【個股分析】雅戈爾(600177-CN)高調“助推”房價，或為分拆上市布局

2010年，雅戈爾集團創始人兼董事長李如成59歲，距其宣稱的60歲退休年齡還有一年，但雅戈爾一向大作大為的風格並沒有因其“主帥”即將退休而有所消退，

近日，因雅戈爾集團旗下“御西湖”的項目即將以3.4萬元/平方米的天價開盤進而關於雅戈爾造地王、推房價的報道，再一次把雅戈爾集團創始人兼董事長李如成推向了輿論的焦點，在中央加大地產行業調控之際，雅戈爾何以逆市操作，李如成又是在做何謀劃呢？這或許能從其“成功於服裝，成名於證券”歷程悟出一些端倪。

雅戈爾以服裝起家，目前已形成服裝、股權投資和地產並駕齊驅的“三駕馬車”模式，也因此遭到了“不務正業”的質疑。這種發展模式，對於白手起家的李如成來說，其實很正常，早期通過在服裝業的艱苦創業積累豐厚的資本，深知道賺錢的艱辛，之後進入金融市場，因在金融市場如魚得水，深刻體會到資本市場的魅力，逐步形成了以錢賺錢的資本運作思維。但2008年的金融危機，讓雅戈爾很受傷。由於股權投資造成的損失，其年淨利潤同比下降36.05%。其股價也從20多塊跌至個位數，直到今天也僅有11塊多。

遭此一“劫”，李如成不得不檢討公司的經營模式問題。若淡化股權投資，那公司的未來主力應該向那里傾斜，基於服裝業開拓空間、利潤率有限的考慮，對於手握數百億資金、深刻體會到資本市場的魅力以及形成了以錢賺錢思維的雅戈爾，風險相對較小而收益僅次於金融市場的準資本產業——房地產當然是不二的選擇。這就不難理解雅戈爾近幾年里何以在房地產業興風作浪了，這或許是資本運作高手李如成在權衡風險與收益後，為雅戈爾未來發展定出的一條風險“折中路線”。

同時認為，在“三大主業都很強，但裝在一個上市公司里，溢價能力卻相互對沖掉了，投資者也無法給合適的估值”的顧慮下，雅戈爾近年來大力布局房地產，不排除其有意讓房地產業將來單獨上市的可能。同時應該指出的是，雅戈爾逆市布局房地產市場的大膽舉措也具有相當的風險，畢竟房地產業也具有相當的周期性，且當前正處於政策高壓之下。

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FINT[PFSTBMX,175,192,195]

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