招商證券：維持中信證券強烈推薦評級

招商證券認為，中信證券悲觀預期已然反映，短期反彈動量十足，維持強烈推薦評級。

招商證券3月11日研究報告中指出，股權出售對中信證券(600030)的影響并沒有市場想象中嚴重。出售當期可由投資收益對沖業績剝離的影響，而未來年度，公司通過對回收資金的再投資運用及自身的內生性增長，也能不斷降低股權出售的影響。即使完全不考慮投資收益和未來資金的再投資運用，招商證券預計2010年公司EPS為1.14元，PE不到24倍，估值顯著低于可比公司30倍左右的估值。招商證券認為30元以下，已經充分反映了市場對公司的悲觀預期，具有足夠的安全邊際。

2010年直投業務將是為中信業績超預期的重要因素，而這一點市場顯然還未意識到。神州泰岳和機器人兩個已經上市的創業板項目，目前浮盈約5億元，公司持有的股份將于2010年10月解禁，即業績將在四季度釋放出來。而昊華能源的項目已經過會，估計將在年內上市，初步預計以6.3元的成本，投資浮盈在5億元以上。而更多尚未浮出水平的項目在今年一級市場擴容的進程中逐步呈現，中信在其中的權益雖然需要經過一年的鎖定期才能兌現，但股價上將提前反應這些收益。前述3個項目在2010年帶來10個億的賬面浮盈是大概率事件，25倍PE下對股價的增量貢獻3.8元。

中信證券目前股價已經反映了市場的最悲觀預期，未來的情形更糟的概率很小，而招商證券認為好于預期的可能性較大，而利空一旦兌現，股價擺脫制約，反彈動力強勁。且長期來看，不需要對出售資產過于悲觀，融資融券等新業務將提升冗余資本的使用效率，洽購里昂證券、開拓海外市場均顯示公司資本運作的積極信號，中信證券依然具備成長為中國最優秀投行的潛質。招商證券維持對公司的強烈推薦評級，30元是悲觀預期下的估值底線，35元是合理的價值波動中樞，短期目標價35元，考慮直投和創新業務貢獻，中期目標價40元。

(王培賢 編輯)

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