經濟下行背景下的適度增長 掘金高送轉題材股（附股）

經濟下行背景下的適度增長 選擇性關注高送轉題材

在每年的春季行情中，年報都是貫穿時間最長的主題。1月15日，沃華醫藥(行情,問診)為2014年年報“大戲”表演了一場完美的“開場秀”。2014年，沃華醫藥凈利潤大幅增長224%，年度擬實施10轉12派2.1元的的分紅方案，同時，2015年一季度公司凈利潤同比預增560%~610%，多重利好“保駕護航”，沃華醫藥自高增長及高送轉的年報披露后兩次漲停，股價漲幅超過30%。本周，隨著萬潤科技(行情,問診)、司爾特(行情,問診)、大連聖亞(行情,問診)、楚天科技(行情,問診)4家公司2014年年報陸續和投資者見面，年報業績預告也再次進入大批次公布期，在宏觀經濟增速放緩及微刺激頻出的背景下，2014年甚至2015年的微觀企業經營狀況將如何呈現？

2014年增長為大概率事件

盡管年報“大戲”已經正式“開場”，但歷年1月向來是年報披露的寡淡期，根據交易所公布的預披露時間表看，截至本周末，正式完成年報披露工作的公司為5家，即使截至1月末，公布正式年報的公司數量也僅有29家，大部分公司的全年“成績單”將在3月中旬開始才會加速披露。不過，經Wind資訊數據統計，截至1月20日，滬深兩市提前公布年報業績預告的公司已有1200家，占兩市全部A股的46.37%。

觀察顯示，截至目前公布的年報業績預告中，預喜公司合計806家（包括預增、略增、續盈、扭虧），預憂公司合計368家（包括預減、略減、首虧、續虧），另有26家公司具體業績方向尚未完全確定，預喜公司占比67.17%。盡管2014年我國GDP同比增長7.4%，增速滑落至1990年以來的新低。但上市公司業績雖然受到了影響卻也逐步好轉，剔除目前預告中沒有明確全年具體凈利潤變動預期的個股，結合2013年凈利潤情況看，973家A股公司2014年預計同比最高增長36.34%，即使全部以增長下限統計，同比增幅也預期為8.85%。

分板塊統計目前已公布的業績預告，中小板公司的預告情況相對參考性最高，732家公司全部完成了預告的提前公布，其中527家全年業績預喜，占比71.99%，而結合預告公布的凈利潤變動區間以及2013年年度業績統計，有可比性的726家公司2014年預期整體增長5.9%~34.17%。相比之下，創業板公司的披露進度要遜色於中小板，目前164家公布預告的公司占板塊比重的40.39%。數據顯示，創業板公司預告中130家全年業績預喜，占比79.27%，而有業績具體變動區間的129家公司，2014年度整體預增幅度為24.77%~42.50%。總體看，創業板連續三周逆市上漲，再創新高，但日前66倍的市盈率顯然過高且難以得到基本面增長的支援。

盡管主板類公司數量為A股市場之最，但預告披露速度上則始終最為“龜速”，目前參考性最弱。截至目前，兩市率先公布年報預告的主板A股合計僅304家，占全部主板公司的21.04%。提前公布預告的主板公司中，預喜公司149家，占比49.01%，其中明確利潤變動區間的118家公司整體預增區間為14.74%~43.51%。根據以往業績預告情況看，市場整體業績變動情況通常優於預告增長下限而弱於增長上限，由此2014年度各板塊的增長應該為大概率事件。

國泰君安對於2014年非金融類上市公司的年報業績預告，估算樣本總盈利比2013年增長28%，較2013年度和2014年三季度進一步改善。國信證券(行情,問診)則預計全部上市公司2014年凈利潤同比增長9.26%分化較為明顯。

下游好轉，中游回升，上游仍然惡化

從大方向來看，機構分析的結論也大致相同，即預告產業鏈下游好轉居多，中游有所回升但分化較大，上游整體仍然惡化。分類行業顯示，目前通信、傳媒等下游行業多數公司的業績將保持較快增長，化工、機械設備等中游行業的分化較為明顯，而采掘等上游行業則整體依然難逃惡化的局面。同時，仔細觀察可以發現，2014年年報預告中，同一行業內，不少公司業績分化明顯，特別是化工、房地產、公用事業類個股。如同為化工板塊的上市公司，九鼎新材(行情,問診)因國內外經濟環境逐漸回暖，產品銷量增加，2014年凈利潤預計增長400%~450%；而建峰化工(行情,問診)則因主產品尿素、三聚氰胺銷售價格同比大幅下降及天然氣價格同比上漲等因素，全年業績可能出現3.42億元至3.78億元的虧損。這說明，如果行業內囊括的公司較多，很多公司的具體業務並不一樣，平均業績變化的參考意義也將變小。

另外，數據顯示，目前申萬28個一級行業中，11個預告公司比重超過了50%，如家用電器業，板塊內53只個股中35只提前公布了2014年全年業績預告，占比66.04%。而相比之下，銀行股的預告進度則十分落后，目前僅有寧波銀行(行情,問診)1家披露了增長10%~20%的年報預告。從各行業的預喜情況看，17個申萬一級行業預喜公司家數占預告公司比重在60%以上，不過同時結合預告公司數量看，部分行業預告比重較輕，如上述銀行股，1家預喜公司占已發布預告公司的100%，但如此單薄的數據很難概括整個銀行股的業績情況，類似還有公用事業、交通運輸等，盡管預喜比重較高，但行業中提前公布預告的公司數量也相對偏少。相比之下，從目前的數據看，電子、家用電器、通信、計算機、電氣設備等行業的預喜情況則相對肯定，行業中預告比重均達到50%以上，而預喜比重則均超過了70%。

2014年，電子行業估值下移，漲幅倒數，但行業整體基本面景氣卻有所抬升，交易面融投活躍。通常情況下，電子等科技板塊與大盤藍籌呈現輪動局面。2014年四季度的藍籌行情，電子板塊抽血嚴重，基本已經完成去泡沫化，未來在白馬成長引領下，輪漲的機會較多。同時，近日計算機板塊資金凈流入明顯，如代表性的公司科大訊飛(行情,問診)等明顯受到新資金的關注。工信部表示，2015年全國網絡安全形勢比較嚴峻，金融、能源等關鍵領域將面臨更大的損失，機構認為，在網絡安全的倒逼下，行業發展正迎來政策蜜月期，相關扶持政策有望陸續出臺，資訊安全市場將進入快速發展期，相關高增長公司也將因此受益。

