德銀危機暴露CoCo債券拋售潮 歐洲銀行業陷盈利困局

本報記者 張涵 北京報導

農曆新年伊始，以德意志銀行為代表的歐洲銀行業出現了罕見的股債雙向大跌，一時間，市場會否重回2008年危機的擔憂愈演愈烈，而其導火索正是應對金融危機應運而生的應急可轉債（Contingent Convertibles，簡稱CoCo債券）。

所謂CoCo債，2008年金融危機后被設計推出，目的是在銀行陷入危機的時候，通過債轉股或債券本金減記來提高銀行資本充足率、補充流動性。后來巴塞爾協議III對於銀行資本充足率和槓桿率的要求刺激了歐洲銀行CoCo債的發行。

作為德國乃至歐洲規模最大的銀行之一，德意志銀行目前有17.5億歐元應急可轉債。隨其在2月初公佈了2015年大幅虧損68億歐元，市場擔憂德銀可能無法按時足額償付，質疑不僅使得德意志銀行股價持續大跌近40%，並帶來了全球範圍的CoCo債拋售以及歐洲銀行業全面大跌。

截至2月15日交易結束，德銀年內跌幅達到32%，歐洲Stoxx 600銀行業指數年內也已下跌24.6%。兩者走勢高度相關。

Bespoke投資集團投資分析師George Pearkes表示，盡管來勢凶猛，與歐洲債券整體規模相比，銀行的CoCo債券事實上規模很小，因此難以真正發生2008年雷曼危機類似的影響。但他同時表示，全球對CoCo債的拋售已經形成。

CoCo債風險

近年CoCo債券越來越普及，原因是CoCo債券可獲監管機構視為銀行補充一級資本的認可工具之一，因此又稱為“額外一級資本”；另一方面，由於CoCo債的風險較一般債券為高，因此其孳息率亦較高，據巴克萊指出，CoCo債券去年回報率約7%，對於面臨負利率的專業機構投資者而言相當具吸引力。

根據彭博報導，目前歐洲銀行發行CoCo債的規模約有900億美元。穆迪報告指，截至去年CoCo債發行規模最大者為瑞信，接近193億美元。

而直到近期，面對歐洲銀行業慘淡虧損的業績，追逐高回報率的投資者才感到危機。

“大到不能倒”的德銀在去年第三季度的稅后虧損達到了60.24億歐元，遠超雷曼兄弟2008年二季度虧損的39億美元。而就在今年1月28日，德銀宣佈2015年第四季度繼續虧損21億歐元，整個2015年德銀虧損68億歐元。

高盛表示，自2008年金融海嘯以來，歐洲銀行“去槓桿”並不如美資銀行積極，加上歐洲銀行大多數都依賴保留盈余來作為滿足資本要求的途徑，故一旦盈利下跌，其資本水平勢將受到影響。

高盛指出，目前信貸市場正反映系統性風險發生的可能性，而投資者對歐洲銀行的不信任亦可以理解。

新版的“雷曼時刻”

分析者認為，本次危機擴散的可能性相對不大。

首先，歐洲銀行獲得短期資金解困的途徑遠多過2008年，而增資壓力亦不如歐債危機般嚴峻。現時，歐洲銀行可以通過資負債表流動性、貨幣市場、存款，以及歐洲央行提供的長期再融資操作和緊急流動性援助等措施。

其次，即使CoCo債券出現停止支付債息的情況，影響亦不及雷曼破般深遠，因為CoCo債券的對象是專業機構投資者，交投向來疏落，按規定一般投資者不能參與。此外，與雷曼倒於次貸CDO不同，CoCo債券可轉換成股份，投資者並不是全輸。

同時，德國政府的態度也極為關鍵。德國財長朔伊布勒曾表示，德銀擁有充足資本。事實上，一旦金融機構大到嚴重影響一國經濟時，政府是很難不施以援手的。德銀是德國最大的投資銀行和金融集團，市場對政府出手救助更是充滿信心。

事情正在向好的方向發展，德銀開始自救了。德銀上周五宣佈了54億美元債券回購計劃。其中歐元計價的無擔保債券回購規模為33.8億美元，美元計價的債券規模為20億美元。此外，德銀還表示公司流動性充裕，因此本次回購不會改變原有融資計劃。

銀行盈利能力為核心問題

CoCo債危機雖不會像2008年金融危機那樣影響廣而深遠，但暴露了歐洲銀行業虛弱的基本面。華爾街日報認為，目前的銀行並未達到2008年危機的風險，但在很多方面來看，情況比2008年還要糟糕——整個歐洲銀行業的風險在於長期盈利能力的缺失，而歐洲央行早已彈盡糧，無力扭轉這一局勢。

華泰證券表示，歐洲銀行的弱基本面引起市場對CoCo債高收益和高風險之間的重新評估。2015年三季度以來，德銀等歐洲銀行的盈利狀況惡化，在對銀行利潤和經濟增長預期降低的背景下，市場對銀行部門的債券和股票的估值已經迅速下降。德銀的CoCo債價格在2015年三季度曝出利潤巨虧后就開始下跌，其2014年11月發布的規模15億美金的CoCo債，在2015年底估價超過97%，而在2月9日作價已經低至面值的71%。

自2015年以來，歐洲主要商業銀行股價全下跌，今年以來跌幅加大，跌勢加速。年初至今，歐洲主要商業銀行股價普遍下跌20%-40%，延續去年以來的跌勢，其中UBS、法國農業信貸、巴克萊、德銀、法國興業以及瑞信年內跌幅均超過25%。而自2015年至今，蘇格蘭皇家銀行、德銀、瑞信、渣打、西班牙桑坦德銀行等跌幅已接近或超過40%。（編輯 李艷霞）