《專題》濠賭股迎旺季 金沙(01928.HK)銀娛(00027.HK)各善勝長

濠賭股近期股價回勇，自今年1月下旬低位至今，已累升12%至19%，因澳門博彩業收入按月計已連升兩個月，不少營運商近日亦揚言行業見回穩跡象，資金逐追入炒行業轉勢。惟本網綜合8家券商中，有7家預測看跌(料今年賭收按年跌0.4%至13%)，並普遍預期要至2017年才重新回復增長。

由於濠賭股未來將面臨內地收緊資本管制及經濟放緩等挑戰，對行業今年前景持審慎態度的大行，傾向推介中場業務、非博彩業務佔比較高的金沙中國(01928.HK)；至於認為行業短期風險下降、總體可望復甦的券商，則推介銀河娛樂(00027.HK)。

【新春酒店滿 惟挑戰仍大】

下周踏入農曆新年傳統旺季，據澳門酒店旅業商會指，今年新春澳門酒店預訂與去年相若，年初三至年初五大部分已爆滿。美高梅中國(02282.HK)首席執行官簡博賢指，對新春檔期有信心，指公司業績亦沒有大家預期的差，過去三至六個月中場有回穩及微增跡象，未來會保持樂觀心態。

市場關注內地嚴控資本外流對濠賭股影響，銀聯近日強調持境內銀行卡均有單筆5,000美元限額。據美銀美林近日報告指，外管局去年出境消費(outbound spending)金額2,500億美元，按澳門去年博彩收入290億美元佔比僅12%，相信單純收緊澳門資本流出，不能達到保護資本賬總體目的。該行認為，暫未見到銀聯進一步收緊對澳門交易的風險，相信影響集中於保險業。

濠賭股經近年股價回落後，據麥格理估算，行業目前預測今年企業價值對EBITDA約11倍，已低於自2007年以來歷史均值14.3倍，但仍高於2008年10月的低位(相當5.9倍)。而麥格理在券商中對今年賭收預測最淡，料將按年下跌13%。

【擁中場優勢 金沙守力強】

金沙中國早前公布，按美國會計原則去年第四季經調整物業EBITDA按年減18.5%至5.81億美元，券商指按季計算增7%兼勝過市場預測，主要受惠成本控制、零售收入強，以及澳門瑞吉金沙城中心開業後，令高檔中場收入上升。摩根大通續看好金沙的強勁業務組合，指非貴賓廳收入貢獻近95%的盈利，加上派息高逾7厘，最少在未來兩年都可以維持。

金沙中國主席Adelson表示，澳門威尼斯人於年內仍錄得EBITDA約11億美元，是唯一錄得EBITDA逾10億美元的澳門物業。本年度較後時間開幕的澳門巴黎人，將成為另一個澳門訪客必到的主題式綜合度假村地標景點。他相信利潤率可於未來(特別是澳門巴黎人開幕後)繼續擴展。

據德銀上月報告估算，金沙旗下中場及角子機於預測今年收入佔比達54%，僅次於新濠博亞(56%)，屬行業第二高，對比銀娛42%。而金沙的非博彩業務於EBITDA佔比高達29%，屬行業中最高，明顯高於其他同業，對比新濠博亞、銀娛及永利各為14%、11%及16%。

至於料金沙今年新項目巴黎人，據美銀美林估計至2017年起才會提供明顯貢獻，料巴黎人項目至2017年EBITDA為3.13億美元，佔當年總體淨EBITDA的25.02億美元的13.5%(對比威尼斯人當年貢獻EBITDA為10.76億美元)，而巴黎人項目至2018年的總體淨EBITDA佔比將升至16.8%。

【炒行業復甦 銀娛可受惠】

倘貴賓廳收入止跌，大行較看好銀娛及澳博(00880.HK)。花旗指出，銀娛及澳博兩大企業合佔澳門貴賓賭廳的分額逾50%，當貴賓業務見底，料兩股的潛在升幅較明顯。瑞銀發表報告，預測去年第四季澳門博彩業EBITDA按季升2%，至14.6億美元，按年則倒退25%，濠賭板塊中，該行認為銀娛由於旗下「澳門銀河」第二期開幕，預期EBITDA增幅最大。

瑞信上月報告，指雖然人民幣貶值引起市場擔憂，但澳門博彩收入於首10日跌14%，較12月跌幅21%收窄，即使撇開新年假期之影響，亦高於12月。該行預期1月澳門博彩收入將按年降19%至22%。該行指，濠賭股現估值相當預測2016年企業價值對EBITDA率為9.5倍，料上季業績鞏固，而人民幣潛在回升亦可成催化劑，該行在行業中首選銀河娛樂。

估值方面，瑞信指出銀娛的2016預測EBITDA為8.6倍，低於同行的9.5倍，瑞信看好會有明顯改善，維持銀娛是行業首選股之一。不過，盈利預測方面，瑞信料銀娛2017年經調整每股盈利倒退約1%，表現較今年遜色(今年經調整每股盈利為增長近49%)。至於另一藍籌賭股金沙，今年經調整每股盈利料僅增2.4%，不過2017年升幅有望擴大至22%，旗下大型新度假式酒店「巴黎人」計劃於今年下半年開張，可成催化劑。(ca/w/t)~

阿思達克財經新聞

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