年報“先遣軍”關注高增長

盡管目前正式公布年報的公司只有個位數，但隨著年報預披露時間的提前公布，投資者對於年報行情的炒作也更為有章可循。從時間角度看，歷史上A股市場中歷來較早公布財報的公司更易受到市場關注，如2014年的年報第一股沃華醫藥，頭頂年報第一股的“光環”，同時有“高送轉”和業績大幅增長的多重利好催化，今年以來股價可謂扶搖直上。2013年年報第一股佐力藥業(行情,問診)也與之類似，公布業績后股價累計大漲36.3%。不過，雖然年報“首發”的頭銜能對二級市場的走勢起到催化作用，但上市公司的業績始終是股價的基石。此前預計首批亮相的松遼汽車(行情,問診)，12月26日上交所公布時間表以來走勢即十分疲軟。其1月17日公布的年報預告顯示，因汽車車身零部件生產與銷售及整車生產配套服務的主營業務仍處停滯狀態，且公司全資子公司北京松遼科技發展有限公司營業收入較上一年度也大幅度減少，預計凈利潤年度將出現4800萬元的虧損。可見，如果基本面情況堪憂，即使是年報披露陣營的“先行者”也難免會遭到市場用腳投票。而目前，松遼汽車也重新公布了年報披露時間，由此前的1月21日推遲至1月29日。

從預披露時間看，截至今年1月份，兩市預計正式年報登臺亮相的公司合計29家，至2月末，完成年報披露工作的公司預期僅有167家，而絕大多數公司都將在3月中旬后才會密集公布年報業績。目前，預計在2月底前完成年報披露工作的公司中，多家已提前公布了年報預告，其中27家凈利潤同比增長預期在30%以上。其中是主業高增長最新的關注，如果再高送則是錦上添花。

選擇性關注“高送轉”題材

周二，中原內配(行情,問診)、莎普愛思(行情,問診)分別發布了10轉15派2和10送10轉5的“高送轉”預案，再次點燃了市場對次新股發布“高送轉”預案的預期，兩只股票相繼強勢漲停。有分析師認為，就目前“高送轉”的趨勢來看，投資者可把握兩條主線，首先是已披露分配預案的公司，其中漲幅相對較小的個股或存在補漲機會。二級市場上，雖然高送轉行情還未大面積鋪開，但不少“高送轉”個股已出現明顯漲幅，如賽象科技(行情,問診)、隆基股份(行情,問診)等，從操作角度講，不建議繼續追漲，投資者可更多關注披露“高送轉”預案中相對滯漲的個股，在資金逐步流入“高送轉”概念股的背景下，此類個股很有望出現補漲機會。

此外，存在強烈“高送轉”預期的個股在年報行情中往往總會實現超額收益。對於“高送轉”潛力股的量化標準，總體來看，高積累是“高送轉”的基礎，個股通常具備較豐厚的資本公積金和未分配利潤；高股價公司往往有更強意愿推動“高送轉”攤低股價，進而增強股票的流動性；高業績一方面是絕對值較高的每股收益，另一方面是較快的業績增長；最後，總股本較小的公司實施“高送轉”的概率也比較大。此前，本刊根據上述量化標準篩選的飛天誠信(行情,問診)、莎普愛思、艾比森(行情,問診)目前即已均公布了“高送轉”預案。

不過需要注意的是，有專業人士分析：對股東來說，“高送轉”只是代表一塊蛋糕分成幾份，不會對所有者的權益造成任何影響，僅是股東權益的內部調整。良好的業績是上市公司推出“高送轉”方案的基礎，但也有例外，一些公司急於推出“高送轉”方案，不排除是為了用股價的上漲來粉飾盈利滑坡的事實，股本規模擴張過快，而業績增長卻跟不上股本擴張速度，以后的每股收益也將被稀釋。目前，匯金股份(行情,問診)、通光線纜(行情,問診)、科力遠(行情,問診)、閩發鋁業(行情,問診)等多家公司均在業績下滑的“逆勢”下，推出了“高送轉”預案。另外，一些“高送轉”概念股在除權除息前會得到市場的瘋狂炒作；除權除息后也會走出填權行情，但卻是表面的繁榮，在市場一片歡騰的同時，上市公司的重要股東卻在背后悄悄減持，“高送轉”已經成為上市公司重要股東減持的利器之一。

2015年：真正的成長和價值挖掘的新階段

盡管目前時間剛進入2015年的一季度，但隨著年報工作的推進，已經開始有公司按耐不住，早早對2015年一季報的業績做出了預判，如沃華醫藥和寧波高發(行情,問診)，其中，沃華醫藥的一季度盈利預計同比增長560%~610%，預期憑借銷售市場區域穩定成熟，銷售資源使用效率顯著提高，收入、利潤均有望持續增長；同時，寧波高發總體運營情況也預期保持良好，公司業績有望持續盈利。

綜合各家機構的觀點，專家預計2015年宏觀經濟仍然低迷，經濟增速將在7.2%左右，各家機構對上市公司盈利受到的影響也分析不一：如國信證券預計非金融上市公司2014年全年凈利潤增速由三季報的8.5%回落至6.3%，2015年繼續回落至5.0%附近；全部A股上市公司凈利潤增速預計由2014年的9%左右回落至3%左右。2015上市公司盈利將呈現兩頭依然低迷，中游制造業將現曙光的局面。

不過，市場在估值修復行情告一段落后，2015年將進入真正的成長和價值挖掘的新階段。綜合機構觀點來看，2015年A股市場依然存在較好的投資機會，如保險券商、醫藥健康、高階制造、節能環保四大板塊有望成為引領行情的主角。

（證券市場紅周刊）

創業板首份年報 楚天科技高送轉亮眼

作為創業板第一家披露2014年年報的上市公司，楚天科技交出了一份較為靚麗的成績單，並給了投資者一個“大紅包”——將實施“10轉10派3”的利潤分配方案。

年報顯示，楚天科技2014年度實現營業收入10.05億元，同比增長26.09%；歸屬於上市公司股東的扣非凈利潤1.4億元，同比增長14.23%；基本每股收益1.35元。

