碳排放交易試點開閘 11股受益匪淺

發改委昨日下發《通知》，同意在北京市、天津市、上海市、重慶市、廣東省、湖北省、深圳市7省市開展碳排放權交易試點，這也是發改委首度正式披露在7省市正式開展碳排放權交易試點。發改委表示，上述試點是為了要在“十二五”期間建立中國碳排放交易市場，加快經濟發展方式轉變和產業結構升級。

由于碳排放權交易必須在有約束力的總量控制目標下才能開展，這份《國家發展改革委辦公廳關于開展碳排放權交易試點工作的通知》要求：“各試點地區要著手研究制定碳排放權交易試點管理辦法，明確試點的基本規則，測算并確定本地區溫室氣體排放總量控制目標，研究制定溫室氣體排放指標分配方案，建立本地區碳排放權交易監管體系和登記注冊系統，培育和建設交易平臺。”

發改委也要求上述各地建立專職工作隊伍，安排試點工作專項資金，抓緊組織編制碳排放權交易試點實施方案，明確總體思路、工作目標、主要任務、保障措施及進度安排，報發改委審核后實施。此前發改委氣候司有關人士表示，上述地區經濟較為發達，具備發展碳交易市場的基礎。

由于在《京都議定書》下對中國并沒有碳排放總量的限制，一直以來中國沒有形成碳排放交易。

根據2010年11月14日國家碳排放交易試點工作啟動會議的要求，上述地區將在2013年全面啟動總量限制碳排放交易。(新京報)

個股解析

富春環保(002479)：致力于資源循環利用的熱電企業

投資提示：

富春環保是一家位于浙江富陽的熱電聯產企業，發行5400萬股，計劃融資3.9億元籌建污泥紙渣焚燒綜合利用項目，實際融資13.5億元。我們認為25.8元/股的發行價(2011年PE37x，PB2.9x)，反映了投資者較為樂觀的預期。我們看好公司存量業務利潤穩定性和新建項目產業模式；考慮污泥發電實踐經驗較少，公司中長期盈利前景仍待觀察。

投資亮點：

立足富陽造紙工業基地，獲取穩定盈利。公司地處富春江江南造紙工業區，擁有88MW發電裝機，為當地超過150家造紙企業的供熱。1)63.5MW燃煤熱電聯產機組。“以熱定電”的產業政策確保公司機組利用小時維持高位(>；；7000)，且供熱價格隨電煤價格波動而波動，有效緩解成本壓力，穩定利潤率。2)24.5MW垃圾焚燒鍋爐，年處理垃圾20萬噸以上，獲取穩定財政補貼。

募資投建污泥焚燒發電：變廢為寶，熱電聯產，盈利前景值得期待。公司IPO計劃融資3.9億元用于污泥紙渣焚燒綜合利用工程。1)主要流程為將污泥脫水至40%、對紙渣篩選處理；然后與煤炭摻燒發電、供熱。募資3.9億元用來建設脫水、干化設備、污泥儲存倉庫及配套發電、供熱設施。預計2011年末建成投產。2)此項目符合資源循環利用的產業導向；若運行成功，將開辟新的資源綜合利用產業模式。3)此次超募資金近9億元，募資完成后公司總資產增至22億元，負債率降至17.6%，無長期借款，資產實力雄厚。若污泥紙渣焚燒綜合利用項目投產后穩定運營，則公司具備充分實力繼續擴張。

財務分析：

預計2010-12年公司凈利潤為1.3億元、1.5億元和2.2億元，同比增長38%、19%和44%，對應EPS為0.59元、0.70元和1.01元，市盈率為44x、37x和26x。

風險：

1)下游造紙行業需求下滑風險；2)新項目投產后機組運行穩定性、煤炭摻燒比例、成本控制能力仍待觀察。(中金公司)

