央行重啟逆回購引導利率下調預期 降準或將延后

時隔1年之后，央行再次重啟逆回購操作。1月22日，央行公開市場進行了500億元7天期逆回購操作，7天期逆回購中標利率為3.85%，較上一次同期限品種下降25個基點。分析認為，央行重啟逆回購，將引導市場利率下調預期。

資金面上，近兩日，月末和春節臨近等因素疊加下，資金面小幅波動。不過，上周新股密集發行並未產生較大影響。申萬表示，原本市場擔心IPO放量將導致資金嚴重緊張，但年后財政存款逐漸下發，加上央行提前續作本將於上周末到期的MLF，都對資金面進行了補充，導致資金面“意外”寬鬆。

民生宏觀認為，逆回購重啟更多釋放價格調控信號。當下流動性並不緊張，銀行信貸擴張意愿不強因此也普遍不缺錢，逆回購也無法提升銀行信用投放的意愿，因此此輪逆回購有助於助推市場收益率下降。

目前來看，市場人士普遍認為市場資金面有望進一步寬鬆，但對於全面降準，機構則普遍仍持謹慎看法，主要是考慮到應對時點性擾動，央行可能更傾向於采用中短期限的流動性投放工具，MLF常態操作在一定程度上彌補了基礎貨幣供應缺口，而美聯儲近期釋放出延遲加息的信號，可能延緩外匯流出的趨勢甚至帶來一定的外匯流入。

經濟學者陳同輝認為，在數量工具上，存款準備金工具的使用將十分謹慎，除非出現資金外流，或者貿易順差大幅低於預期而出現的期限較長或者數額較大的基礎貨幣缺口，否則央行將優先使用逆回購、MLF、PSL，乃至於發明LLF（長期借貸便利）等工具投放基礎貨幣，保持貨幣供應量的平穩。

浦發銀行(行情,問診)金融市場部高級宏觀分析師曹陽認為，央行調控方式或有變化：定向PSL規模將大幅增加，以達到寬信貸，促進資金流入市場經濟的效果。這種調控可能減少降準必要，預計全年降準2次以內或不降準；在穩定短端利率方面，預計MLF、SLO等創新性工具仍將多次使用，同時央行將重啟逆回購，通過下調市場利率引導預期。目前維持1次降息判斷，預計年內回購利率下調在40個基點。

日前，周小川行長冬季達沃斯論壇上強調，央行一直在盡力保證市場的流動性不要過量。事實上，央行對於熱錢在中國興風作浪，有極高的警惕性。央行並不希望股市因流動性過多而炒高，出現價格泡沫。人民銀行貨幣政策司司長張曉慧發表的《新常態下的貨幣政策》一文稱：“既防經濟慣性下滑，又防過度放水”。央行放水只是為了防止經濟慣性下滑，不會過度放水。

雖然短期內全面下調存準金率的可能性有所下降，但機構認為，央行貨幣放松或延后，但不會缺席。從央行核心目標出發，穩增長需要下調貸款利率，抗通縮預示存款利率也需下調，雖然就業穩定下利率暫可按兵不動，但就業通常屬於滯后指標，2015年去產能進入攻堅期，新增就業仍將面臨巨大考驗；而從維護金融穩定角度考慮，防范地產泡沫破裂也需下調利率，只是股市短期上漲過快和貨幣脫實向虛導致放松延后，但全面放開直接融資則可疏通貨幣政策傳導的障礙。

“人口老齡化之后零利率是長期趨勢，因而貨幣放松僅是短期延后，而貨幣放松絕不會缺席，將為改革轉型提供穩定的金融環境。”海通證券(行情,問診)如是稱。