公司表示，2014年營收大增主要歸因於以下三個方面：為應對無菌制劑GMP結束后需求下降，公司2012年開發完成的凍干機及其無菌制劑生產設備整體解決方案新產品，通過2013年的推廣，2014年放量增長，較上年增加3.26億元；公司對原有產品繼續加大營銷力度，使得口服液瓶洗烘灌封聯動線較上年增加3821萬元，增長167.06%，以及智慧燈檢機較上年增加3020萬元，增長52.30%；產品質量、技術水平及公司品牌度的持續提升，保證了銷售的增長。

鑒於目前公司經管盈利情況良好，楚天科技擬定2014年度利潤分配預案為：以公司總股本數為基數，向全體股東以未分配利潤每10股派發現金股利3元（含稅），共計派發現金紅利3503.96萬元；同時以資本公積每10股轉增10股，轉增后公司總股本數為23359.76萬股。

楚天科技還發布了一季度業績預告 ，公司預計2015年1-3月歸屬於上市公司股東的凈利潤為4234萬元至5081萬元，同比增長0%至20%。（上海證券報）

躍嶺股份(行情,問診)（代碼:002725）

公司一家專注於鋁合金汽車輪轂和摩托車輪轂的研發、設計、生產和銷售的高科技民營企業。專業從事鋁合金車輪的研發、設計、制造和銷售，主要產品包括汽車鋁合金車輪和摩托車鋁合金車輪兩大類。公司是國家汽車零件出口基地企業，溫嶺市五強重點骨干企業，具備從產品設計、模具設計和制造到產品成型、精加工、表面涂裝等一體化生產能力。公司產品已分別通過日本VIA及德國TUV等汽車車輪行業最高權威標準認證，並符合美國SFI質量標準。公司生產的鋁合金車輪85%以上直接出口到國際AM市場，產品主要銷往俄羅斯、日本、美國、東南亞、歐洲、中東、南美等世界上80多個國家和地區。

雪浪環境(行情,問診)臨時公告點評:完成股權收購，戰略版面工廢處置

雪浪環境 300385

研究機構：國聯證券 分析師：馬寶德 撰寫日期：2014-12-29

事件:公司發布公告，公司董事會審議通過了《關於收購無錫市工業廢物安全處置有限公司51%股權的議案》。本次交易公司擬以自有資金16，800萬元收購高建岐等12名自然人持有的無錫市工業廢物安全處置有限公司（簡稱“無錫工廢”）51%的股權。

點評:

戰略版面工業固廢處置，為公司帶來新的業績增長點。公司此次收購無錫工廢51%的股權，公司將正式進入工業固廢和危廢處理運營領域，公司主營業務將從煙氣凈化與灰渣處理等環保設備整合制造拓展到環保項目運營，是公司實現多驅動發展的重要一步。

無錫工廢現階段主要運營項目包括無錫桃花山危廢處置項目和無錫惠山固廢焚燒處置項目。桃花山危廢處置項目竣工驗收后將具備34，200噸/年的焚燒處理能力（含醫廢），目前已進入試生產階段。惠山固廢焚燒處置項目竣工驗收后將具備99，000噸/年的污泥焚燒處理能力及9，900噸/年的工業危廢處理能力。根據公告提供的數據，無錫工廢13年凈利潤1187.62萬元，14年項目逐步擴容后凈利潤大幅增長，截止10月31日，凈利潤實現3879.46萬元，未來隨著項目繼續達產，凈利潤將持續增長。公司作為無錫工廢的控股股東，並表后將逐步成為公司未來新的業績增長點。

維持“推薦”評級。考慮並表因素，我們調整14、15、16年EPS分別為0.77元、1.06元、1.26元，對應14、15、16年PE分別為58倍、42倍、36倍，公司作為垃圾焚燒行業煙氣凈化的龍頭企業，未來將逐步轉向工業固廢等領域的處置和運營，未來的行業發展空間廣闊，我們看好公司未來長期的發展前景，是值得跟蹤的投資標的，繼續維持推薦評級。

風險提示:訂單進展慢於預期的風險，現金回流不達預期的風險，收購進展慢於預期的風險。

斯萊克(行情,問診):未來易拉罐制罐設備龍頭

斯萊克 300382

研究機構：宏源證券(行情,問診) 分析師：李強，曲偉 撰寫日期：2015-01-08

報告摘要:

啤酒兩片罐的市占率逐步提高。金屬包裝是包裝行業中增速最快的子行業，多年來增速均在兩位數以上，同時啤酒兩片罐是金屬包裝中未來被寄予期望最高的。2011年，中國的啤酒罐化率為8%，遠低於美國的57%。隨著消費升級及環保要求提高，玻璃瓶的成本優勢將逐漸下降，啤酒包裝的金屬罐替代玻璃趨勢將加速。預計到到2018年啤酒的罐化率將從2013年的約8%提升到30%。

金星的訂單應該在2015年確認收入，公司主要環節的設備均已突破。2013年3月12日，斯萊克與河南金星啤酒集團投資有限公司簽訂了總價為1600萬美元（不含稅）易拉罐生產設備銷售合同。截止目前公司與金星的訂單仍未交付，主要原因是金星方面投資進度、土地方面等問題造成的，預計2015年此訂單將大概率交付。公司在制罐主要的沖壓、拉杯、彩印（外購）、縮頸四個環節設備上均可實現交付，已經可以實現整條生產線的生產制造。

下游拓展瞄準智慧制造和機器人(行情,問診)自動化領域。公司在精密連續級進模、高速同步運動機構、高速精密沖壓設備、高速在線光電檢測、材料成形等方面有多項關鍵技術，預計公司未來向廣義智慧制造和機器人自動化等領域拓展的概率較大，並同時瞄準國內和國外市場，運用多種手段進行下游行業的拓展。

盈利預測與估值。預計公司2014、2015年EPS 分別為1.8元、2.37元，給予公司買入的投資評級。

哈爾斯(行情,問診)2014年業績預告點評:營收和業績增長22%、25%，Q4增速放緩

哈爾斯 002615

研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：陳子儀，宋偉 撰寫日期：2015-01-20

事件:哈爾斯公布2014年業績快報，公司實現營業收入7.47億元，同比增長21.59%；營業利潤8142.93萬元，同比增長22.42%；歸屬母公司股東凈利潤7286.20萬元，對應EPS為0.80元，同比增長24.60%，低於預期。