萬邦達(300055)：領先的工業污水深度處理企業

公司主營工業污水處理。萬邦達系為煤化工、石油化工、電力、煤化工、冶金、礦業等下游行業大型項目提供給水、中水回用、排水全方位、全壽命周期服務的專業服務商。具體服務包括凈水廠、化學水站、循環水廠、凝液精致水站、清凈下水處理廠、污水處理廠、污水深度處理回用、雨水收集及利用。

水資源緊缺驅動行業快速發展。中國人均水資源僅占世界平均水平的四分之一，而工業用水占中國總用水量的四分之一，且排放污水多受重度污染。因此，對工業用水進行深度處理，并進行回用水利用，顯得尤為重要。2002-2007 年，中國工業污水治理投資增長了 150%。

煤化工污水處理前景光明。中國原油儲量相對較少，進口依存度較高。近幾年，隨著經濟的發展，中國進口原油比重加大，給中國的能源安全帶來了較大的壓力。中國政府設定了 2030 年原油自給率 80%的目標，而發展煤化工，減少對原油的依賴，是實現該目標的途徑之一。該行業未來的快速增長有望帶動相關污水處理行業的迅速增長。

渠道與資質的雙輪驅動公司快速發展。公司目前已與中石油、中國神華、中煤等大型中國能源集團簽訂了工業污水處理合作協議，并積累了大量的資質和經驗。這些是公司未來獲得更多訂單，并快速發展的重要保障。

預計公司2010-2012年將分別實現每股收益 1.09元、2.52元和3.17元，對應 2010 年 11 月 18 日股價 123.69 元，PE 分別為 113 倍、49 倍和 39 倍，給予“推薦”評級。(平安證券)

南方匯通(000920)：機會來臨 污水處理大餐即將開演

“十一五”污水處理重量，“十二五”將更加重質。策變化將主要有五個方面：一、首次將氨氮納入約束性控制目標；二、提高污水治理的排放標準，加大再生水回用力度；三、強制性要求處理污泥；四、繼續提高污水處理率和設備負荷率；五、農業水污染首次納入管理體系。策變化將帶來污泥處理，污水廠升級改造，工業廢水處理三大投資機會。

污泥處理的強制性策已明確。根據2009和2010年住建部和環保部的文件，污泥處理的資金來源、責任主體、強制措施、實施時間已得到明確；干化焚燒將占中國60％的污泥焚燒市場份額，市場容量預計1700億~3500億左右。污泥處理產業鏈的核心是化學處理和物理焚燒，污泥處理核心耗材和設備將充分受益于市場的快速增長。

污水廠升級改造：MBR技術進入大規模應用階段。“十二五”污水處理標準趨嚴，將使污水處理廠進入升級改造投資高峰期。MBR具有的性價比優勢，將成為污水廠升級改造的主流工藝。1、MBR工藝脫除氮和磷的效率高；2、MBR工藝出水水質高，占地面積小，剩余污泥少，操作簡便；3、相對傳統污水處理方法，MBR工藝價格已經具有競爭實力。我們認為MBR將成為升級改造的主流工藝。我們看好相關膜處理上市公司：碧水源擁有從上膜材料到下MBR工藝全產業鏈，在市污水處理領域具有良好的品牌。南方匯通子公司時代沃頓主要從事反滲透膜元件的研發、制造，是中國最大的復合反滲透膜專業化生產企業。

中電環保(300172)：電力水處理市場領軍企業

公司是火電行業水處理市場領軍企業：公司主要為火電、核電、石化、煤化工等行業的大型工業項目提供水處理系統解決方案，核心產品為凝結水精處理、給水處理、廢污水處理及中水回用等工業水處理系統設備(設備集成)。公司從火電業水處理市場起家，具有技術優勢(多位高管曾從事于熱電廠設計室、電力設計院；江蘇省高新技術企業、軟件企業)、客戶優勢(主要客戶包括五大發電集團、華潤等地方發電集團)、品牌優勢(承接中國首臺600MW超超臨界機組凝結水精處理系統、首套凝結水精處理和補給水“全膜法”處理系統等)，是該行業領軍企業之一。

