不只德銀？陸銀Cocos總額達600億美元、債彈引人憂

MoneyDJ新聞 2016-02-16 記者 陳苓 報導

20160216_293_0.jpg -->德國最大銀行「德意志銀行(Deutsche Bank AG)」上週傳出可能發不出債息，引發全球股災。如今情勢逐漸恢復平靜，卻有報導預警，中國可能是下一個未爆彈！當地銀行發行的應急可轉債(Contingent Convertible Bonds，簡稱Cocos、解釋見此)，總額超過600億美元。

華爾街日報、金融時報15日報導，上週德銀出包導致美銀的Cocos指數跌至創設以來最低點，今年虧損擴大至10%。同為Cocos發行大國的中國也難逃市場屠殺，中國銀行(Bank of China)的Cocos殖利率大漲將近1個百分點。

Cocos與一般可轉換債不同，要是發行銀行陷入困境，Cocos將停發債息，強制轉換為普通股或直接勾消，好吸收銀行損失、拉高資本適足率。過去兩年來，中國銀行業發售了600億美元的Cocos，外界認為國營銀行有北京當局撐腰，出事可獲注資，因而瘋狂搶購。

然而，中國銀行的資產品質日益惡化，違約率日增。Hayman Capital的Kyle Bass曾悲觀預言，中國銀行恐需打消10%資產。即便最後打消比率遠低於10%，仍會對資本適足率帶來壓力。目前中國大型銀行的核心一級資本適足率(Tier 1 capital ratio)為11.5%，還算足夠，通常跌破5.125%才會出問題，萬一真的發生，Cocos會自動轉為股票。

倘若中國爆發壞帳潮，當局可以直接注資，問題是中國銀行體系極為龐大，光靠北京出資恐怕吃不消。政府可能會動用Cocos吸收損失，以便快速填補資本缺口，投資人將因此蒙受損失。

英國金融時報、Business Insider等多家外電報導，德意志銀行殖利率為7.5%的應急可轉債價格8日滑落至歷史低、已不到面值的75%，短短幾週之內就跌掉20%。其他歐洲銀行的Cocos價格也同樣創下新低，其中西班牙最大銀行桑坦德銀行(Santander)、義大利裕信銀行(UniCredit)的Cocos價格分別跌至面值的85%、76.3%。

德銀為何會淪落至此？高額罰款、大量不良資產與原物料相關金融衍生性商品，應該是罪魁禍首。德銀的資本適足率原本就出名的低，如今又遭上述問題侵蝕，境況令人膽戰心驚，只能靠發行Cocos募集資金自力救濟(bail-in)。截至去年12月底為止，德銀的核心一級資本適足率(Tier 1 capital ratio)僅有11.1%。雖然部分分析師認為，德銀須保有更多資本，但該行新任執行長John Cryan兩週前卻堅持沒必要，理由是目前並無難以預料的外部風險。

德國商報(Handelsblatt)3日就直指，德銀或許是下一個倒下的「大銀行」、且發生的時間會比大家想像還要快。德意志銀行1月28日宣布，2015年全年出現68億歐元虧損、為2008年以來首見的全年赤字成績單，不排除今年虧損金額將會進一步擴大。

MarketWatch專欄作家Craig Stephen 1月12日發文表示，北京為了解決股災，似乎埋下了另一場危機的種子。國營銀行被剝了好幾層皮，去年7月股災過後，據報中國17家國營銀行借出2,000億美元護盤，今年又繼續加碼，總額應相當驚人。在此之前，銀行也被迫替地方政府紓困，進行3.2兆人幣的地方債置換。要花錢的地方還不只如此，中國有意清理營運艱困的國營企業，法興估計其中30%已經破產，負債高達23兆人幣。

銀行吃下的問題資產像滾雪球一樣越滾越大，獲利能力將受衝擊。信評機構惠譽警告，銀行陷入兩難，在國家政策和獲利目標間掙扎。惠譽認為，要是銀行資金吃緊，北京應會出面相救。不過，萬一銀行需要的紓困金額過大，當局或許也無力回天。Autonomous Economics分析師Charlene Chu估計，未來三年中國銀行恐需7.7兆美元的新資本，天價數字會使政府的債務佔GDP比重一夕狂飆，或許會讓北京打消救援念頭。

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