Q4營收和業績分別同比增長7%、8%，增速放緩，低於預期。2014年四季度，公司實現營業收入2.10億元，同比增長7.37%；歸屬母公司股東凈利潤1618.94萬元，同比增長7.58%，四季度營收和凈利潤增速較前三季度（28.23%、30.50%）明顯放緩，低於預期。增速放緩原因:一方面，國內市場，由於公司對傳統渠道進行一定調整，加上營銷不足，產品提價，短期內傳統渠道銷售增速放緩；電子商務渠道銷售增速放緩，但預計仍有30-40%增長；電視購物和禮品渠道銷售預計下滑。國外市場，主要客戶的訂單較為平穩，部分小客戶訂單有所下降，出口增速下降明顯。另一方面，子公司杭州哈爾斯實業有限公司尚處於投入期，預計產生虧損，影響凈利潤約10%左右。

目前公司正積極推進新產品研發創新和品牌建設，將為未來產品銷售增長和定價提升奠定基礎。真空電熱系列、嬰童系列和戶外系列等新產品陸續推出，渠道穩步開拓，將逐漸帶來業績增量。

盈利預測和投資建議。四季度公司國內外市場銷售增速放緩，加上杭州子公司虧損，導致營收和業績低於預期。預計15年一季度仍處於恢復階段，后續將逐漸好轉。我們預計公司2014-16年EPS分別為0.80元、1.00元、1.25元，分別同比增長24.60%、25.12%、25.44%，給予公司2015年30倍估值，目標價30.00元，維持“增持”評級。

風險提示。行業增速低於預期。

晶方科技(行情,問診):國內晶圓級封裝領域中的“月朗星稀”

晶方科技 603005

研究機構：平安證券 分析師：沈少捷，劉舜逢 撰寫日期：2014-12-31

事項:近期我們拜訪了華進半導體等國內優秀封裝企業。

平安觀點:

做精專業細分，技術沉積穩固發展基石

公司專業從事晶圓級封裝（WLCSP）業務，下游細分領域主要應用於圖像傳感器（CIS）以及指紋識別晶片的封裝。公司當前絕大部分產品使用自主創新技術，而其技術胚胎則源自於第一大股東EIPAT（原名Shellcase）Shellcase系列封裝技術的授權支援，公司也是國內最早獲得相關授權支援的企業，WLCSP技術具有一定的先發優勢。當前，公司依托自身研發能力，已完成12寸CIS封裝生產線的投建，良品率持續穩定並已實現規模量產，而與國內其他競爭對手相比，公司12英寸生產線的投建時點上已具備領先優勢，時間技術的沉積進一步穩固了發展基石。

CIS:高像素化成為手機標配趨勢，12英寸封裝線投產正當時

隨著手機攝像頭的標配普及，高像素的趨勢化已非常明朗。根據我們的預測，未來500萬像素以上CIS的需求將遠超行業平均值，預計年均增長可以達到15%-20%的水平，而伴隨著浦東科投、清芯華創完成對於豪威科技（OmniVision）的私有化，CMOS產業發展的重心將進一步向大陸傾斜，局部CIS封裝的需求量將更大。

但同時，更高像素的攝像設備也意味著CIS晶片面積的加大（假設單位像素點的面積不變化），行業經驗數據也普遍顯示，在500萬像素之上8英寸WLCSP封裝成本優勢不如COB封裝，原因在於CIS晶片面積的增大導致8英寸的切割無法形成良好的經濟性，但這一不足恰能通過晶圓面積擴大2.25倍的12英寸生產線進行彌補，而WLCSP本身具有的輕薄化、減少封測工序的優勢，促使其成功應用於500萬、800萬像素CIS封裝的可能，公司在當前12英寸線的成功投產表明了已充分占據了國內此塊細分市場的先發優勢，未來將充分受益於市場蛋糕的擴大。

指紋識別:資訊安全、移動支付雙輪驅動

當下個人移動端資訊的安全已愈發得到重視，而隨著ApplePay的推出，移動支付的浪潮再起，指紋識別在資訊安全、移動支付的雙輪驅動下呼聲四起。根據我們年度規則的觀點，我們認為明年將是指紋識別的爆發元年，指紋識別市場空間將達到200億左右的規模容量，對應封裝+模組市場則在30億左右的水平，且之后每年均有望以較高增速成長。根據公開資訊，公司此前已經獲得了Iphone6指紋識別的訂單，未來在指紋識別業務上的業績貢獻及增長可期。

投資建議

我們預計公司2014-2016年可實現凈利潤分別2.08、3.20、4.51億元，對應EPS為0.92、1.42、1.99元，年均增速均在35%以上。考慮到公司晶圓級封裝技術的領先優勢以及投資稀缺屬性，我們給予公司15年35倍的估值，對應目標價49.70元，首次覆蓋給予“推薦”評級。

風險提示

CIS行業整體低於預期、指紋識別低於預期、智瑞達資產收購效果不達預期等。

臺城制藥(行情,問診)（代碼:002728）

公司主要從事中成藥和化學制劑藥的研發、生產和銷售，產品涉及止咳化痰類、補腎類和抗感染類藥物，包括止咳寶片、金匱腎氣片、紅霉素腸溶片、依托紅霉素片、制霉素片和阿咖酚散等多個優質品種。公司核心產品止咳寶片源於清末名醫劉得之先生研制，歷史悠久，應用廣泛，該產品秘方於2009年選入嶺南中藥文化遺產保護名錄（第一批），於2012年被認定為廣東省重點新產品。公司為高新技術企業，全部劑型的生產車間均已通過藥品GMP認證，先后被評為“廣東省醫藥行業杰出貢獻企業”、“廣東省民營科技企業”、“2010年度廣東省醫藥工業中成藥制造、中藥飲片加工20強企業”、“2010年度廣東省化學藥品原藥、化學藥品制劑制造20強企業”、“廣東省創新型企業”和“守合同重信用企業”。公司的“寧城”和“特一”商標被認定為“廣東省著名商標”。同時，公司具有雄厚的技術開發能力，技術中心被認定為省級企業技術中心。今後，公司將一如既往加大產品的研發、生產和銷售力度，完善資訊系統建設，加大產品結構調整，提高市場競爭力，提升企業整體實力。

