經濟有望低開高走 二季度或迎政策窗口

2011年四季度GDP同比增速為8.9%，全年同比增速9.2%。分析人士指出，2011年宏觀數據顯示消費好于預期，經濟增速并未大幅下降，2012年一季度降息可能性不大。但經濟整體趨勢是下行的，所以政策趨勢傾向放松，但調控節奏在“兩會”之前仍將保持謹慎。

國泰君安固定收益部研究主管周文淵表示，2011年四季度GDP同比數據強于市場預期，同比增速為8.9%，全年同比增速9.2%；季節調整后的環比增速為2%，年化增速為8.2%左右，較三季度的環比年化增速9.5%，下降較明顯。季度增速環比下滑的趨勢目前看仍比較明顯，但GDP季度同比增速比市場預期高0.3個百分點左右，季度增速環比下滑也低于預期，顯示經濟增速并未出現明顯下降。

申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇認為，2011年四季度經濟增長高于預期，主要有兩方面原因：首先，2011年12月工業增加值增長12.8%，比11月加快0.4個百分點。2011年12月輕重工業增長速度都有所加快，最主要的是重工業增長速度加快0.6個百分點。二是受糧食繼續增產影響，第一產業增速加快；第三產業增長4.5%，增速比前三季度加快3.8個百分點。

消費方面，2011年12月消費大幅走強，當月社會消費品零售總額增長18.1%。李慧勇認為，社會消費品零售總額的加速增長主要受到春節提前的影響。

興業銀行首席經濟學家魯政委表示，12月消費走強在意料之內，但走強幅度在意料之外。12月社會消費品零售總額同比增長18.1%，環比增長1.41%，為去年內最高水平。從分項看，金銀珠寶、建筑及裝潢材料、家電音像、家具、服裝鞋帽、糧油煙酒消費大幅提速。

投資方面，李慧勇認為，2011年1-12月固定資產投資增長23.8%，較預期低0.5個百分點。12月當月固定資產投資增長18.3%，比11月回落近3個百分點。固定資產投資的大幅回落主要受到房地產投資增速回落的影響。2011年1-12月房地產投資增長27.9%，比1-11月回落2個百分點。

周文淵表示，2011年全年出口對GDP的貢獻從2010年的9.2%跌至-5.8%，顯示出國內經濟增長對外貿的依賴在下降，中國在逐步向內需型經濟轉型。投資對GDP的貢獻從2010年的54%小幅上升至54.2%，波動不大。消費對GDP的貢獻則大幅上升，從2010年的36.8%上升至51.6%，內需對經濟增長的重要性日益上升。

GDP增速或前低后高

瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家沈建光認為，2011年四季度GDP增速下滑低于預期說明內部需求仍然旺盛，經濟軟著陸基礎較好。雖然國內經濟面臨房地產與海外雙重風險，但可以通過貨幣、財政、房地產調控政策等避免經濟硬著陸。預計2012年GDP增速前低后高，全年GDP增長8.6%，通脹率為4%，都會高于市場普遍預期。

李慧勇預計2012年GDP增速為8.6%，二季度或為全年低點。2012年房地產產業鏈調整、出口產業鏈調整將導致經濟增速下行，“十二五”項目加快施工將成為穩定經濟增長的主要力量，預計2012年中國經濟將呈現“軟著陸”格局。

周文淵認為，從基礎設施這一重要投資領域來看，預計2012年同比增速將會出現明顯回升。整體上看投資增速不會太低，預計投資增速環比將繼續萎縮，上半年房地產投資增速將快速下滑。

二季度開啟政策窗口

分析人士指出，2011年宏觀數據顯示消費好于預期，經濟增速并未大幅下降，2012年一季度降息可能性不大。但經濟整體趨勢是下行的，所以政策趨勢傾向放松，但調控節奏在“兩會”之前仍將保持謹慎。2012年二季度可能開啟政策出臺較為密集的“時間窗口”。

17日央行以利率招標方式開展了總量為1690億元的逆回購操作，意在確保春節長假期間市場資金的穩定供應。“這個量太小了，根本不夠用。”有市場人士表示。

“春節前市場流動性缺口巨大，1600多億元的逆回購遠不足以滿足市場需求。”興業銀行經濟學家魯政委判斷，本周四央行或將繼續進行較大規模逆回購操作，兩次總量預計會超過4000億元，將不低于一次準備金率下調所釋放的流動性。

近期，銀行間市場利率再度飆漲，銀行間市場流動性明顯不足。分析人士認為，銀行間市場錢緊主要有三方面因素：一是公開市場到期資金偏低。1月到期量僅1260億元，即便全額凈投放，規模也遠低于近幾年均值水平。二是新增外匯占款不樂觀。2011年12月外匯占款凈減少1003億元，連續三個月負增長。三是因15日適逢周末，中小商業銀行擴繳準備金與銀行上繳一般準備金延后至16日進行。銀行集中繳款壓力正是近幾日流動性緊張迅速升級的促發因素。

但央行遲遲未如市場預期下調存款準備金率，分析人士認為，央行不下調存款準備金率，可能是擔心出現商業銀行一季度突擊放貸情況，希望熨平信貸投放節奏。此外，央行對未來通脹走勢仍比較擔心。

桃花石投資董事總經理崔永表示，降低準備金率是一種永久性釋放流動性的行為，并不適合用來滿足春節前的臨時性流動性需求。從過去的調控經驗來看，央行在春節當月降低準備金率也沒有前例，恰恰相反在春節前宣布提高準備金率卻有過三次先例。這是因為央行在春節前投放流動性主要是滿足節日期間的臨時性流動性需求，節后央行必然會通過發行央票、提高準備金率等方式將節前釋放的流動性回收回來。

(鄧海英 編輯)

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