近年來公司業績平穩增長，盈利能力穩定：公司將業務領域拓展到核電、石化、煤化工、冶金水處理市場和海水淡化市場，并承接了神華包頭煤制烯烴水處理項目、寶鋼凝結水精處理系統集成及排水處理裝置擴容改造項目等多個示范工程，并跟隨中國總承包商走出國門承攬巴基斯坦恰希瑪核電、印度JHARSUGUDA電廠凝結水精處理項目等，在近年來核心配套的火電投資波動下保持了營收的平穩增長，毛利率也穩步攀升，1H10達到32.1％。

未來增長有多重驅動力：(1)在手訂單飽滿，2010年年末在手訂單6.1億元，預計其中3.8億在11年確認收入；(2)十二五污水排放標準提升預期下火電等下游行業水處理系統的提標改造市場興起；(3)煤化工等下游需求回暖，國際電力投資等復蘇；(4)IPO后超募資金大幅提升公司對部分需帶資的EPC項目的承接能力和城市污水處理、工業污水處理BOT項目的拓展能力；

盈利預測與投資建議：預計公司2010-12年EPS分別為0.46元、0.71元和0.95元，未來3年復合增速35％。結合碧水源、萬邦達等可比公司的估值水平，可給予2011年50倍、2012年40倍PE，公司的合理價格區間為35.5-38.0元。(中信建投研究所)

創業環保(600874)：污水處理領域 發展前景喜人

資料顯示，創業環保主營業務以污水處理、水務為主，擁有紀莊子、東郊等多家污水處理廠和中國最好的污水處理研究中心，已形成了從研究設計到施工再到運營的污水行業完整的產業鏈。

目前，公司在天津市區擁有四座污水處理廠，擁有一座5萬噸/日處理能力的再生水廠，包攬天津市約44%的污水處理工作，業務壟斷優勢給公司帶來高70%以上的毛利率，擁有良好的發展潛力。

在鞏固天津本地市場的同時，公司積極布局全國市場，先后通過收購等模式進入貴州，湖北，江蘇，陜西等省份市場。另外，公司積極發展再生水資源，已擁有一座5萬噸/日處理能力的再生水廠到2010年建成6座城市公共再生水廠，供水能力達到46.5萬噸/日，到2020年經擴建供水能力達到92萬噸/日。

據統計，城市用水中只有三分之一為直接或間接飲用，其他三分之二都可以由再生水代替，由此可見，公司的未來發展前景非常不錯。

湘電股份(600416)：電機水泵盈利增強 風能股權注入在即

中報要點

2010 年上半年實現營業收入32.35 億元，同比增長51%，實現凈利潤9，536 萬元，同比增長74%。

上半年，公司的傳統業務交流電機、水泵及直流電機等業務的毛利率都有明顯提升，主要原因是公司的產品結構和市場發生了變化，高端產品及火電之外業務拓展明顯。

上半年，公司風電設備業務毛利率下降明顯，主要是產品價格下降所致，我們預測全年的毛利率會和上半年基本持平，2011 年毛利率不會再下降。風機今年銷量預計在500 臺左右。公司在近期的配股說明書中，集團明確承諾將持有的風能公司49%的股權以定向增發的方式在2010 年底之前注入上市公司。我們預計此項資產增發股份在4，000-6，000 萬股左右。

2010 年上半年公司的三項期間費用率同比下降明顯，同比下降了2.63 個百分點。我們認為公司的收入增長較快，三項期間費用率會進一步下降。

估值

按照配股后 3.05 億的股本，我們調整對公司2010-2012年的業績預測至0.72、0.97 和1.33 元，考慮湘電風能49%股權注入增發4，000-6，000 萬股， 2011 年的業績將在1.19-1.26 元之間，我們將目標價格由26.30 元上調至29.10 元，投資評級維持買入。(中銀國際 韓玲)