歐浦鋼網(行情,問診):家具網獲得保理支援，生命力有望快速提升

歐浦鋼網 002711

研究機構：銀河證券 分析師：周曄 撰寫日期：2014-12-03

1.事件

歐浦鋼網於2014年12月2日與深圳市前海森福商業保理股份公司簽訂《戰略合作業務保理協議》，由前海森福為公司推薦的家具電商平臺供應商提供保理服務。

2.我們的分析與判斷

2.1.保理服務顯著提升平臺融資功能

前海森福為歐浦家具網提供的保理額度為人民幣20億元，額度期限從2014年12月1日至2016年12月1日。在此期間內，保理額度可循環使用，公司推薦的供應商（供應商與歐浦之間須構成銷售關係，而不是寄售或代銷關係）經前海森福認可后均可使用此額度。通過引入保理服務，歐浦家具網的平臺融資功能將顯著提高，從而大幅提升平臺對家具供應商的吸引力。

2.2.平臺人氣有望快速上升

歐浦家具網開張僅一周，線上、線下的各個服務環節尚待磨合、改進，消費者的人氣積累也需要時間。我們認為，家具網供求雙方現階段的核心訴求是:家具供應商需要快速回籠資金；消費者需要品種豐富的產品供其挑選和體驗。因此，保理融資有望推動“供應商積極鋪貨-消費者踴躍登錄瀏覽-交易量持續攀升-供應商更加積極響應”的正向反饋加速形成，從而大幅提升平臺的生命力。

2.3.業務風險基本可控

引入保理工具后，歐浦家具網的業務風險基本可控，原因是:1.保理服務目前的覆蓋范圍是供應商與歐浦之間的銷售業務，歐浦能夠較好地掌控融資及還款進程。2.前海森福向供應商提供應收賬款融資服務，不對歐浦的資產負債表產生影響。

3.投資建議:維持盈利預測及推薦評級

我們維持2014-2016年EPS預測為0.60/1.20/2.50元。我們相信，公司以渠道扁平化、服務整合化為特點的鋼鐵銷售平臺代表了鋼鐵流通行業的轉型方向，歐浦家具網則有望培育新興增長點，因此維持對該股（002711）的“推薦”評級。

4.風險提示

跨界發展的業務整合困難；鋼鐵貿易萎縮、家具網人氣難以聚集的風險。

鵬翎股份(行情,問診):背靠大樹好乘涼，業績增長無虞

鵬翎股份 300375

研究機構：渤海證券 分析師：鄭連聲 撰寫日期：2015-01-23

事件:

1）近期公司發布業績預告，2014年歸屬上市股東凈利潤1.23-1.25億元，同比增長28.30-30.39%，略高於我們預期。2）公司發布公告稱，全資子公司江蘇鵬翎擬於2015年2月25日正式進入批次生產，並預計對公司2015年業績有一定提升。3）公司順利通過高新技術企業再認定，2014-16年公司將繼續享受相關優惠政策，並按15%征收企業所得稅，未來稅負增加風險解除。

點評:

背靠大樹好乘涼，業績增長無虞

1）公司業績快速增長，主要是核心客戶南北大眾的冷卻水管與燃油管配套需求快速增長，收入貢獻占比持續提升。2014年一汽大眾、上海大眾銷量分別增長18/13%，明顯高於乘用車整體9.9%的增速。2015-16年是南北大眾的產品年，今年國產車型將增加50%。我們認為，隨著大眾加大對華投資，加快產品導入，公司將因背靠大樹而保持較快增長。2）公司膠管主要原材料為三元乙丙、丁腈、氯丁、氟橡膠等附加值較高的稀有品種，價格彈性低。因此，本輪油價大跌對公司原材料成本改善影響不大。我們認為，毛利率上升主要是大眾等高階客戶占比持續提升。

積極開發新客戶與新項目為公司業績增長提供有力保證

1）江蘇鵬翎即將開始批次生產，總產能1億件，主要面向長江沿線及以南客戶，將解決公司產能瓶頸，縮小運輸半徑，有利於量增費降。根據產能版面來看，上海大眾及一汽大眾佛山工廠等周邊優質客戶將是公司重點開發對象。我們認為，公司產品已經達到德國大眾國際先進技術標準，未來進入其他主流合資客戶值得期待，從而為公司業績保持快速增長提供堅實后盾。2）根據定期報告，公司IPO募投項目預計達產時間為今年6月30日。依據產能釋放節奏，今明年募投產能開始釋放，有利於公司主業較快增長。同時，新產品助力轉向管與低滲透空調膠管均處於前期市場推廣階段，隨著未來客戶認證通過並批次供貨，有望成為公司的新增長點。3）順應汽車節能減排趨勢，公司實施汽車渦輪增壓PA吹塑管路總成定增項目，市場空間大，盈利能力強（項目凈利率16.20%，而目前公司整體僅為10%左右），將成為公司中長期業績的新增長點。整體來看，公司業績快速增長可持續，股權激勵為公司管理效率提升，業績快速增長提供有力保證。

高送轉預期強

目前公司累計未分配利潤4.16億元，資本公積2.99億元，金額較大；同時，公司總股本僅為9110萬股，高送轉預期強（在我們此前篩選發布的高送轉專題里）。

盈利預測

根據以上分析，我們略上調盈利預測，2014-16年公司實現營業收入12.03/14.85/18.67億元，同比增長19.86/23.42/25.77%，實現歸母凈利潤1.25/1.46/1.98億元，同比增長30.37/16.91/35.25%，對應股本調整后EPS分別為1.37/1.60/2.17元/股，維持“增持”評級，建議持續關注。

風險提示:客戶開發低於預期；新項目進展低於預期；原材料價格波動風險。

友邦吊頂(行情,問診):長期空間廣闊，明年看渠道擴張與新產品

友邦吊頂 002718

研究機構：中投證券 分析師：李凡，王海青 撰寫日期：2014-11-07

投資要點:

地產周期帶來的增速放緩或持續至明年上半年，但盈利能力位居高位。公司Q3收入不利潤增長21.7%不29.48%，較年中的33.1%不45.6%降低。這主要不上半年交房量有關。整合吊頂用亍裝修環節，對地產下滑反映有所滯后，今年8-9月開始增速放緩，預計影響將持續至明年上半年。但因整合吊頂在吊頂中占比仌很小，取代傳統吊頂的趨勢仌將延續，地產的影響將會被平滑。仍盈利能力看，Q3單季毛利率53.88%，較Q3提高約3個百分點，是近幾年新高，估計不產品結構相關。作為偏消費的產品，品牌知名度強保證了較高的議價能力，預計利潤率將相對稏定。

