩，2014年前三季度訂單YOY+8.91%/+13.2%；疏浚、裝備制造訂單受整體環境影響有所回落，前三季度訂單YOY-19.66%/-13.4%；海外業務逐年提升，2013年收入占比達17.05%，2014H1海外新簽訂單占比達24.64%，加上振華重工(行情,問診)業務，我們預計未來三年海外收入占比有望提升至40%，利潤占比有望提升至60%，成為大型建筑央企中海外業務占比最高、國際化程度最高的公司。

國企改革預期、公司商業模式創新及海外拓展有助估值持續提升。（1）新一輪央行降息預期有助於降低財務費用，預計可增厚2014年EPS4.9%，前兩輪降息周期中H 股實現累計超常收益率達35.68%/18.68%。（2）滬港通獲批開通之后，4月10日-11月28日A/H 股溢價率提升33.98pct。（3）盡管公司層面國企改革需待頂層設計出臺，但股價快速上漲為二級板塊分拆、激勵、混合所有制等提供了契機。（4）“五商”戰略、大舉開展投資業務以及城市綜合開發等商業模式創新助力持續成長。（5）發行優先股等金融模式創新有利於幫助公司降低資產負債率、提升業績。

風險提示:宏觀經濟波動風險、疏浚市場下滑風險等。

盈利預測與估值。我們預測公司14/15/16年EPS 分別為0.85/0.98/1.08元。給予公司2015年10-12倍PE，對應目標價9.80-11.80元，維持“推薦”評級。

[NT:PAGE=$] 億利能源(行情,問診):微煤霧化市場開拓獲重大突破，公司將是治霾主力軍 “強烈推薦”

類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：楊偉 日期：2014-12-15

事件:

公司12月13日發布公告，控股股東億利資源集團有限公司分別與河北省人民政府、張家口市人民政府簽署《戰略合作框架協議》，合作內容涉及公司微煤霧化等相關業務，其中規劃微煤霧化技術未來三年分別在河北省投資180億元、張家口市投資18億元。

主要觀點:

1.微煤霧化市場開拓獲重大突破。公司未來三年將在河北省完成2萬蒸噸燃煤鍋爐的改造，相當於河北省2015年底之前淘汰任務的91%，是微煤霧化技術市場開拓的重大突破。公司在河北省燃煤鍋爐改造市場中的占有率將高達約40%，奠定市場優勢地位。該項目合作模式更加多元化，且有明確機制保障，產生的示范效應將極為顯著。

2、受益環保標準持續提升。微煤霧化可將工業燃煤鍋爐的燃燒效率提高至98%，熱效率提高至90%以上，氮氧化物、二氧化硫以及煙塵等排放指標都相當或優於天然氣鍋爐指標。《協議》完成目標后，河北省每年可減少標煤1000萬噸、二氧化碳排放2600萬噸，並降低主要致霾物氮氧化物排放30%以上。公司將受益環保標準更加嚴格帶來的市場空間。

3、業績彈性將大幅增加。我們測算項目完成后，歸屬於上市公司股東的凈利潤將高達10億元以上。此外，可獲政府節煤補貼30億元。保守預計《協議》項目完成后貢獻凈利潤將高達公司2013年凈利潤的10倍。

結論:

公司微煤霧化專利技術市場開拓取得重大突破，行業優勢地位得到確立。在我國環保標準趨嚴及霧霾天氣嚴重的大背景下，公司將快速占領燃煤鍋爐改造市場，帶來業績持續大幅增長。公司是我國霧霾治理的主力軍，是適合長期投資的優質標的。預計公司2014年-2016年EPS分別為0.33元、0.35元和0.55元，對應PE分別為28倍、26倍、17倍。鑒於公司項目開拓超預期，我們上調未來6個月目標價至15元，維持“強烈推薦”評級。

廈門鎢業(行情,問診):完成非公開股票發行；關注新材料深加工業務

類別：公司研究 機構：高盛高華證券有限責任公司 研究員：張富盛，韓永 日期：2014-12-15

最新事件

廈門鎢業公告完成非公開股票發行，扣除相關費用后募集資金約30億人民幣，發行股票1.5億股，其中實際控制人——福建省稀有稀土（集團）有限公司認購5000萬股，持股比例小幅增加至32.82%（此前為32.71%）。本次發行后公司總股本增厚22%。

潛在影響

公司截至2013年末的資產負債率達到61%，本次發行后負債率下降至49%，使得資產負債表更健康。此外，公司募集資金用於鎢鉬材料、硬質合金、稀土和電池材料等精深加工業務領域以及上游原材料資源領域的流動資金投入。我們認為，一方面這將加快推進下游深加工業務發展，培育公司利潤新增長點；另一方面，公司稀土大集團已獲得工信部備案，我們預計這將加快對福建稀土資源的整合。

估值

我們將非公開發行狀況反應至公司模型，由於募集資金主要用於補充現有項目的流動性，我們預計公司2014/15/16年每股收益因股本增加將分別攤薄至人民幣0.64/0.78/0.93元（此前為0.78/0.94/1.12元，維持其它基本經營假設不變）。同時，本次非公開發行后公司2014/2015年每股凈資產將增加至人民幣9.0/9.6元（此前為6.6/7.3元），公司2014年預期P/B從5.1倍下降至3.7倍。我們維持公司基於PB vs.ROE的12個月目標價人民幣35.92元，該股仍位於我們的強力買入名單。

主要風險

稀土和鎢下游需求疲軟使得價格低於預期。

順絡電子(行情,問診):受益消費電子龍頭陸續導入陶瓷新材料

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：牟卿，毛平 日期：2014-12-15

維持評級與盈利預測。華為在雙十二進行典藏版Ascend P7線下首銷，與普通版差異在於外觀件，陶瓷背板+藍寶石蓋板+玫瑰金中框。我們認為順絡電子持股26%的參股公司信柏陶瓷將是華為P7的氧化鋯陶瓷供應商，有望貢獻較高業績彈性。目前維持公司2014-16年EPS為0.6/0.94/1.3元預測，維持目標價26.6元。

華為典藏版Ascend P7雙十二線下首銷，藍寶石面板和陶瓷后蓋極大吸引關注度。我們在2014年11月底首次提出氧化鋯陶瓷材料（Apple Watch背面）在消費電子應用的投資機會；而雙十二活動期間，華為典藏版P7（正面藍寶石，背面氧化鋯陶瓷，4688元）舉行線下首銷，當日迅速脫銷。產業鏈調研反饋，華為、金立、OPPO、ViVo都將有新機使用氧化鋯陶瓷材料。我們預計Apple Watch背面也大量應用陶瓷，隨1Q15發布期臨近，市場對陶瓷等新材料熱情將不斷提升。我們保守預計2015年全球陶瓷后蓋市場將達到18億元，對應3000萬手表和400萬手機出貨量；未來將持續快速成長。

公司將受益於消費電子龍頭陸續導入陶瓷新材料。我們產業鏈調研了解，子公司信柏陶瓷獨家為華為P7提供陶瓷背板，單價僅為藍寶石1/4；若陶瓷需求暴增，則信柏需增資擴產，上市公司有望增資提高控股權。我們測算2015年信柏每增加200萬片陶瓷出貨，可對上市公司EPS增厚10-20%（不考慮股權增持），貢獻較高業績彈性。

催化劑:國產智慧機應用陶瓷材料機型持續發布，蘋果手表開售。

風險提示:新產品導入低於預期，4G終端出貨緩慢。