2013放眼全球投資：繼續尋求收益率

世界並沒有在2012年毀滅，與經濟學家以及古代瑪雅歷法的“末日”預言相反，我們甚至是幾乎毫發無損地度過了這一年。股票上漲，一些發達國家的債券收益率猛跌至幾個世紀以來的最低水平，信用市場連續第四年回升。

2012年的主角是中央銀行的銀行家們，他們再次深挖自己的“工具箱”，推出一系列非傳統貨幣措施來化解金融危機，支援經濟增長。歐洲央行先是阻止了一場銀行業融資危機，后來又宣布了購買陷入困境的外圍國家債券的廣泛框架。美聯儲實施第三輪量化寬鬆措施（QE3），日本央行也擴大了資產購買計劃。

央行上述措施的中長期效果還不確定，但是短期作用很明顯：“最安全”資產的收益率大幅下降。2012年，我們看到10年期美國國債收益率跌至1790年有記錄以來的最低水平。特別引人注目的是，某些歐洲核心國家的2年期國債收益率在夏季某個階段甚至一度下跌至負值。進入2013年，對收益率的追求可能比以往更加執著。

2013年世界會怎樣？

預測經濟與金融市場的趨勢總是讓人氣餒。正如諾貝爾獎獲得者物理學家尼爾斯·玻爾（NielsBohr）曾經所言：“預測是非常困難的，尤其是對未來的預測。”

這就是為什么投資者制定完善的財務計劃非常重要的原因，包括對各類資產進行充分多元化投資的戰略設定。同時這也是為什么我們每個月都要對“投資機構觀點”（InvestmentHouseView）進行激烈辯論的原因，我們總是從基準情形觀點拓展出其他情形用以做出評估。我們的基準情形觀點是：全球經濟將繼續緩慢好轉，但是增速將低於趨勢水平，2013年全球經濟增長率將在3%左右，高於2012年約2.5%的水平。隨著美國總統大選和中國最高領導層換屆塵埃落定，我們預期2013年將是政治上更為穩定的一年，政治家們將盡力避免出現重大政策疏失。

美國——走財政鋼絲繩

我們預期美國經濟將溫和增長，2013年增長率略高於2%，主要受美聯儲極度寬鬆的貨幣政策以及美國房地產市場出現更多利好訊息的推動。2013年美國的一個關鍵問題在於政治家們是否能利用美聯儲給予他們的喘息機會，推進艱難的改革。就在我撰寫此文時，旨在解決美國“財政懸崖”的談判還在繼續。單是對於“財政懸崖”的不確定性已經導致企業投資大幅下滑。為了修復美聯儲行動及其對實體經濟的影響之間的傳導機制，在“財政懸崖”問題上有清晰的領導力就顯得極為重要。

歐元區——從衰退到停滯

對於歐元區，我們預計債務危機的不確定性、財政緊縮以及廣泛的去杠桿化，將使得2013年經濟增長勉強略高於零，但總算是擺脫了衰退。德國仍將是歐元地區實力最強的大型經濟體，但是由於外部環境疲軟，增速仍可能在1%以下。歐元區總體經濟好轉可能主要來自2012年最疲軟的經濟體——意大利，因其已經度過財政緊縮的高峰期。不幸的是，西班牙的情況變得更糟糕，這個國家還將繼續在艱難的道路上行走。西班牙需要進一步實施相當於其GDP4%的財政緊縮計劃，才能使財政重歸可持續軌道。考慮到其銀行業的貸款/存款比接近180%，很容易發生融資危機。我們預期債券收益率升高將迫使西班牙在新年伊始即請求歐洲穩定機制（ESM）的援助。來自歐洲央行的幫助將降低西班牙的借貸成本，但也僅僅是為其推進旨在恢復競爭力以及債務可持續性的艱難改革贏得時間而已。

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由於德國選民反對進行直接財政轉移，因此我們預期2013年9月德國大選之前，不會有重大新措施出臺來從根本上解決歐元區債務危機。換句話說，我們認為短期內政客們還會繼續“踢皮球”。希臘的情況也同樣，2013年希臘還會留在歐元區。然而，來自歐洲央行、國際貨幣基金組織以及歐盟這“三駕馬車”的支援力度可能仍然太小，不足以將希臘推上可持續的財政發展道路，我們預期3年內希臘退出歐元區的可能性大約為50%。

新興市場經濟再提速

2013年中國經濟增長率有望達到8%左右。基礎設施支出增加，推動投資增長；出口部門顯露企穩跡象，近期數據顯示出口同比增速遠超10%。然而，投資者的一個關注重點是：中國新一屆領導人對於經濟再平衡有多大的決心，也就是從固定資產投資拉動轉向消費拉動的經濟增長模式。目前暫時只有極少跡象表明這種再平衡在進行中，2013年政策發生突然逆轉的可能性不大，因為連續性和穩定是新一屆政府的重要目標。對於整個新興市場來說，2013年可能是增長加速的一年。巴西經濟增長預計將上升一倍多，達到3%~4%。印度將從2012年5.5%的增長率提高至明年的5%。俄羅斯明年也有望保持目前3.5%的增長率。此外，通貨膨脹仍將處於控制之下，因我們預計能源和食品價格對消費者價格通脹指數的影響較小。這些有利的宏觀因素，再加上估值具有吸引力，將為2013年的新興市場股票帶來支撐。除股票外，我們還認為大多數新興市場國家的信用基本面將改善，並將體現在固定收益資產的優異表現上。就固定收益產品而言，相對於主權債券，我們更看好公司債券，因其估值更具吸引力。我們強調指出受益於2013年新興市場經濟走強的一系列投資主題，其中之一是新興市場貨幣：被低估的資產類型。我們認為新興市場貨幣可作為多元化外匯投資中主要貨幣的替代品，而且這是一種具有估值吸引力的資產類型，有升值潛力。

為2013年版面

對於固定收益資產，投資者應繼續尋求收益率高於政府債券的其他品種，包括投資級債券、美國高收益債券、新興市場公司債券等。雖然許多這些債券的收益率已經跌至歷史低點，但是相對於政府債券的收益率溢價仍高於歷史平均值，而且基本面仍相當穩固。例如，美國高收益債券的收益率高出政府債券5.5個百分點，而在可預見的未來此類債券的違約率仍可能低於歷史平均水平。

就股票而言，我們預計2013年將是又一個有利年份。中央銀行的寬鬆貨幣政策為股市提供支援，從中長期估值指標來衡量，股票的吸引力勝過債券——股票的風險溢價高達5.5%。然而僅靠估值極少能推升短期股票表現，還需依賴經濟形勢、公司盈利以及投資者情緒改善。對於另類投資，例如對沖基金，可重點關注相對價值和事件驅動規則。另類投資能為投資組合帶來寶貴的多元化投資好處，因其與風險類資產的關聯度低。

總之，世界經濟仍處於曠日持久的去杠桿周期過程中。過去10年私人部門過度舉債現在已轉移到公共部門，將債務降低至可持續的水平是一個長期而痛苦的過程。可能導致經濟增長持續低迷的后果，尤其是在發達國家。

考慮到去杠桿化和財政緊縮的前景，我們應該為金融市場的跌宕起伏做好準備。在這種背景下，需要極為謙虛謹慎的投資方式，而且要在地區、貨幣以及資產類型方面做到充分多元化。