國泰君安國際：予中國石化中性投資評級

事件描述：財政部和國家稅務總局聯合下發《關於繼續提高成品油消費稅的通知》（財稅（2015）11 號），自1 月13 日起，汽油、石腦油、溶劑油和潤滑油的消費稅額由1.4 元/升提高到1.52 元/升，柴油、航空煤油和燃料油由1.1 元/升提高到1.2 元/升。航空煤油繼續暫緩征收。發改委通知國內汽柴油價格的本次降幅分別為人民幣180 和230 元/噸，由於消費稅的上升少降了人民幣215 元和150 元/噸。另外，國內柴油1 月1 日升級至國iv，價格上調370 元/噸，總計調整后的汽柴油出廠價分別為人民幣6,595 元/噸和5,640元/噸。

觀點評論：這是在11 月29 日和12 月13 日調升后的第三次調升，汽柴油三次合計上調幅度分別為52.0%和50.0%。而調整后汽油和柴油的消費稅占目前最高零售價分別為28.2%和21.7%。加上增值稅、城市維護建設稅和教育附加費等已達40%-50%的水平。我們認為，在油價跌幅較大的情況下，為減低國內通縮風險，消費稅的加幅較大，未來存在調低的可能性。另外，由於稅收提高將抑制消費，對石化行業公司業績略有負面影響。

投資建議：原油價格下降，總體對行業業績壓力較大。但與原油價格相關的特別收益金和資源稅在油價下降時大幅減少，有較大的緩沖。業績的下跌將大大小於油價的跌幅。行業公司股價沒有跟隨原油價格作很深程度的調整，同時海外和國內股市估值均提升至較高水平，對行業估值形成支撐。中國石油(00857 hk)目標價為9.30 港元，中國石化(00386 hk)為6.70 港元，投資評級均為“中性”。