2016年點心債市場挑戰重重

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--港交所15日發布2016年1月人民幣定息及貨幣產品市場月度報告，引用渣打銀行全球研究部高級利率規則師劉潔的觀點指出，2016年是人民幣匯市及點心債市挑戰重重的一年。

報告預期2016年是人民幣匯市及點心債市挑戰重重的一年：1)人民幣匯價短期或進一步受壓；2)離岸人民幣的融資成本可能持續高於在岸人民幣；3)點心債市場規模可能首度收縮。不過前景也並非完全黯淡。人民幣獲納入特別提款權，大大提升了全球對這個資產類別的興趣，中國市場規模之大也已不容忽視。只要人民幣匯價前景回穩，國際資金流入中國的投資將大幅上升。

首先，人民幣仍有貶值壓力。目前中美兩國的貨幣政策背馳，美聯儲正步入加息周期，中國則可能進一步放寬。中國2015年底發布由一籃子貨幣組成的CFETS人民幣匯率指數，實質上等同與美元脫鉤，若美元持續走強，人民幣兌美元可能進一步貶值。此外，中國企業償還外幣債務亦對人民幣匯價造成壓力。8月匯改以來，中國境內外幣貸款未償還金額下跌10%。中國外幣債務下跌的速度大可能與人民幣外匯前景減弱的速度相若，甚至更快。目前中國在岸市場融資成本下降，亦為企業提供了強烈誘因，從較低成本的在岸市場借入，然后償還較高息的離岸外幣債務。預期，2016年首季，美元兌在岸人民幣將貶值至6.65，兌離岸人民幣至6.75，待踏入2016年下半年方稍為喘定。

其次，預期2016年上半年甚至全年，離岸人民幣的融資成本將持續高於在岸人民幣。在岸與離岸匯率息差經過數個季度的收窄后再次大幅擴大：在岸債券息率續創新低，離岸人民幣同業隔夜拆息卻於2016年初飆升至67%的歷史新高。點心債息率已全面高於在岸債券。舉例而言，短期離岸中國政府債券息率較在岸債券高出超過100點子；一年期離岸人民幣存款息率升至超過5%；在岸一年期人民幣存款則維持在約2%。

中國有關當局目前傾向收緊離岸人民幣資金，這是要提高離岸市場沽空人民幣的成本，與傳統直接干預的行政方針不同。自2015年11月起，內地當局已逐步分隔在岸與離岸市場資金，例如暫停離岸銀行參與在岸債券回購市場。這樣，離岸人民幣資金可以收緊，而在岸資金則可以繼續支援經濟增長。這個鮮明反差局面可能持續至人民幣外匯壓力緩和為止。

第三，離岸人民幣債券市場規模或見首度按年下跌。2015年，點心債、寶島債及存款證的總發行量較前一年下跌26%至人民幣4240億元，而2015年寶島債發行量大幅增長，令市場流通量增加6%。2016年，由於離岸市場融資成本遠較在岸市場高，加上內地資本市場的發行渠道改善（例如通過熊貓債），預期發行量將維持弱勢，甚至再度下跌超過20%。由於離岸人民幣市場贖回量極高，達人民幣3790億元（占整體尚未贖回市場的46%），首次發行低於此金額即會使市場整體規模下跌。

最後，人民幣匯價回穩后，外國投資中國金額應會大幅增長。人民幣國際化於2015年取得顯著成果：國際貨幣基金組織將人民幣納入特別提款權，等同人民幣正式獲認可為世界儲備貨幣；人民幣合格境外機構投資者計劃已擴展至16個中心；以及離岸人民幣現可直接兌換的境外貨幣有13種。今天中國市場規模之大已不容忽視──中國境內債市已是全球第三大，中國企業信貸市場更是全球第二大。目前境外投資者參與中國境內債市的投資少於2%，相比其他特別提款權貨幣均有10-60%；中國在岸息率亦較其他特別提款權貨幣高。隨著中國有關當局希望透過新CFETS籃子穩定匯率，即使人民幣兌美元進一步貶值，人民幣兌其他新興經濟體貨幣的表現仍可相當不俗。