民生固收李奇霖解讀1月金融數據:新增信貸放量不代表實體企穩

央行網站今日發布《2016年1月金融統計數據報告》，報告指出，1月末，本外幣貸款余額101.86萬億元，同比增長14.1%。當月人民幣貸款增加2.51萬億元，同比多增1.04萬億元。

    對此民生固收李奇霖認為

    信貸高速增長。1月新增人民幣貸款2.51萬億元（老口徑2.54萬億元），創下單月紀錄新高。1月末人民幣貸款余額為96.46萬億元，同比增長15.3%。新增貸款規模顯著放量：1、部分企業將美元債務轉換為人民幣貸款以收縮外匯風險敞口，應對貶值預期（外幣貸款同比少增374億美元）。2、季節性因素：銀行傾向於年初投放按揭貸款（新增中長期居民貸款4783億），企業大量儲備項目在年初投放（新增企業貸款1.94萬億），年初票據融資較高（新增3719億元）。3、房地產去庫存背景下，政府對居民買房的支援力度加大，房貸維持高位。

企業貸款結構與投資需求改善。企業新增中長期貸款1.04萬億：1、金融專項債的配套貸款發放。2、年初企業項目儲備豐富。但由於儲備項目有限，過快釋放貸款需要可能造成后續信貸增長乏力。

社融增量超預期。受益於年初信貸大規模投放，1月社融余額141.6萬億，同比增速回升至13.3%，社融新增3.42萬億，創歷史新高。其中，新增委派貸款2175億元（ppp項目提高城投平臺融資需求），票據合計增加5045億元（季節性增長），外幣貸款大幅較少（人民幣貶值預期），債券融資新增4547億（債券收益率下降增加債券融資吸引力），股票融資新增近1500億（受益於新股與增發），直接融資規模超6000億，社會整體融資需求出現好轉，但如果后續信貸增長不具備可持續性，則社融增量和增速將出現回落。

1月份m2增速上升到14%，創18個月新高，受益於大規模信貸投放帶來的派生效應。m1增速上升到18.6%：1、項目儲備資源豐富及專向金融債的配套貸款使得企業活期存款上升；2、節日效應造成居民提現增加。

金融數據增長超預期，主要源於置換美元債務，項目儲備集中釋放和季節性因素，考慮到實體回報率下降，風險溢價上升，資產荒現象沒有有效緩解，新增信貸的放量並不代表實體企穩。