通脹和加息憂慮同在 PTA上漲道路曲折

11月以來PTA期價走勢可謂“冰火兩重天”，先是在EQ2美國寬松貨幣政策和棉價新高不斷刺激下，PTA上下游市場奮力拉升期價突破萬元大關，隨后在國內通脹憂慮升溫和加息預期強烈影響下，國內亢奮的股市、期市承壓下行。而歐元區愛爾蘭債務危機爆發，導致美元指數強勁反彈，國內外大宗商品整體陷入快速下跌局面。目前，支撐PTA期價拉漲的原油因素和棉花替代效應已逐漸趨弱，而全球通脹和國內加息憂慮同在，PTA上漲道路曲折。

通脹加息憂慮同在，PTA短期上漲受阻

自美國推出EQ2寬松貨幣政策后，美元指數下跌導致國內外大宗商品整體出現快速拉漲局面，而上周國內統計局公布的高位通脹水平，以及央行上調銀行存款準備金率給極度火熱的市場潑了一盆冷水。從宏觀面來看，國內通脹風險進一步積聚，政府調控風聲再起，年底二次加息的擔憂濃厚，短期資金流動性將受到打壓。筆者認為，流動性泛濫導致市場資金積聚大宗商品市場，而未來在加息憂慮背景下，大宗商品價格上漲步伐將趨緩。

最新調查數據顯示，2010年三季度中國消費者信心指數為104，比二季度下降了5個點，在連續上升5個季度后首次出現回落。可見，通脹壓力正在侵蝕實體經濟的發展。但由于全球流動性泛濫和人民幣升值壓力的存在，整體市場流動性寬裕局面短期內難以逆轉。

總之，在通脹和加息憂慮同存在的背景下，PTA短期內上漲恐將受阻。

原油價格快速下跌瓦解PTA成本支撐

PTA期價11月初凌厲上漲步伐展開，得益于在棉花價格不斷創新高和國內通脹預期強烈的背景下，市場資金積極推動，但更主要的原因還是原油價格快速上漲并上攻90美元/桶。近日，由于市場擔憂中國央行再次加息來打壓物價抑制通脹，以及歐元下跌美元強勢反彈，原油價格快速下跌至80美元/桶附近。

近期油價下跌有其深層次的內因。第一，除中國外，原油主要消費國經濟復蘇緩慢，難以承受高價原油。第二，近期美國推出QE2量化寬松的貨幣政策充分說明，當前美國經濟依然較為低迷。第三，歐盟更加無法承受高油價壓力。近期評級機構惠譽下調法國巴黎銀行評級，愛爾蘭債務問題令歐洲債務危機再度重燃。

此外，促使原油價格11月初以來快速上漲，在于前期美元持續貶值。美元持續走低必定導致原油輸出國在同樣輸出背景下，售油收入大幅度縮水。那么，原油輸出國為保障其利潤，可以通過推高國際原油價格來抵擋美元貶值的風險。而目前美元指數反彈澆滅了原油市場“高燒”的勢頭。目前看，PTA與原油的比價持續走高之后已經超出了正常波動區間，成本上漲的推動作用被高估，由于缺乏成本支撐，PTA期貨漲勢難以持續，回調在所難免。

可見，對中國央行的再次加息預期只是國際油價下跌的導火索，其根本原因還在于前期美元指數走弱而令國際油價虛高，而原油價格快速下跌必將瓦解PTA價格上漲的成本支撐。

“棉價高漲”效應逐漸消退，PTA上漲阻力加大

前期棉花價格一路高漲給PTA帶來了指引，棉花減產、供應緊缺使得滌綸對棉紗的替代作用加強，導致原本處于供需平衡的化纖市場供應也趨于緊張，在產能短期內無法大幅擴張的情況下，PTA價格大幅飆升是順理成章的事。針對棉花價格“高燒不止”的現象，國家有關部委陸續制定政策維護市場穩定，在“組合拳”作用下，棉花等農產品價格繼續上揚的趨勢將得到有效抑制，而之前大肆炒作棉花等農產品的投資者將面臨日益增加的市場風險。目前，棉花市場觀望氣氛濃厚，部分紡織企業已紛紛下調皮棉收購價格或者停止收購，籽棉和皮棉收購價格也出現下降。棉花現貨市場已由“搶購”轉變為“停購”，“棉價高漲”效應逐漸消退。

在棉花和PTA價格上漲的同時，下游紡織企業卻是叫苦連天，成本增加而銷售減緩，“一增一減”完全無法支撐高價上游紡織用料。11日公布的宏觀經濟數據顯示，今年10月份國內衣著類商品價格同比下降1.3%、環比上漲1.0%，終端市場價格總體保持穩定。在上游棉花、PTA價格飆升之時，終端消費市場并未表現得異常強勁。隨著冬裝消費旺季的到來，上游原材料價格飆升將接受終端市場的檢驗。國內市場囤棉、囤積化纖的氛圍已經開始減弱，市場供應緊張的局面有所緩，棉花、PTA市場將逐步恢復理性。在“棉價高企”效應逐漸消退的情況下，PTA上漲阻力加大。

綜上所述，PTA上漲行情的發動主要還是依賴于寬松貨幣政策下的資金推動以及棉價不斷創新高背景下的替代效應支撐，而非自身基本面發生明顯變化。隨著聚酯市場的強勁需求逐步減弱，PTA市場將進入調整周期，價格將逐步趨于穩定，如果終端紡織服裝市場消費情況較差，PTA回調的深度將超出市場預期。因此，在通脹和加息憂慮同在背景下，PTA上漲道路曲折。

(華泰長城期貨 周健銳)

(田莉 編輯)

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