陶冬：歐盟救市計劃就像肉包砸野狗 根本問題再不解決 歐元末日不遠矣

瑞士信貸首席中國經濟學家陶冬 圖自陶冬博客  

知名經濟分析師陶冬在其博客撰文指出，若歐盟成員國這次推出的 7500 億歐元的救援計畫若部到位，的確足夠應付西班牙、葡萄牙與希臘 3 年內的集資需求，幫助歐洲債務國擺脫目前困境。但陶冬同樣對本次救市計劃提出兩大質疑，憂心問題未解決，甚至會對歐盟帶來更大麻煩。

第一，這輪流動性注入雖對債務國避免短期債務違約有重大幫助，但並未解決債務國財政上的入不敷出，若這些國家財政收支的結構問題遲遲未解，陶冬形容，歐盟的注資行動無疑是將一大堆肉包子砸向野狗，終究有去無回。第二，歐洲央行介入市場不問信用評級地買入債務國國債，未來成員國若再爆發危機，歐洲央行很難不救，卻永遠治標不治本，最終身為歐盟最大資金來源國的德國必定會拒絕再買單，屆時歐元的末日恐怕不遠。

以下是陶冬最新博客文章全文：

歐洲一改過去肉包子打狗的作法，將一大堆肉包子同時砸向了對沖基金，而且其它央行齊聲喝道：“肉包子要多少有多少，我們全都借給歐洲，砸死你們這群賴狗”。

這是歐洲五月十日聲明的簡約版本。野狗們被突如其來的包子雨震住，後退了，只是很快會有下一輪襲擊。

希臘危機，其實是歐元危機。如果希臘不是歐元聯盟成員國，它是否破產，估計除了希臘人和希臘債務的債權人外不會有人關心；一旦它破產對市場的衝擊，相信不會比冰島破產的衝擊更大。

然而這個顯而易見的關係，並沒有被歐洲領導人所了解，各國（尤其是德國）以自掃門前雪的心態，對希臘的債務危機推諉敷衍，錯過了危機處理的最佳窗口期。當危機由希臘向葡萄牙、西班牙蔓延，當主權債務危機出現連鎖反應，當歐元成為投機資金集體攻擊對象時，歐洲領袖才如夢方醒。

高達七千五百億歐元的救援計劃，是第一次歐洲領袖動用真金白銀救市，是第一次歐洲領袖的行動力度與決心大過市場的預期，是第一次歐洲領袖真正用一個聲音來證實歐盟其實是一個共同體。

筆者認為，此次行動至少從兩個意義上，對於歐洲經濟以至全球金融市場的穩定，可以起到正面的作用。

第一，夠多。七千五百億歐元的計劃（假定各項資金及承諾全部到位），理論上足夠西班牙、葡萄牙和希臘今後三年的集資需求。這些資金的集資是由歐盟及IMF的信用作擔保的，融資成本遠低過西葡希在市場上靠自己信譽發債的成本，從而打破高成本集資——高債務負擔——不得不以更高利率發債的惡性循環。這個計劃對西、葡的幫助會大過對希臘的幫助。

第二，夠水。無論歐洲央行如何解釋新釋出的流動性會被中和，筆者都認為這是一次大規模的量化寬鬆操作，那裡的流動性在增加，這一點早晚會在金融價格中反映出來。同時在德、法經濟開始復甦之際，歐洲央行展示出了願意多承受一點通脹壓力的姿態。製造過度流動性、容忍歐元進一步貶值，應該是幫助歐洲債務國擺脫目前困境的路線圖。

然而，這輪救援也留下兩大問號。首先，這是一輪流動性的注入，對債務國避免短期債務違約有重大幫助，但是並沒有解決債務國財政上入不敷出的窘境。對此筆者真的沒有多少信心。財政收支的結構問題不解決，今天歐盟的注資就真是“肉包子打狗”。

同時，歐洲央行介入市場不問信用評級地買入債務國國債，其實開了一個很壞的先例。歐洲多國缺乏財政紀律已經帶來一場災難，如今央行又要打破貨幣政策的紀律。等到下一次危機來臨時，無論是國家還是行業，央行很難不救。長遠來看，這種做法對缺乏主權基礎的人造貨幣，可能是致命的。

歐盟的巨額拯救計劃，將一場危機延後了，治標不治本。當歐盟的最大資金來源地德國的選民，對用他們的錢來拯救其它揮霍無度國家感到厭倦時，歐元的末日也就不遠了。

陶冬的博客網址：http://blog.cnyes.com/My/taodong/