泰豪科技(600590)：上半年業績差于預期

公司動態：

泰豪科技上半年收入同比增長6.5%，但凈利潤同比下滑7.2%，實現每股收益0.102元，業績連續3個季度低于預期。

評論：

收入增長緩慢，毛利率下降幅度超出預期。公司上半年實現收入10.3億元，同比僅小幅增加6.5%，其中發電機及電源業務在中國承接項目增多和海外市場開拓屢見成效的共同作用下實現32%的增幅，但智能建筑僅3%的增速和軍工(裝備信息)業務14%的同比降幅，均低于預期。毛利率上，僅智能建筑業務毛利率較為穩定，電源業務毛利率受毛利率較低的出口比例上升而下滑3%，軍工業務因產能利用率低于上年同期及原材料價格上升而明顯下滑6%，差于預期。公司費用率基本穩定，補貼收入有所增加，最終凈利潤同比下滑7.2%，連續第三個季度低于預期。

至半年報，合同能源管理業務仍推進不明顯。上半年，公司持股37.5%、采取權益法進行核算的深圳卓克節能實現收入1083萬元，收入規模仍未達預期，加上企業人員的快速增加，最終錄得虧損267萬元，亦低于預期；考慮到該子公司基于高頻電磁燈的合同能源管理業務09年至今業務推進始終不順利，我們判斷其中原因除了高頻電磁燈產品普及率較低限制了推廣外，卓克節能自身也可能存在執行力層面的較大不足，我們由此提示公司合同能源管理業務中短期內恐難以得到實質性推廣的風險。

盈利預測調整：

鑒于公司合同能源管理業務推進低于預期，而現有業務中智能建筑收入增長乏力，同時，電源和軍工業務毛利率差于預期，我們下調公司2010~11年收入各10%，下調EPS預測分別19%、20%。

投資建議：

基于調整后的2010~2011年分別0.29元和0.39元的EPS預測，公司目前股價對應2010、2011年市盈率分別44.6x、32.9x。公司短期估值不具吸引力，我們亦提示公司業績及合同能源管理業務持續低于預期的風險，但鑒于公司智能建筑主業、合同能源管理等新業務在國家節能減排戰略導向下仍具長期增長前景，仍維持審慎推薦評級。

風險：

大盤下跌導致市場估值水平下降；公司盈利不達預期；EMC等新業務開拓慢于預期。(中金公司 朱亞鋒)

永清環保(300187)：中國領先的煙氣排放綜合解決方案提供商

公司主要為高污染、高耗能工業企業提供煙氣排放綜合解決方案，是典型的技術型輕資產公司。公司以研發設計為核心競爭力，在環保工程領域開展業務的模式主要包括總承包建設、托管運營和BOT等模式。

公司在火電脫硫行業市場份額位于行業前十名；率先布局鋼鐵燒結脫硫行業，目前已經在行業內排名并列第一位；在有色脫硫行業，公司首創的鈉堿法脫硫，已經成功應用于工程實踐；公司積極挖掘市場需求，在中國首家實施海上鉆井平臺燃油鍋爐脫硫除塵工程。鋼鐵行業是火電行業之外二氧化硫污染的重要行業，全行業的脫硫改造剛剛啟動，脫硫改造率僅11%左右。

在火電脫硝領域，公司在2007年就掌握了全套SCR脫硝技術，并通過招投標承接的攸縣電廠2×600MW煙氣脫硝工程已進入了實施階段。《火電廠大氣污染物排放標準》(二次征求意見稿)中脫硝時間表大大提前，未來公司將受益于脫硝市場的啟動。

公司已具備了環保熱電工程總承包能力并取得了相關資質，截至2010年9月30日，公司在環保熱電領域已經承接項目的累計合同總額已達4億元。在余熱發電領域，公司已經完整掌握了相關技術工藝并在多個關鍵模塊取得了技術突破，相關成果已經申請國家發明和實用新型專利。

本次募集資金主要用于公司研發中心的建設以及提升公司主營業務的承接能力，預計2010-2012年公司攤薄后的EPS分別為0.63、1.25和2.31元，公司合理價值區間為37.50-43.75元，對應2011年PE區間分別為30-35倍。(東北證券 周思立)

