華神集團(000790):中報:"利卡汀"項目難負重托?

7月27日，華神集團（000790.SZ）正式發布半年報。與此前預期的凈利350萬-400萬元大抵相同，數據最終定格在392.47萬元，同比增幅達到252.54%。以每股收益折算，同比增幅更高達260.98%。

但其近期廣受市場追捧的重點生物制藥項目——利卡汀，營業收入增長卻只有10.48%，毛利率反降0.57%。

但不容忽視的是，依托于此，華神生物公司當期卻第一次越過了盈虧平衡點，實現利潤137.09萬元，同比增長高達761.94%。

“以此來看，利卡汀前期市場拓展的投入已帶來回報，往下就要看市場的反饋力度了。”成都本地某關注該股的券商人士說。

在他看來，既有的營收數據只能表明利卡汀項目的市場推廣還較為滯后。其未來的業績成長仍與市場投入密切相關。而值得注意的是，市場上類似藥品的可替代效應則將利卡汀的推廣陷入另一個疑問。

既有數據顯示，經過前期市場追高后，主力資金已開始逐步流出。7月27日，公司收報13.58元，大跌5.37%，資金流出達8356.1萬元。7月28日，受大盤強勢帶動，華神集團企穩，收于13.62元，小漲0.29%。

放緩的“利卡汀”？

利卡汀高額售價是市場不斷質疑的焦點。

據記者了解，由于把持該項技術的壟斷性，華神集團對利卡汀的單支最高售價定到2.88萬元。最早引進該藥品的上海地區醫院的實際售價甚至達2.98萬元。

如此高的售價，市場推廣難度自然不小。記者早前曾對此調查獲悉，不少醫院對該藥的引進更莫衷一是。

四川某大型醫院的相關人員告訴記者，由于該藥仍處臨床階段，因此主要以學術推廣為主，若要大面積的獲得市場推廣，還需獲得藥監機構的進一步首肯。而其本身的應用對醫院資格條件要求也較高，加之需要各部門的協作，這在一定程度上其實增加了市場推廣的難度。

但也有醫藥行業人士認為，利卡汀的生物技術鎖定的是未來的市場發展趨勢。“利卡汀的技術仍具有較大的擴展空間。隨著技術的成熟和推廣期的過渡，無疑存在一定市場潛力。”

據調研過該公司的機構報告稱，在完成三期臨床報告后，利卡汀的第四期臨床報告也預計將在三季度完成，公司已經調整了利卡汀的定位策略，正在開展小放射劑量利卡汀抗肝癌復發和轉移的臨床研究，為利卡汀拓展臨床應用開辟新的局面。下半年是新策略的推廣期，對公司十分關鍵，如果成功，將大幅提高利卡汀銷售的增長率。

不過，其現實反映的數據至少在今年上半年顯得撲朔迷離。

自2007年上市以來，該產品連續三年的營業收入分別為282.3萬元、1017.43萬元和1591.78萬元，市場增長顯著，但到2010年上半年，其840.37萬元的銷售額卻僅實現了10.48%的低增長。而號稱將逐步拉高到80%的毛利率也在當期出現意外下降，目前為68.4%，同比降0.57%。

與2009年相比，利卡汀項目的市場推廣似乎并未取得實質進展。但基于對前期市場投入成本的攤銷，其帶來的利潤收益則低調躍過上市以來的盈虧平衡點，使得主導該項目全資子公司華神生物技術公司第一次扭虧為盈就實現了近8倍的大幅增長。

而據相關財報數據顯示，該產品上市三年來獲得的凈利也一直處于負值，分別為-840萬元、-181萬元，-760萬元。

獨有性成疑

除了市場推廣疑問，市場深存疑慮的還有該產品的獨有性。

據記者調查了解，目前市場不乏利卡汀同類技術產品。主要為國外引進藥品。雖然價格較利卡汀并不存在優勢，但卻仍難避免市場競爭。

相關資料顯示，市場上與利卡汀最為同質的產品為德國拜耳公司生產的索拉非尼（Sorafenib，多吉美）。該產品是第一個獲得FDA（美國食品和藥物管理局，國際最高認證標準）和SFDA（國家食品藥品監督管理局）批準的用于治療晚期腎細胞癌的靶向藥物，也是國內首個獲準用于治療此類疾病的藥物。多吉美并已于2007年11月獲FDA批準用于肝細胞癌治療。