渠道繼續優化與擴張，三線城市增長迅速。輕奢階層是公司最主要的客戶群體，大消費的趨勢使得三級城市的需求呈現快速增長。公司最早仍成都切入，也是為了避免大城市過分的競爭。但實力增強后未來將加大在一二線市場的投入，預計一二線城市的占比將提升。公司主要通過經銷商出貨，經銷商再自建門店銷售。目前公司約有300多家一級經銷商不1200多家與賣店，2014年重在對經銷商進行選擇優化。明年將更多在亍經銷商升級不擴店，預計渠道擴張將促進銷售繼續增長。

整合吊頂重在設計，客廳系新品整合燈光系統，將通過體驗空間逐步鋪墊市場，是未來成長的重點。公司原有廚衛類吊頂通過設計后，以模塊化方式實現了使用上的簡便性、整體的美觀不個性化。隨著廚衛產品在下游訃可度明顯提升，公司開始寺找新的增長點，即客廳不餐廳性吊頂。公司旨在通過聲、光、電智慧化控制系統改變居家生活方式，目前客戶系產品主要是整合了燈光系統，讓消費者體驗丌同的空間。新產品開始使用高分子材料，同旪實現通過APP 控制燈光、音樂等功能。因客廳不餐廳的吊頂需求較原來的廚衛有更多的個性需求，丏層高也有要求，推廣上比原來稍難。公司將通過在終端不本部開放體驗空間的方式逐步向市場推廣。線下空間推出有利亍接受市場反饋，提高對消費者的滿足度，加快銷售進度。

ACOLL 成套家飾品牌成立，硬裝軟裝相結合或成為新的模式。因客廳不餐廳系吊頂較原有的廚衛產品更具風格不個性，公司成立了ACOLL 成套家飾品牌進行配套展示不銷售。這種硬裝不軟裝相配合的方式將滿足消費都對裝修風格統一化的需求，戒逐步成為整合吊頂新的經營模式。丏設計能力在未來新品推出中將更顯重要，公司戒需要在架構上加重設計力量的力量，保證產品更符合市場方向。

以銷定產與提前付款方式，保證現金流充沛。公司一般是在經銷商接受客戶訂單，幵在下游支付大部分貨款后才安排生產，因而應收賬款很少，前三季度收入2.5億元，應收賬款僅155萬元，經營性現金流7295萬元（+48.6%）。運營質量高。

給予“推薦“評級。整合吊頂發展符合智慧化家居的方向，逐步替代傳統吊頂的趨勢預計在中長期將持續。深耕渠道提升原產品覆蓋面，再加之推出客廳系產品不家飾品種，有望再次領先同行搶占新的市場。地產短期略有影響，調整14至16年EPS 為2.25、2.87、3.53元，維持推薦評級。

風險提示:1.地產調控超預期將影響行業需求；2. 新產品開拓慢亍預期。

富瑞特裝(行情,問診):中長期行業筑底回升，新增長極加速孵化

富瑞特裝 300228

研究機構：長江證券(行情,問診) 分析師：章誠，劉軍 撰寫日期：2014-10-27

報告要點。

事件描述。

富瑞特裝發布2014年三季報，1-9月實現營業總收入15.46億元，同比增長9.75%，實現歸屬於上市公司股東凈利潤約1.81億元，同比增長9.59%

事件評論

行業需求回暖仍可持續，但行業競爭加劇導致公司市場份額與盈利能力受到一定壓力。

8月份以來LNG重卡銷量同比快速回升，草根調研來看9-10月重卡整車廠商加大LNG氣瓶、LNG發動機采購力度，公司訂單也有明顯增長，因此LNG重卡銷售旺盛趨勢可持續。

越來越多企業進入到LNG裝備制造領域，公司需求不斷技術創新、嚴控產品質量、加強售后服務以提高市場競爭力。從前三季度來看，整體毛利率較去年有所下降。

應收賬款增長較快導致壞賬計提增加以及財務費用大幅增長，削弱了凈利潤表現。

中長期來看行業拐點向上，LNG車船用氣市場將持續回暖。主要邏輯如下:

9月上游氣價上調並沒有明顯傳導到終端用戶，當前氣柴價格下，在主要銷售區域使用LNG替代柴油作為燃料，經濟性約13-20%；“海氣登陸”使得國內LNG供給進一步寬鬆，短期抑制北方主要銷售區域LNG漲價，長期來看有望激活沿海地區LNG重卡市場。

加氣站密度提升導致LNG重卡用戶加氣隱性成本下降。

“國四”標準嚴格執行進一步推升LNG相對柴油的經濟性。

新增長極培育加速，拓展長期發展空間。a）通過募集資金投向新產業；b）向海（水）上LNG相關產業延伸。

業績預測及投資建議:預計公司2014-15年收入約為25、32億元，每股收益約為2.01、2.81元/股，對應PE為26、19倍。維持“推薦”。

風險提示。

新業務拓展速度低於預期。

博騰股份(行情,問診):產能逐步釋放，保障全年業績兌現

博騰股份 300363

研究機構：國聯證券 分析師：劉生平 撰寫日期：2014-10-29

事件:10月24日晚間，博騰股份發布定期公告，2014年前三季度實現營收5.74億元，同比減2.63%；歸屬於母公司所有者的凈利潤6677.41萬元，同比減30.58%；基本每股收益為0.62元，基本符合預期。

點評:

業績同比下滑，全年目標不變。2014年前三季度公司業績同比略有下降，主要是因為各季度銷售不均衡，同時管理費用、資產減值損失（1108萬元）同比增長較多。第三季度營業收入同比下滑9.09%，環比增長17.75%，歸屬於母公司股東的凈利潤同比下滑40.73%，環比增長89.90%。核心產品叔丁氧側鏈、雙呋喃內酯上半年僅貢獻1.04億收入，預計四季度大幅放量，今年有望實現4.5億收入，從而保障全年營收同比增長10%-30%的經營計劃兌現。

現有產品高增長，新品帶來增量空間。除了叔丁氧側鏈和雙呋喃內酯，卡那列嗪側鏈收入占比也較大，由於去年同期基數低，預計今年能夠增長70%，因其為GMP中間體，未來幾年還將處在快速增長期。隨著處於新藥申請階段和III期臨床試驗階段的現有儲備客製產品陸續上市，公司的商業化客製產品線將不斷豐富，推動業績持續增長。