菲達環保(600526)：高新技術企業 受益節能環保

投資亮點

1. 公司是全國最大的環保機械科研生產企業，環保產業中唯一的國家重大技術裝備國產化基地，國家高新技術企業，國家環保科技先進企業，國家機械工業局和浙江省大型重點骨干企業，是中國大氣環境治理行業的排頭兵。(頂點財經)

龍源技術(300105)：正待楊帆起航

投資要點

公司主要從事電力領域燃燒控制設備及系統的研發制造。主要產品為等離子體點火設備、微油點火設備，主要用于電站煤粉鍋爐的點火及低負荷穩燃。公司約占中國等離子體點火設備90%左右的市場份額，技術水平居世界領先地位。

低氮燃燒產品確保收入穩步增長

公司2010年實現收入4.87億元，較上年同期增長12%；四季度實現收入2.24億元，同比、環比分別增長49%、145%。煤粉鍋爐低氮燃燒產品銷售額迅速提升，貢獻今年收入的26%，公司銷售結構得到進一步優化。

公司毛利率保持穩定

公司四季度毛利率38.5%，同比、環比分別下降了5.5%和6.6%；但全年公司綜合毛利率為43.37%，比上年降幅僅為1.18個百分點。主要原因是公司高毛利的等離子點火產品收入較上年下降16.34個百分點。

營銷力度增大提升費用率

2010年公司期間費用總額為1.13億元，較上年同期增長22%。其中銷售費用為4325萬元，較上年同期增長40%；管理費用為6934萬元，同比增長14%。

銷售費用的快速增長主要因為公司加大市場營銷力度，去年簽約額增長較快。

募集資金對財務費用的影響開始顯現

公司2010年8月份上市，實際募集資金11億元。下半年，募集資金對財務費用的影響開始顯現。2010年財務費用為-852萬元，較上年同期下降了700萬元左右。

維持“推薦”評級

“十二五”規劃建議中強調要將節能減排作為一項重點任務；《火電廠大氣污染物排放標準(二次征求意見稿)》對“脫硝”完成時間要求和減排力度都有明顯提高。公司作為前端節能的龍頭公司，有望在節能減排的大潮中快速成長。

預計公司2011-2012年有望實現EPS2.60元、3.66元，對應30日收盤價的動態PE分別為38倍和27倍，維持“推薦”評級。(平安證券 曾凡 王凡)

九龍電力(600292)：業績增長有限 靜待重組方案出爐

環保工程方面，公司公司控股子公司中電投遠達環保工程有限公司與四家單位簽訂了脫硫工程總承包合同，合同總金額34，481 萬元，公司脫硫業務目前處于市場前列，但由于該行業競爭激勵，毛利率較低，公司正積極介入脫銷領域，提升盈利能力，目前公司脫銷催化劑產能逐漸釋放，報告期內，公司控股子公司重慶遠達催化劑制造有限公司脫硝催化劑產量為1890 立方米，銷售1380 立方米，因此整體上看，雖然公司2010年上半年環保業務的收入有所減少，但由于脫銷業務的順利開展，毛利率呈現較大幅度的上升。

煤炭銷售上，由于煤炭價格的上漲，該項業務毛利率小幅提升0.27%，但由于公司參股煤礦尚未投產，僅參與煤炭經銷致該項業務毛利水平較低，為0.72%，我們期待公司參股的合川礦投產后能帶來較為豐厚的投資收益。

重大資產重組留足想象空間

公司于7月23日后開始停牌，籌劃重大資產重組事宜，根據公司“立足重慶、面向西南、輻射南方；以發電產業為核心，做強做大環保產業，大力發展煤炭等相關產業”的產業發展思路，再結合控股股東中電投在西南地區的布局，我們認為此次重組資產可能涉及核電或者環保業務，若是如此，則公司的盈利能力將會有大大提升，從而為公司的業績增長提供動力。

暫不評級

由于公司重大資產重組存在較大不確定性，暫不評級，保持重點關注。(國海證券 張曉霞)

(陳蘇珊 綜合編輯)

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