滬膠近期將高位區間振蕩

11月上旬，在國內資金寬裕、美元偏弱、天膠供不應求等多重利多因素的共同作用下，滬膠出現快速大幅上漲，主力合約1105最高漲到38920元/噸，創出歷史性高點。但隨后在通脹壓力不斷加大的背景下，央行貨幣政策趨緊信號頻發、政府堅決打壓高物價、美元短期反彈等因素共同形成了巨大壓力，滬膠走出了一波暴跌行情，期間多次出現跌停。筆者認為，滬膠在暴漲暴跌后將逐步回歸理性，在政策打壓、基本面支撐強勁、美元繼續疲軟走勢的共同作用下，近期料將步入區間振蕩格局中。

國內物價高漲，政策打壓堅決

在寬松貨幣政策環境下，國內物價飛速上漲，10月CPI同比高達4.4%，創出近25個月新高，且依然沒有出現回落跡象，特別是農產品、生活必需品的價格漲幅過大，嚴重影響居民日常生活。在此背景下，央行在短短的9天之內兩次提高存款準備金率，回籠市場過剩的流動性；國務院出臺穩定物價的16項措施，嚴格控制居民生活必需品價格的過快上漲。受到這些政策的影響，金融市場出現了大幅回落的調整行情，股市、期貨同步深幅下挫，期間多個期貨品種連續出現跌停，市場悲觀情緒彌漫。

筆者認為，央行貨幣政策已經從金融危機中的適度寬松逐步回歸到穩健的貨幣政策，貨幣供給增速將逐步回落。雖然提高存款準備金率的實質性影響有限，但央行通過此舉向市場釋放出了回收流動性的信號，迫使市場加強貨幣緊縮預期。此外，筆者認同市場普遍預期央行再次加息的觀點，但考慮到國內外存在的高利差，加息將會加劇熱錢涌入，加息的時間點還有待考究，且加息幅度預計不會太大。

天膠基本面支撐依舊強勁，滬膠下方空間有限

天然橡膠從種植到割膠的時間跨度達到7年，而且只有泰國、印尼、馬來西亞、越南、中國等少數幾個國家的特定地區才適合橡膠樹的生長，這就決定了天然橡膠的產量在中短期內是無法得到提高的。

從供給上看：云南即將進入停割期，海南也將于12月中下旬進入停割期，屆時國內產量必定下降。從天然橡膠生產國協會的數據來看，前10個月中國累計天膠產量為54.63萬噸，同比增長幅度僅2.3%。進口方面，10月份中國天然橡膠的進口量為16萬噸，環比下降15.79%；前10個月累計進口為135.7萬噸，同比增長3.5%。從產量加進口的總供給來看，前10個月累計同比僅增長3.1%。

從需求上看：年初以來，中國汽車的產銷量就一直處于同比大幅增長當中，10月份汽車產銷量同比分別增長22.50%、25.47%，而前10個月累計產銷量分別為1462.38萬輛、1467.70萬輛，同比增幅分別為34.49%、34.76%，累計銷量已經超過去年全年水平。汽車產銷量的大幅增加必定導致輪胎需求量同等幅度增加，而輪胎生產必須消耗大量的天然橡膠。我們從ANRPC公布的中國天膠消費量數據來看，今年前10個月天膠的消費量累計增長幅度高達19.12%。

從以上分析中，我們知道國內天膠供給量累計僅增長3.1%，消費量卻累計增長19.12%，兩者差距顯而易見，而隨著國內產膠區進入停割期，供給偏緊局面必將更加緊張。因此，天然橡膠供不應求的基本面在中短期內仍將對膠價形成巨大支撐。

美元疲軟，對大宗商品價格支撐依然存在

美元作為大宗商品的標價貨幣，其走勢必定對商品價格形成較大影響，而滬膠指數與美元指數的相關系數為負0.82，統計上也顯示美元指數對滬膠走勢具有反向推動力。11月5日以來，美元走出了一波反彈，在11月16日一度沖擊80大關，但最終并未跨越這一關口，且隨即再次步入了疲軟走勢。

在筆者看來，美元后期仍將維持疲軟狀態，這主要由美國自身經濟復蘇艱難、美聯儲二輪量化寬松貨幣政策決定的。一方面，決定美國經濟是否好轉要看就業市場與房地產市場，而美國失業率高高在上（10月失業率為9.6%），且并沒有出現回落跡象；美國新屋銷售量、成屋銷售量均處于底部。也就是說，美國就業市場、房地產市場都沒有脫離低迷狀態，說明美國經濟復蘇之路依然艱難。另一方面，美聯儲實行二輪量化寬松貨幣政策，必然導致美元泛濫，打壓美元的走強。此外，愛爾蘭債務危機導致整個歐洲再次陷入“希臘式危機”的可能性并不大，預計將會得到較好的解決。因此，在這幾個因素的共同作用下，美元中期內仍將維持疲軟狀態，難以出現持續性上漲的反轉走勢。

綜合上述分析，國內物價飛速上漲迫使政策堅決打壓，對市場形成巨大沖擊，但市場大幅回落后，這種壓力已經得到較大程度的釋放。與此同時，天然橡膠基本面對膠價的強勁支撐在中短期內依然難以改變，這決定了滬膠下方空間相對有限。此外，美國經濟的疲軟及其二輪量化寬松貨幣政策導致美元仍將維持疲軟狀態，對商品價格走高有利。因此，筆者認為，在這些因素共同作用下，滬膠近期將在高位區間振蕩。從盤面上看，主力合約1105波動區間預計在31000-35000元/噸，建議投資者以高拋低吸短線操作為主。

(期貨日報 徐云錦)

(田莉 編輯)

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