富蘭克林互惠系列 中國股票估值比日本更具吸引力

二零一五年展望：金融和經濟情況造就了一個環境，令我們的機會取向、由下而上的投資規則引領我們進入一般與價值型投資無關的領域，以及似乎不受歡迎的地區。

金融和經濟情況為富蘭克林互惠系列等價值型投資者造就了一個不尋常的環境。我們認為，低息及環球經濟增長前景參差，令很多投資者感到價值型投資的傳統領域失去吸引力。但是，我們同時在一些非傳統領域找到更多投資機會，並預期這個趨勢將會在二零一五年持續。

美國方面，低息和經濟復甦疲弱，導致投資者轉向必需消費品等受經濟波動影響較小，亦可能提供可觀股息的防守類股。我們認為，投資者涌進防守類股，將很多股票的股價推高至不甚有吸引力的水平。我們認為周期性行業會可能出現更多機會，例如非必需消費品和金融業。舉例來說，美國銀行盈利一直受低息和低於趨勢的經濟增長拖累。但加息或經濟活動加快將會是重要的正面催化劑。

跟市場共識不同，我們並不對歐洲的潛在經濟衰退和通縮感到恐懼。相反，我們認為歐元疲弱、利率處於歷史性低位，以及歐洲央行可能采取進一步行動，最終會帶領歐洲走出經濟不景。我們在受惠於歐洲經濟改善的企業和受惠於弱歐元的行業中找到一些機會。我們認為歐洲銀行截至十二月底的估值相對具有吸引力，它們應能受惠於處於歷史低位的借貸成本，尤其是零售業務龐大的銀行。電信行業亦存在機會。我們認為，歐洲電信公司的收益和毛利率經歷數年的通縮壓力后，有望受惠於消費趨勢的正面數據、定價能力可能改善和行業整固。

亞洲方面，相比起日本，我們對中國更感興趣。中國繼續減少以基建主導經濟，對區內前景長遠有利。我們認為中國人民銀行放寬信貸條件，在避免過度影響經濟的情況下為結構性調整提供更大彈性。相比之下，我們認為日本歷史性的量化寬鬆政策對經濟帶來的實質好處有限。此外，截至十二月底，中國股票的估值普遍比日本更具吸引力。

股票以外，我們認為合並和收購可能在二零一五年持續。雖然二零一四年初的部分並購是基於財務或稅務優惠（所謂的「稅務倒置」），但我們發現愈來愈多交易是受到規則性增長機會和潛在營運效率推動。我們認為二零一五年的情況將會繼續對並購有利。交易差價（目標公司的實際現價與收購價之間的差距）擴大，提供了更多合並套利的機會。此外，交易失敗及對監管評估和政府可能介入的不明朗因素增加，亦導致差價擴大。

受壓信貸市場方面，我們仍然未見明顯轉變。最近我們看好資本結構中較高層次的資產—擔保及優先證券，以及再融資交易。雖然我們預期目前趨勢將會持續，但我們能夠隨機應變地投資於資本結構內的各種資產，並繼續尋找風險回報合適的投資機會。