富蘭克林鄧普頓：能源股的估值處數十年低位

二零一五年展望：也許我們不知道二零一五年的市場走勢，但我們對由下而上的價值機會評估充滿信心。

每次被問及市場展望，我們總會記起創辦人約翰．鄧普頓爵士的話。「我從來不問市場會升或跌。因為我不知道，還有，其實這並不重要。我在不同國家中搜尋股票，問的是：『哪里可以找到現價遠低於實際價值的股票呢？』」也許我們不知道二零一五年的股市走勢，但我們對由下而上的價值機會評估充滿信心。

地區方面，歐洲依然是我們的焦點。雖然歐洲受其銀行體系和政治架構限制，但我們認為銀行體系的綜合測試結果普遍理想，以及一個由歐洲央行監管的泛歐洲銀行聯盟成立，對重建歐洲金融體系的信心和改善流動性大有幫助。我們認為，跟其他發達市場相比，歐洲亦有最大空間進一步采取貨幣及財政刺激措施。最後，很多歐洲企業的盈利分散各地，營運杠桿高，在全球而言依然具有競爭力，值得重視。

個別新興市場在過去兩年的表現明顯落后於發達市場，我們認為現在它們變得更具吸引力。雖然由於巨大的經濟不平衡和高度政治化的營商環境，中國的投資環境依然具挑戰性，但我們在中國找到個別具價值的股票。在中國，我們著重尋找具備良好資產負債表、資本紀律，並有能力持續創造強勁現金流的公司。在亞洲其他地方，估值具有吸引力的日本公司不多，很多較大型公司為綜合企業，且在我們認為不甚具有吸引力的行業占據二線地位。我們認為，日本大企業傳統上重視持份者多於股東，導致股票收益受壓及市凈率相對為低。我們認為日本最需要的是結構性改革、監管改革和企業改革，以提高股本回報、消費和資本開支。最後，我們認為美國是選股型投資者的市場。美國似乎走在復甦的最前線，主要股票在十二月底的估值明確反映了這一點，但美國市場深厚而且多元化，我們仍在尋找估值便宜的股票。

我們在不同行業尋找具有吸引力的機會，其中幾個特別值得提及。舉例而言，截至十二月初，能源股的估值正處於數十年來的低位。我們認為，經濟基本因素為我們的能源持股提供有力支援，而且隨著悲觀情緒加深，能源業的價值正開始浮現。我們認為個別金融股仍具吸引力。我們預期經過一段時期的重組和重新注入資本后，所持的核心歐洲銀行股將繼續改善盈利能力。我們亦在全球其他地區的多元化金融企業中尋找具有吸引力的機會。健康護理業方面，我們預期持有的主要制藥公司的價值將繼續整固；我們對生物科技行業尚未成熟的持股的前景保持正面，其長線增長並未反映在股價上。

總括而言，我們對主動資產管理的前景感到樂觀。環球金融危機后，央行前所未有的支援行動令所有資產均水漲船高，只是程度有別。隨著刺激計劃逐漸淡出或變得更具針對性，經濟、市場和個別股票的基本因素的重要性將會繼續增加，有望為主動型資產管理者在二零一五年及以后提供創造額外回報的機會。