通脹逼出調控“組合拳”銅企審慎套保防風險

面對人民幣升值、國內貨幣政策轉向、原料價格暴漲暴跌等不確定因素，如何調整原材料采購、產品銷售、套期保值策略等成為擺在涉銅企業面前的一道道難題。　

期貨日報11月23日消息，2010年10月末至11月底，國內外銅市演繹了暴漲暴跌行情。一方面，在人民幣升值和美國等發達國家繼續定量寬松的背景下，物價連續上漲給國內經濟穩定形成巨大壓力；另一方面，為確保市場供應、促進價格穩定，國內政府出臺了調整存款準備金、控制物價過快上漲等一系列政策“組合拳”。面對人民幣升值、國內貨幣政策轉向、原料價格暴漲暴跌等不確定因素，如何調整原材料采購、產品銷售、套期保值策略等成為擺在涉銅企業面前的一道道難題，本期論壇將特邀銅市資深人士為企業答疑解惑。
　　
特邀嘉賓：
　　
先融期貨副總經理 王宏川
　　
銀河期貨研發中心副主任、首席金屬分析師 車紅云
　　
北京中期研究所金屬鋼材部負責人 吳崢崢
　　
弘業期貨高級客戶經理 周洪忱
　　
海航東銀期貨研發部高級研究員 徐利平

主持人：近期銅市可謂是暴漲暴跌，十一月上旬LME三個月銅一度刷新歷史高點8940，但隨后銅價又快速回落，最低見到6920美元，幾乎失去十月以來的所有漲幅。國內銅價也刷新今年的高點，最高見到69000元/噸，隨后快速回調了11%，即失去十一來的所有漲幅。如何看待近期銅市的驚人表現呢？

車紅云：分析來看，銅市的這種暴漲暴跌與宏觀經濟政策有著密切的關系。6月份以來銅價一直走高，并且刷新了歷史高點，從原因上講，美國重啟寬松政策和人民幣升值是支持銅價上漲的主要原因。特別是美聯儲在11月初宣布重啟定量寬松政策給了銅價很大的上漲動力。因為美國購買證券擴大基礎貨幣供應的作用將如同甚至弱于2009年，大量的資金并未在本土形成乘數，反而進入發展中國家。今年國際經濟一個顯著特點是“發達國家經濟偏冷，發展中國家經濟偏熱”，大量熱錢進入無疑更加激發了發展中國家的通脹。在貨幣泛濫、各種商品價格不斷被炒作的情況下，中國通脹壓力引起了管理層的極大關注，政府最近出臺了調整銀行存款準備金等一系列政策。我們認為，如果通脹繼續維持高位，未來緊縮的步伐會加快，預計年底中國還會提高存款準備金1—2次和上調利率1次。在全球政策在流動性和經濟增長的抉擇之間最終下定決心之前，銅市的高位振蕩將是主基調，關鍵的支持位為銅的大勢分界線200日均線7400美元，國內相對應的是56000元/噸。

吳崢崢：與車總觀點相似，我們認為，國內對于貨幣緊縮的預計及美元反彈成為上周國內外銅價雙雙大跌的導火索。國內外宏觀環境短期內急劇變化：國內連續兩次提高準備金、歐洲愛爾蘭危機重燃，大宗商品遭遇拋售，美元重新成為避險品種獲得支撐。重新審視銅市基本面，由通脹預期引發的上漲在中國加息預期的影響下已經結束，但對于通脹的話題遠慮大于近憂。

雖然當前的金融環境、宏觀環境空前復雜，但有一點可以肯定，各國央行掌控經濟的能力遠遠強于1929年大危機的時代，傳統的經濟學理論無法很好地詮釋目前經濟運行的規律，能否運用合理的貨幣政策來調控經濟成為各國央行工作重點。目前的情況是，各國量化寬松的政策背景下，通脹不可避免，合理的引導流動性為實體經濟服務，提升金融市場吸金能力來緩和通脹速度。對于銅市場而言，供需面依舊強勢，金融屬性短期主導行情，后期或將進入振蕩，底部抬升為主。

