國海證券預計10國開02中標利差區間為60bp至65bp

國開行1月20日將招標發行200億元7年期浮息金融債，國海證券預計，其中標利差區間為60bp-65bp，并建議配置機構在55bp-60bp區間內分散投標，交易機構在65bp-70bp區間內分散投標。

國海證券1月18日發表10國開02發行定價分析報告，主要內容如下：

10國開02主要發行條件：

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債券名稱            10國開02

發行總額            200億

追加權              發行人有權追加200億

品種                7年期浮息債(一年定存)

付息方式            按半年付息

招標方式            (荷蘭式)標的為利差

標位                25個標位

招標時間            2010年1月20日10：00-11：00

繳款日              2010年1月26日

手續費              0.10%

預測區間            利差：60bp-65bp

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1、央票利率企穩，債券收益率略有回落

3個月期央票利率經過一周的短暫上行后，周四(1月14日)三個月期央票利率重新企穩，這也充分體現了央行貨幣政策的靈活性；同時，市場經歷短暫的恐慌之后又重趨平靜，從兩期債券招標的情況可體現出來。

表一 近期一級市場債券發行情況

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市場     債券名稱   票面利率    收益率曲線  發行年限(年)   認購倍率

銀行間   10國開01   3.97%       3.92%          7           1.96

銀行間   10農發01   3.65%       3.72%          5           2

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2、短期資金面仍將充裕

目前，1天、7天回購利率仍然較低，分別維持在1.05%和1.40%附近，其它期限回購利率亦保持在較低的水平，反映了短期內市場資金仍將充裕。

3、7年期浮息金融債利差有待進一步提高

根據收益率曲線，目前以1年定存為基準的7年期浮動利率金融債利差為58bp，與歷史發行平均利差持平，1年定期存款利率為2.25%，7年期浮息債收益率為2.83%，而7年期固定利率金融債收益率為3.97%，比固息債低114bp，暗含了約4次加息預期，雖然目前加息預期再度加強，但短期內仍不具備4次加息的條件，盡管利差與歷史均值持平，但由于透支加息次數較多，利差有待進一步提高。

假設中國加息按下表所示的3種路徑發生，7年期固息金融債到期收益率為3.97%，該期債券每年付息兩次，求解得出對應的3個利差分別為83bp、70bp以及47bp，綜合三種情況，平均約67bp，高于目前二級市場約9bp，結合當前的利率水平以及收益率曲線分析，目前7年期浮息金融債利差65bp較為合理。

4、需求以及中標區間分析

本期國開債為7年期浮息債，期限較長，發行規模較大，也將會導致招標利差將高于二級市場。

本期債券手續費影響約1.5bp。

綜上分析，預計該期債券中標利差區間為：60bp-65bp。對于配置機構而言，可在55bp-60bp區間內投標；對于交易機構來說，65bp以上利差具備一定的交易價值，可在65bp-70bp區間內投標。

5、結論和投資建議

預計該期債券中標利差區間為：60bp-65bp。

本期債券期限較長，為7年期浮息債，在通脹預期較強的情況下，資金充裕以及防守型配置型機構可積極參與申購；由于短期市場波動較大,建議交易型機構在65bp以上謹慎參與。

以上述分析是基于目前市場情況做出的，在本次債券招標之前市場可能還會發生一些變化，國海證券將根據市場的變化情況及時進行投資方案的調整。

(劉樹棟 編輯)