工程項目建設順利推進，產能逐步釋放。多功能GMP中試車間（109）建設項目已完成基建和外部裝修；多功能醫藥中間體生產車間（110）建設項目目前處於調試階段，明年投產以后產能有望翻倍；新藥服務外包基地研發中心建設項目進入實驗室裝修設計階段；公司103車間GMP升級改造建設完工。隨著產能的逐步釋放，公司業績將迎來高增長。

維持“推薦”評級。預計公司2014-2016年EPS為1.10元、1.52元、2.04元，對應2014年10月24日收盤價79.20元的市盈率分別為72倍，52倍和39倍。考慮到產能釋放后公司將受益於新藥的爆發式增長，維持“推薦”評級。

風險提示:1、募投項目進展低於預期，產能不足的風險；2、創新藥研發風險；3、客戶集中度較高的風險；4、市場競爭及政策風險。

國禎環保(行情,問診):跨領域拓展空間大

國禎環保 300388

研究機構：光大證券(行情,問診) 分析師：陳俊鵬 撰寫日期：2014-12-23

優質水務公司，小城鎮領域龍頭

公司為國內領先的水務公司，國禎環保主營業務為生活污水處理投資運營、環境工程EPC和污水處理設備生產銷售，為老牌生活污水處理企業之一，以“一站式六維服務”為特色，擁有污水處理能力230萬立方米/日，為我國第七大生活污水處理運營商。公司在二、三線及以下城市中小規模生活污水處理領域優勢明顯，受益於縣級、鎮級污水處理市場的逐漸釋放，公司迎來快速發展契機。

行業需求旺盛，助公司業績穩步增長

我國“十二五”和“十三五”期間的廢水治理投入（含治理投資和運行費用）將分別達到10，583億元和13，922億元。“十三五”廢水治理投入有望較“十二五”增加22.08%-31.55%。

隨著城鎮化進程加快，國家逐步推進縣域污水處理設施的統一規劃、統一建設、統一管理。有條件的小城鎮和規模較大村莊建設污水處理設施，城市周邊村鎮的污水納入城市污水收集管網。根據我們測算，到2020年縣、鎮生活污水處理需求規模達3879萬立方米/日，投資需求達883億元。未來，在“水十條”等政策的推動下，行業投入將加速釋放。

跨領域擴張空間巨大

公司為安徽省最大的環保公司，在競爭激烈的污水處理領域，公司占有一席之地，全國份額排到第七，經營能力突出、成本控制強是最主要原因。我們認為，以公司實力及安徽廣闊的環保市場，未來跨領域發展的概率極大。同時，公司備考國禎集團，有依靠上市公司平臺做資產整合的可能。

投資建議:“買入”評級

我們認為，公司為出色的水務公司，技術水平、成本控制是最大優勢，那么在未來PPP模式下，水務市場化提高的情況下，公司有望獲得更多市場份額。同時，公司上市后，向其他領域拓展的力度將加大，安徽環保市場空間巨大，而公司為最大的環保公司，具有極大優勢。我們預計預計公司2014-2016年的每股收益分別為0.81、1.14、1.37元，目標價60.00元，“買入”評級。

風險提示:跨領域拓展低於預期。

光環新網(行情,問診):行業拐點的整合者，轉型云計算的革命者

光環新網 300383

研究機構：國金證券(行情,問診) 分析師：張帥 撰寫日期：2014-12-16

投資邏輯

IDC行業面臨兩大變局，抓住機遇者將有望成為中國的Rackspace:

IDC行業整合，集中化大勢所趨:中國IDC行業市場一直不夠規範，大量落后產能依托出口帶寬資源生存，擾亂市場價格體系。隨著互聯網客戶集中化、單體客戶規模化、需求正規化以及云計算的發展，擁有自有機房、規模較大的IDC運營商將勝出，行業集中化的拐點已經出現。

云計算迅猛發展，補足短板成就中國Rackspace: 中國:云計算在2014年進入加速期，表現為國內云計算企業四大陣營（互聯網企業、專業云計算企業、IT企業和IDC企業）加速版面、政府采購機制轉換引導云計算需求、國外巨頭紛紛搶灘。我們認為光環新網有望打造中國版的Rackspace。

光環新網具備三大優勢，有望脫穎而出:

上市公司整合平臺稀缺性:目前在國內外證券市場上市的國內IDC企業一共有5家，而全國第三方IDC企業共有數十家。無論是當前的傳統IDC還是未來的云計算IAAS服務，都是資金密集型業務，上市公司融資、資本整合的平臺作用將成為不可或缺的稀缺性資源；

公司雖小，體系俱全:光環新網擁有完整的基礎設施體系，除機房外，還有北京城區環網以及較為豐富的出口帶寬資源。同時公司業務遍及企業寬帶接入和IDC各項業務，積累的多年服務經驗成為公司未來轉型云計算的雄厚支撐；

占據一線城市稀缺資源:北京從2013年開始停止審批新的IDC用地申請，我們考慮到節能減排，目前IDC供需兩方面集中的一線城市都將停止審批，而公司於今年在上海通過收購獲得重要土地資源，將成為發展的重要支撐。

投資建議

我們認為IDC行業將加速走向集中，並加速云計算轉型，而公司兼具三大優勢，面臨行業、公司兩大拐點，可長期看好。我們預計公司2014~2016年EPS分別為0.958元、1.131元和2.483元。

估值

我們給予公司2016年30倍EPS，目標價74.49元。

風險

擴產、整合不達預期。

眾信旅遊(行情,問診):牽手悠哉，推進線上線下一體化

眾信旅遊 002707

研究機構：宏源證券 分析師：孫妍 撰寫日期：2014-12-11

公司與悠哉旅遊網戰略合作，並向其提供委派貸款。2014 年12 月3日公司發布公告，公司已經與悠哉網絡簽署了《戰略合作協議》，並取得了悠哉旅遊網15%股權（價格未公布），同時公司利用自有資金向上海悠哉網絡科技有限公司提供不超過6，000 萬元人民幣的委派貸款，貸款期限4 年，貸款年利率為6.2%，並以悠哉網絡的85%的股份作為擔保。

良好的溝通為外延式並購打下了很好的基礎。眾信旅遊與悠哉旅遊網戰略合作的基本訴求是——眾信旅遊做一個產品的制造者和提供者，希望在C 端線上能夠找到一個合作者，在這方面構建一個全方位線上線下相結合的架構。旅遊行業，無論線上還是線下的企業，平時的溝通交流都是非常多的，這種溝通交流為眾信旅遊未來的外延式並購打下了很好的基礎。2015 年眾信旅遊邁出的步伐會比2014 年更多。

