旅游：2012年將維持穩定增長

國信證券分析指出，2012年中國旅游業仍然保持18%的平穩較快增長，這進一步體現了行業整體較為良好的抗風險能力。從全年角度，可把握左側低價配置旅游重點公司機會。

中國旅游研究院預計2011年旅游收入增長18%，符合我們預期。根據中國旅游研究院的研究成果，2011年，中國旅游總收入同比增長預計達18%。考慮到2011年國內外宏觀經濟形勢較為嚴峻，中國旅游業既面臨著2010年的行業較高歷史基數，同時又相對缺乏世博會等重大活動的有效刺激，在這些不利背景下，中國旅游業仍然保持18%的平穩較快增長，這進一步體現了行業整體較為良好的抗風險能力。

在國內游主導旅游市場的背景下，中低收入人群旅游消費的爆發為中國旅游業未來幾年的增長提供了良好的支撐。2011年，國內游的主導地位持續鞏固和提升，根據中國旅游研究院的研究結果測算，國內旅游收入貢獻占比將達86.4%，較2010年的80.2%增長6.2%，增幅明顯。我們認為：在2012年國際宏觀經濟形勢相對不利拖累入境游增長的預期下，中國旅游業國內游主導的特點將進一步強化。在此背景下，中國旅游研究院也進一步指出：中國旅游市場已由政策刺激進入常態化增長階段，農村居民向城鎮居民的轉換以及農村居民旅游消費傾向的提高將成為中國旅游業發展新的增長點，同時還指出中西部未來幾年國內游的增長潛力較大。綜合中國旅游研究院的分析和我們的判斷，隨著未來幾年城鎮化的不斷深入和中西部經濟實力的增長，尤其是隨著中西部眾多省份陸續進入人均GDP3000美元以上的旅游消費爆發階段，由此帶來的原有中低收入人群旅游消費的爆發式增長將為未來幾年中國國內游的增長提供了較好的支撐，維持我們對未來5年內中國國內游收入復合增速在18%-20%左右的判斷。

旅行社、酒店、景區、旅游綜合等子行業旅游企業均保持“較為景氣”的水平，景區景氣程度相對最高。根據中國旅游研究院的調查，旅游業旅行社、酒店、景區和旅游綜合各子行業企業均保持在“較為景氣”的水平，其景氣指數分別為129.97、134.3、134.90和131.37，景區類企業的景氣指數相對最高。這進一步體現了，在目前中國仍然以觀光游為主導的背景下，景區類企業由于資源稟賦稀缺、具有防御性相對最好的特點。因此，我們仍然相對較為看好峨眉山A、麗江旅游等重點景區類企業2012年的業績增長。

中國旅游研究院預計2012年中國旅游總收入同比增長9%。其中，國內旅游人數和國內游收入分別同比增長10%和11%，入境旅游人數和旅游外匯收入同比分別增長1.2%和1.3%。我們認為上述估計偏保守。考慮到中國目前正處于旅游消費躍升的拐點時期，原有中低收入人群的旅游消費的爆發使中國未來幾年旅游人次增長較有保證，同時中國旅游產業融合的加劇也將進一步推動行業綜合收入的增長。因此，預計在2012年未出現重大自然災害或大規模疫情且中國GDP增長仍能保持8%左右的情況下，2012年中國國內游收入仍能保持18%左右的增長，行業仍能保持較好的景氣，旅游總收入增速在15%-16%左右。

維持旅游板塊“謹慎推薦”投資評級。根據上述中國旅游研究院對中國旅游業2011年增長數據等的預測結果，以及元旦出游情況和春節出游意愿調查顯示情況，旅游業基本面依然穩固。根據我們2012年行業策略觀點，雖然2012年宏觀經濟增速預期有所下滑，但行業在無突發事件前提下預期仍將保持穩定較快增長，且在擴內需中預期將迎來更多政策利好。板塊成長性特征將日益強化。根據wind一致預期，2012年旅游板塊重點公司整體動態PE僅22.3倍，處于近幾年動態估值的較低水平。雖然短期我們認為板塊與大盤走勢關聯度仍較大，但隨著后續大盤企穩，行業數據支撐和政策利好出臺，板塊仍可穩健配置。基于板塊相對穩定的業績預期及目前動態估值水平，我們認為從全年角度，可把握左側低價配置旅游重點公司機會。個股推薦排序：中國國旅、峨眉山A、麗江旅游、湘鄂情、中青旅、三特索道、宋城股份、錦江股份、黃山旅游、ST張家界、首旅股份。（中國證券報）

(王軍偉 編輯)

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