譚雅玲：美指上行加大匯率預期難度

本周外匯市場美元指數發生跳躍性的上升，尤其是在歐洲央行做出再寬鬆的政策之后，美元指數從92點上升到94點，11年的新高水平使得外匯市場更加復雜，價格震盪進一步加劇。其中最重要的表現是美元兌歐元匯率的變化，匯率區間在1.16-1.12美元之間擴大波動幅度，跳躍式的歐元下跌十分醒目。美元兌英鎊匯率則保持相對穩定，匯率區間在1.51-1.50,美元之間。美元兌瑞郎匯率保持0.87瑞郎基點，但其間有過0.85瑞郎的表現。美元兌加元匯率則保持上升態勢，匯率水平從1.19加元上升到1.24加元，加元加速貶值。美元兌澳元匯率相對穩定，匯率水平穩定在0.80-0.82美元，澳元上升態勢依舊。美元兌新西蘭元匯率則反向澳元運行，新西蘭元貶值擴大，匯率區間從0.77美元下跌到0.74美元，美元升值刺激新西蘭元貶值加劇。美元兌日元匯率在117-118日元之間錯落。

外匯市場一周的狀況十分復雜，其中個別央行政策對應的刺激，對加大匯率波動十分明顯，加之貨幣載體經濟基本面的參差不齊更使得匯率復雜性嚴重。

1、歐洲央行的舉措如其所愿，但前景難以明朗。本周市場最大的焦點就是歐洲央行的再寬鬆政策，其結果如預期所愿，但是規模進一步擴大。歐洲央行以每月600億歐元的進展將促成到明年9月份的1.08萬億歐元實施規模，這與市場預期不一樣，增量型的政策選擇突出，原來預期是500億歐元，這似乎是導致匯率價格變動的主要因素，歐元的貶值似乎與其具有直接關聯。然而，從歐元區的實際狀況看，這一政策效果將難以明朗，似乎與4年前的歐洲債務救助是一樣的模式與方式，既有規模與數字的概念，但難有執行與操作的平臺。因為歐元區的復雜性在於，歐洲央行的貨幣政策制定是統一的，但貨幣政策的操作與執行卻是分散的。尤其是此次會議之后釋放的信號具有明顯的差異，德國似乎並不接受再寬鬆，希臘無法執行再寬鬆，未來是否還會有另類的狀態，這直接加劇分歧分化，未來態勢將會進一步暴露不利，這些都是不確定因素，甚至是歐元的風險挑戰。目前歐洲的復雜性嚴重，尤其是似乎更多歐元區外圍的國家正在面臨與應對歐元潛在的風險，包括丹麥一周的兩度降息，包括瑞士央行上周取消匯率上線，這些似乎都在防范歐元的風險，並不利於對歐元區再寬鬆政策的期待與執行，歐元未來並不樂觀，風險壓力進一步加大，歐元貶值正是問題嚴重的結果。

2、美聯儲的前景難以預料，但行動或進一步提前。目前對美聯儲加息的預期依然強烈，美元收益上升來源於經濟基本面的優質、政策效應的刺激以及戰略應對的主動十分有效。美聯儲加息的時機是關鍵之點。基於自己對美聯儲預計美元的觀察，我認為美聯儲加息會提前。一方面是經濟基礎支援性明顯。有利的美國經濟形勢是美聯儲政策反應的基礎，尤其是政策效應產生結果處於優質階段，如果錯過此階段的選擇與爭取將會更加艱難美聯儲不會錯過時機，否則將不利於美國經濟。另一方面是全球市場環境的匹配，價格下跌之后的反彈恰好有利於美聯儲加息的時機與條件，適宜相對穩定的調節與控制。美國經濟周期的因素以及全球市場的環境處於有利於美元利率選擇的空間。美聯儲的提前加息隨時有可能發生，美元資產價格的全面調整即將發生。一周的美國經濟基本面良好，生產類數據穩定，宏觀類指標平和，結構性矛盾減輕，美國經濟基礎要素支援利率上升明顯。

3、資產與資源價格匹配調整在即，市場風控面臨挑戰。目前市場預期的極端性較大，尤其是美元指數判斷的偏激或極端嚴重。所謂的強勢美元偏頗的理解在於價格走高，其實真正的美國美元強勢是市場的覆蓋率與影響力，並非是極端的美元價格上升。因此，美元升值的不得已十分嚴重，包括經濟基礎的比較落差，包括資源價格分化差距，以及政策取向的分化等等，這都或多或少影響著對美元前景的判斷。石油價格是一個典型的因素，進而價格預期的推波助瀾進一步加劇預期的恐慌和經濟的悲觀。本周世界多邊機構對經濟前景預期的下調使得市場十分恐慌與動盪，美元規則的發揮難有空間與依據。因此，后是判斷的審慎與全面十分重要，尤其是對市場方向性的選擇並非單一極端，市場全面的調整將會發生顛覆性走勢，與目前的預期則然不同，甚至所料不及。

預計美元指數的調節相當緊迫，美元升值的幅度與速度已經具有壓力與風險，未來時機與條件十分重要。如果歐元區問題略有緩解，借題發揮的歐元將會繼續上升，美元貶值將會加速調節。其他貨幣組合將會發生不同的方向與幅度的調整與休整。外匯市場調節期將面臨挑戰。