眾信與悠哉旅遊戰略合作優勢互補，實現線上線下一體化。公司通過“委派貸款+部分參股”悠哉旅遊網的方式，以最小的成本+最快的速度，加快線上業務發展，實施“批發零售並舉，線上線下結合”的多渠道運營的發展戰略。並通過線上的產品反饋，對產品端的研制進行調整和升級。悠哉旅遊網與眾信旅遊的戰略合作，為未來的線上業務拓展打下了堅實的上游資源基礎，有望通過資源掌控降低采購成本。雙方優勢互補，共創線上線下一體化。我們預計公司2014-2016年的EPS 為2.01、2.69 和4.3，對應的PE 為64、48 和30 倍，維持增持評級。

楚天科技:致力成為全球醫藥裝備行業領軍企業

楚天科技 300358

研究機構：財富證券 分析師：何暢，湯佩徽 撰寫日期：2014-11-05

投資要點

抓住行業整合的歷史機遇，致力成為全球醫藥裝備行業領軍企業之一。全球制藥裝備呈現“二強（歐洲、美國）二大（中國、印度）”的局面，但正在進行位臵的交換，在未來5-10年，中國將變成大且強的制藥裝備生產基地。目前，全行業收入過億的企業估計僅有20家左右，最大銷售規模的企業東富龍(行情,問診)也僅有12億元， 且制藥裝備行業也僅有3個上市公司，行業正處於整合時期。未來3-5年國內將產生骨干型企業，5-10年將產生具有國際話語權的企業，公司將抓住機遇，在技術研發、品牌影響力、人才等方面不斷夯實，在2025年前后成為全球醫藥裝備行業領軍企業。彼時，公司年銷售預計可達到200億，專利數量將超過2萬件， 產品覆蓋所有劑型。公司不僅“賺硬錢”，還要“吃軟飯”，如工程設計、驗證服務、咨詢管理等整體解決方案。不僅如此，公司還將橫向拓展至智慧包裝、醫藥機器人等新領域。

后GMP 時代業績增長依賴於新產品。目前，國內新版GMP 認證期限已經過去，公司受益於GMP 的存量業務也出現大幅下滑。公司為應付后GMP 時代，在2011年就做好新產品儲備，且已經對業績產生積極影響，如凍干機1-9月份同比放量增加1.63億元， 預計全年合同額約為3億元；智慧燈檢機增加3000萬元收入， 雖然總體體量不大，但增幅顯著，且隨著燈檢機從原來的用於安瓿拓展至西林瓶等新領域，未來收入規模有望快速增長。而公司新進入的其他領域，如整體解決方案、智慧包裝、醫藥機器人都面臨巨大的市場前景。如整體解決方案中的認證服務，一個1類新藥若想通過FDA 認證，10+人團隊大概花費10+個月，收入服務費高達3000元；又如智慧包裝市場容量高達100億/年；醫藥機器人更是前景無限，隨著人力成本不斷上升以及對藥品安全性要求的提高，醫藥機器人環境適應能力強、效率高、差錯率低的優勢將不斷取代目前的人工操作。

打造海南齊魯制藥樣本工程和收購國內制藥用水設備龍頭新華通，將極大提升品牌影響力，加速國際化進程。公司致力於打造平臺型企業，推動制藥裝備的國產化，為海南齊魯制藥打造通過FDA 認證的樣板工程。這是我國首次采用全國產裝備獲得FDA 的認可。相比於進口裝備1-2億元的價格，采用國產設備僅需3000萬元左右。海南齊魯制藥樣板工程不僅為進口替代打下基礎，也為在國際提升品牌影響力做出巨大的貢獻。齊魯制藥是我國制藥工業50強，是國內制藥龍頭之一，樣板工程的成功必然給予其他制藥企業對楚天產品的信心。同時，公司通過此次FDA 認證，獲得FDA 的認可，這將極大的有利於公司國際化步伐。另外，公司在收購國內制藥用水設備龍頭新華通后，由於新華通品牌在國際上的知曉度高，也大大提高公司在國際市場上品牌形象。

目前公司海外團隊約為40人，產品已經在30多個國家布點， 公司已經準備好大規模向國際市場推廣，重點區域為印度、前蘇聯地區、東南亞等地。同時，公司也會在歐洲積極進行並購，不斷提升公司在全球的知名度。

盈利預測。預測公司2014-2016年凈利潤增速保持在20%以上， EPS 分別為1.43、1.75、2.19元。假設收購新華通並表攤薄后， 2014-2016年EPS 分別為1.51、1.84、2.38元。我們看好公司的行業地位和長遠發展戰略，雖然傳統制藥裝備行業在后GMP 時代有所下滑，但公司依托其優秀的管理能力、研發實力及技術優勢， 儲備豐富的新產品，使得業績平穩過渡。隨著新產品的放量和外延式擴張，預計未來每年將保持快速穩定的增長。因此我們認為可給予公司一定的估值溢價（2015年30Xpe），目標價為55.2元， 給予公司“推薦”評級。

風險提示。無菌藥品生產的企業新版GMP 認證的陸續完成，下游需求減少的風險；原材料價格波動的風險；產品積壓的風險。

聯明股份(行情,問診)（代碼:603006）

公司致力於汽車零部件業，是專業從事汽車零部件生產的制造商，產品主要是為汽車整車廠提供汽車車身零部件（沖壓及焊接件總成零部件）。公司是著名整車制造商上海通用的一級供應商，並與其保持良好的戰略伙伴關係。2005年，公司通過德國TV萊茵公司ISO/TS16949:2002質量體系認證。2011年，公司通過德國TV萊茵公司ISO/TS16949:2009質量體系認證。多年來，公司秉承“誠信、團隊、速度、創新”的經營理念，企業經營業績快速增長，並保持良好的發展趨勢。公司在全國多地擁有多個大型生產基地，為公司的持續發展奠定了堅實的基礎。隨著公司的不斷發展壯大，公司在技術開發、生產設備、質量保證和公司管理等各方面的投入和實力均在不斷提高。公司將秉承“不斷努力以超值的產品和周到的服務贏得顧客的首選”的質量方針，致力於將公司打造成為具有全球競爭力的汽車零部件制造商。