勞動生產率下滑意味什么?

勞動生產率連續5個季度大幅攀升最終走到了盡頭，加上整體經濟成長的放緩，美國企業強勁的盈利增長將走到盡頭。

本周公布的美國二季度非農生產率水平將可能環比下跌2%，跌幅遠高于初值0.9%，單位產品勞動力成本環比上升1.4%，預測初值只有上升0.2%。

在過去幾個季度中，勞動生產率是美國公司盈利水平快速回復的主要推動力之一。

在經濟蕭條期，企業往往會選擇辭退員工從而節省成本，而當經濟處于恢復初期時，企業由于對未來經濟狀況仍存擔憂，所以并不會馬上增加人手，而只是通過加強勞動強度來增加產出。勞動生產率在這兩個階段，特別是經濟復蘇初期會出現大幅上升，而由于整個就業市場在這段時間內依舊面臨壓力，勞動力成本并不會很快增加，所以企業盈利水平將會出現大幅上升。作為經濟復蘇的第一個季度，美國勞動生產率在去年第三季度飆升8%以上，當季標普500指數成份股公司中利潤水平超過分析師預期的數量比歷史上任何一個季度都要多。

不過這種生產率的提高是由于勞動強度的增加而不是技術水平的提高，所以潛力將會非常有限。事實上，經歷了連續5個季度的勞動生產率大幅提升已經在第二季度結束。

對于就業市場而言，勞動生產率的降低意味著企業只有通過增加人手才能繼續增加產出，不過消費端需求的低迷以及庫存回補接近結束限制了企業擴張的積極性。本周ISM公布的8月制造業指數將跌至52左右，連續第四個月回落。服務業PMI也將可能從7月的54.3下跌至53左右。

企業對于未來經濟增長依舊缺乏信心，這將令就業市場的恢復變得困難。

周五公布的非農就業人數將繼續出現負增長，市場預計8月份非農就業人數將減少10.5萬人，私人部門的就業增長將只有3萬人（其中還包括1萬建筑業罷工工人的回歸），失業率將可能回升至9.6%，一般來說，私人領域就業人數增長穩定在每月10萬人以上，將令需求的生產進入良性的循環，如果8月份數據如我們預期，那么私人就業增長人數已經連續三個月低于10萬人了。

一旦勞動生產率不再提高，而整體經濟增長速度又開始下滑，企業盈利將失去快速增長的能力。

在宏觀經濟數據不斷惡化的時候，企業盈利的強勁增長一直是股市投資者的信心來源，因為只要所投資的公司仍在不斷賺錢，那還有什么可擔心的呢？而一旦企業盈利增速放緩甚至出現負增長，股票市場將失去最為重要的支撐。