"逼空戲"難再續 "僵持戲"欲登場

長上影線的信號意義并未立即體現，本周二市場僅在盤中小幅調整后，便迅速收復當日失地，滬綜指最終還收出一根小陽線，似乎逼空大戲仍有望繼續上演。然而，就此次反彈的觸發因素來看，利好的邊際效應正在遞減，反彈過程確實也需要調整，因而逼空戲很難再繼續。只是鑒于當前市場系統性下跌的風險較小，即便市場出現調整也屬于良性調整，未來股指進入僵持階段的概率或較大。

回顧近來的逼空式上漲行情，滬指連續突破半年線、2400點整數關口的重要技術點位后繼續向上拓展運行空間，而深成指也在時隔三個月后再度回到萬點上方。從行業表現的角度看，各板塊個股的普漲格局較為顯著，在過去5個交易日中，申萬23個一級行業指數累計漲幅均在2%以上，其中有5個一級行業指數漲幅超5%。

事實上，近期A股持續走強，主要是基于流動性緩解預期、實體經濟運行情況改善和資本市場制度改革紅利三方面的因素的共振。

促使市場流動性緩解預期進一步增強的標志性事件便是央行于2月18日宣布再度下調存款準備金率，但從更為實際的資金利率角度看，盡管銀行間同業拆放利率短期品種2月下旬以來大部分時間保持在相對高位，但從珠三角、長三角等地的6月期票據直貼利率來看，其自2012年1月份以來便呈現出較為明顯的趨勢性回落跡象。這表明隨著管理層宏觀政策的調整，當前全市場流動性緊張的局面已得到了有效緩解。而實體經濟運行的改善，也在2月份匯豐中國制造業預覽指數連續回升中可以窺見；從中觀層面的情況看，近期部分行業的積極因素也有所增多，如房地產成交量顯著回升、鋼鐵庫存回落、港口煤價反彈等。而資本市場的制度性紅利則依然體現在以證監會為代表的管理層對促進A股市場長期發展改革的積極推進上。

正是在上述三方面因素共振的影響下，近期逼空行情持續上演，本周市場在技術面的影響下波動幅度顯著增加，但依然未出現有效的調整。至于后市走向，在上述三方面因素均未發生明顯轉變的情況下，我們認為A股短期出現大跌的風險較小。但需要看到的是，盡管以上利好因素對前期指數的上行起到了積極的推動作用，但隨著指數反彈幅度的增大和盤面對這種利好的消化，該利好的邊際效用正不斷遞減。

而這種邊際效用的減弱，除了受市場本身運行規律的影響外，其暗含的內容還包括以上三方面因素發展的進程最終可能低于預期。首先，從流動性的角度看，盡管2012年貨幣環境改善是大概率事件，但受各方面因素的限制，國內貨幣大幅寬松的可能性相對較低。央行將2012年國內M2增長的目標定為14%，雖然較2011年全年13.6%的增速有所改善，但空間有限，這也決定了靠市場流動性大幅改善進而推動指數上行的邏輯缺乏有力支撐。其次，對于實體層面改善的跡象，到目前為止依然缺乏有力的證據表明新一輪的經濟上升周期或小周期的經濟復蘇正在形成，目前各行業的環比改善，更多是出自于季節性因素的影響。因此，寄望于周期復蘇帶動指數持續上行同樣也存在著較大的不確定性。再次，從制度改革來看，其對市場的利好影響，更多是錦上添花而非雪中送炭，若無其它因素支撐，制度性改革紅利對A股運行趨勢的影響也不可避免會大打折扣。

整體而言，在前期推升指數上行的各方面因素依然未發生大變化的背景下，短期市場不至于出現大的風險，即便市場出現調整，更多也限于技術層面的調整需求。不過，隨著利好邊際效應的遞減，未來兩市上行的節奏將明顯放緩，甚至不排除滬深指數再度進入僵持階段的可能。

但同樣值得強調的是，目前A股市場所處的宏觀環境和2011年相比已發生顯著改善，無論通脹的回落、宏觀調控的轉向，還是國際上美國經濟的復蘇以及歐債問題的進一步明朗，都為市場的運行創造了相對正面的環境。另外從大類資產配置的角度看，股票市場的吸引力也在進一步增加。因此，投資者應以更積極的眼光看待中長期A股市場的運行。就短期市場的具體操作策略而言，投資者在逢高獲利了結的同時，可積極把握指數調整后出現的介入機會，可重點關注出現微觀改善跡象的房地產及其上下游行業，另外還可關注指數拉鋸過程中文化傳媒、新興產業等的主題性投資機會。