主持人：當前銅價逐步上漲且超過金融危機前的水平，國內銅企業具體的經營狀況究竟如何？是否面臨著經營困境呢？

徐利平：截至目前，在此波銅價上漲過程中銅企業還處在受益的階段，其中銅采礦企業累計利潤同比增長2.2倍，冶煉加工企業累計利潤同比增長1.2—1.4倍。之所以出現如此不同的局面，筆者認為主要歸于以下幾個原因：首先，得益于我國政府在金融危機后大規模投資計劃，銅的需求快速回升。與此同時，產業結構調整計劃的迅速實施，使得銅應用領域范圍得到拓展，產生了穩定且逐漸擴大的需求，使得銅企業在高價銅原材料情況下仍能夠實現順價銷售，有利可圖。可以說需求復蘇與升級起到了基礎性的作用。而銅冶煉企業由于很好的終端需求前景，盡管在加工精煉費低迷情況下，也能實現薄利多收，那些具有自有銅礦（包括海外買礦）的冶煉企業效益更是受益于銅價的上升。其次，盡管市場需求潛力巨大，但在市場競爭的激勵下，多數銅企業為了爭得這塊需求大蛋糕，仍紛紛加強生產技術的研發升級以適應未來新的需求。技術上的突破不但改變了傳統的盈利模式，也打開了新的需求空間，不僅能夠維持銅企業在高銅價下正常經營，也穩定了我國在銅生產、需求方面的大國地位。最后，在經歷過曾經的過山車價格波動后，銅企業自覺加強了利用期現兩個市場的金融工具的運用，通過國內市場化效率最高的銅期貨市場，有效地化解了價格波動帶來的負面影響，穩定了上下游的供需關系。

主持人：中國為全球最大的銅進口國，而由于外盤點價到國內進口到港有一定的時間差，而在此期間銅價的變化會對企業造成較大的風險，故精銅進口企業一般會在外盤點價的同時在上期所做賣出保值。受國內季節性淡季以及政策調控影響，四季度以來銅價一直處于“外強內弱”的走勢，進口處于虧損狀態，這給進口企業帶來一定的壓力，短期進口保值的操作難度有所加大。當前背景下，銅進口企業如何調整進口和保值策略呢？

周洪忱：個人認為，近期內外盤的低比價使進口處于虧損狀態，而在此狀態下進口企業應減少進口量以減少損失，從歷史經驗來看，臨近年底，內外盤比價將逐漸有所回升，以目前的匯率計算，當內外盤比價回到7.8以上時，企業可以配合進口保值操作而增加進口量。

由于內外盤比價的變化，國內外銅價的不同價差會給企業帶來一定的風險，所以分析內外盤比價的走勢是相當重要的。讓我們來計算一下進口比值，根據人民幣對美元匯率、升貼水、相關稅率及雜費可以計算進口比值，由公式：進口成本＝(LME3月銅+現貨升貼水+進口升貼水)×（1+關稅）×(1+增值稅率)×匯率+港雜費，進口比值＝進口成本÷（LME三月期價格＋對應月份升貼水）；內外盤比價為滬銅主力合約價格÷LME三月期銅價格，當比價高于進口比值時，表明國內銅價高于LME銅價，進口盈利；反之，進口虧損。按周一北京時間15:00價格計算，LME銅8460美元，進口成本約為66600元/噸，即當進口比值為7.79附近時，進口銅屬于盈虧平衡，而周一滬銅主力合約收盤價為63420元/噸，內外盤比價在7.5附近，精煉銅進口虧損在3000元左右，故目前的狀態不適合做進口。

當然，很多進口企業有固定的進口額度要求，如果必須要有一定數據的進口，進口保值同樣是很重要的，畢竟比價波動的風險遠遠小于價格波動的風險，而當比價逐漸回升至進口比值之上時，可以選擇加大進口量，即增加外盤點價進口保值的操作。

主持人：企業套期保值的第一要素就是要對期貨價格走勢有一個長期的判斷，這樣才能把握一些相對的高點和低點進行套期保值。生產企業如何判斷未來銅價趨勢，通過期貨市場穩定經營呢？

王宏川：關于企業套保這一課題很多企業教訓深刻。因為在上半年這波行情啟動前倫銅在6000—8000美元橫盤整理了5個月的時間，進入6月以來形成了單邊上揚的行情，很多企業準備不足缺乏一個備料的措施，更談不上通過期貨市場進行套期保值。當銅價到達高位振蕩后隨著生產成本大幅增加使得許多企業舉步為艱，處境艱難。因為中國銅原料的自給率不能滿足國內的需求，隨著中國經濟的迅猛發展這種原料不足的矛盾將會較長時間內存在。因此，利用期貨市場規避價格的波動風險，鎖定企業電解銅的原料成本，充分利用現貨和期貨市場的對沖機制進行套期保值是生產企業比較好的做法。期貨能對企業的正常經營和生產起到良好的保護作用。

個人判斷，2011年中國金屬市場將會繼續向好，全年的低點將會在1月份前后出現，高點將會超過9000美元。目前為止到年底，銅價將會維持一個振蕩調整的走勢，全球資金流動性充裕的格局不會發生改變，因此等待回調后的買進時機是企業應該做的工作。

主持人：當前利用期貨套期保值、對沖風險的意識已經深入人心，不少涉銅企業運用期貨工具的手段也日益成熟。國內經濟政策千變萬化，銅市價格波動日益劇烈，如何審慎利用期貨這把“雙刃劍”是一個大課題，只有“堅守保值理念、防范價格風險”才是保證企業長久經營的真諦。

(劉洋 編輯)

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