據稱，該產品具有雙重抗腫瘤效應，既可以抑制腫瘤細胞的增殖，又可以抑制腫瘤血管的生成，是唯一的多靶點多激酶抑制劑。而在肝癌治療領域，更被國內外專家認為是第一個，也是唯一被證實能改善晚期肝癌患者總生存期的分子靶向藥物。

“與利卡汀介入治療所要求的高規格醫院條件不同，索拉非尼采用口服，程序更為簡單。”四川某腫瘤科醫生如此透露。

他表示，索拉非尼對晚期肝癌治療更為顯著，主要針對大腫瘤。而利卡汀則是對早中期小腫瘤或大腫瘤周圍的小腫瘤起一定作用，機理不盡相同。

華神生物技術的工作人員也證實了上述說法。“索拉非尼主要是對抗晚期腫瘤，利卡汀多采用在肝癌的早中期。”

不過，據前述醫生透露，目前的醫療設備對肝癌早期的檢測難度較大，所以大多數肝癌患者發現癌變后都已處于晚期。“隨著醫療設備的技術提升，利卡汀的市場潛力或許更足一些。”

但前述華神工作人員并不認為該產品構成了同類競爭關系。“因為作用機理不同，索拉非尼是單向治療的藥品，而利卡汀是雙向。所以不能說是同類產品。”

就市場價格而言，利卡汀則仍有一定優勢。記者了解到，一盒索拉非尼目前的市場售價約2.5萬元，一個月兩盒療程的花費差不多5萬元；而利卡汀一支2.88萬元的療程則在2至3月。但前述醫生提醒，市場仍流通有部分索拉非尼的仿制藥，價格低10倍左右，不少患者也在采用。

“被激勵”的業績

目前市場普遍關注的是利卡汀第四期臨床研究報告情況。前述華神人士透露，目前利卡汀四期臨床研究已經完成，尚處于論文制作階段，療效基本可以確認，放量推廣指日可待。

但值得注意的是，此次的業績披露，卻在利卡汀銷量意外放緩的情況下被“刻意”攤薄。

據其半年報顯示，公司長期待攤費用較期初增加997萬元，增長高達1616.62%，主要系當年度應承擔股權激勵成本2023萬元，而上半年已攤銷1011萬元。

不難看出，剔除這部分費用后，華神集團的利潤總額將增加1011萬元，實際凈利潤增加758萬元，而合計凈利將達到1150萬元，同比增加10倍，已大大超越上年度720萬元的凈利。

“顯然，通過技術攤銷，后期業績釋放在公司增發募集完成后將順理成章。”前述券商人士稱，上半年在股權激勵后就火速啟動了增發募資，其大股東對后期公司的運作顯然了然于胸。

據記者了解，年初的股權激勵事宜其實早在利卡汀上市第二年即2008年就已啟動，但直到去年末才最終定格在類增發的激勵方式上。這與原來由前三大股東自身供股激勵的做法頗有差別。據記者粗略統計，此次高管最低也要掏出112.5萬元認購，而核心技術人員最少也要出資18萬。

而就股票解鎖條件而言，未來三年凈利潤及加權平均凈資產收益率增長不低于20%的門檻，與方案最低也要增長800%的要求更有著天壤之別。

顯然，對2009年就同比增長41.01%的華神集團，上述激勵門檻在利卡汀的業績效應的襯托下已不難完成。但令人生疑的是，公司緣何相隔一年所定的激勵門檻卻如此不同，這是否與利卡汀的市場前景有關呢？

不過，難以抵擋的仍是市場的趨之若鶩。據Wind統計，截至6月30日，前十名無限售條件股東共持有9312.76萬股，占比35.89%，較一季度提高3.14個百分點。其中，新增兩家基金公司——招商核心價值混合基金和廣發大盤成長基金，一家證券公司——華泰聯合證券以及三只信托產品。而無獨有偶，前述機構都對公司相繼調研。但稍感意外的是，一季度出現的華夏基金卻在調研后則選擇悄然退出。