多玩赴美上市：VIE結構引發部分機構擔憂

每經記者 楊可瞻 實習記者 羅慧

時隔7個月，中國概念股再次以IPO形式登陸美國，但這並沒能令投資者笑逐開。因面臨較高的估值以及VIE結構，多玩的上市之旅恐怕不會太過於輕鬆。本周，甚至有機構建議投資者勿參與其IPO交易。

年度第二家赴美IPO

北京時間11月21日晚，歡聚時代(原多玩)將正式登陸美國納斯達克掛牌交易，代碼為“YY”，是今年繼唯品會之后第二家赴美IPO的中國內地公司。根據相關人士透露，歡聚時代IPO發行價為10.5美元，是此前發行價區間(10.5美元到12.5美元)的最下限，計劃發行780萬股，融資額約為8190萬美元。此外，承銷商還有117萬股的超額認購。

本次IPO的股票結構為VIE結構，即A類普通股的持有者擁有每股一票的投票權，B類普通股的持有者擁有每股十票的投票權，也就是說，IPO完成以后，公司內部仍然擁有98.3%的投票控制權。

而據多玩預計，來自於IPO交易的7900萬美元凈收入，將有1500萬美元投資於語音和視頻技術及基礎設施，包括購買伺服器和租用更多頻寬，為擴展中的用戶基礎提供支持，進一步增強用戶體驗；1500萬美元用於拓展品開發和服務，包括聘用更多的研發人員和未來開發移動電視等；1500萬美元用於拓展品開發和服務，包括聘用更多的研發人員和未來開發移動電視等；1500萬美元用於擴大銷售和營銷活動，包括聘用更多的銷售和營銷員工等；剩餘的資金將用於其他公司一般用途，包括流動資本需求、可能發起的併購交易、合作、結盟和授權機會等。

VIE結構之憂

多玩游戲網創立於2005年，是一家游戲資訊專業門戶網站，旗下包括在富集通訊軟件YY、YY.com、多玩游戲網、在游戲等業務。招股書援引的艾瑞數據稱，2011年YY佔據國內在語音群聊市場84.2%的份額，而多玩游戲網目前也是國內訪問量排名第二的游戲網站。

據招股書介紹，截至2012年6月30日止的最近三個季度，YY都實現盈利，從2009年到2011年之間的營收復合年增長率為212.6%。

資料顯示，2011年第四季，這家公司凈收入1.12億元人民幣，凈利潤402.5萬元；2012年第一季度凈收入1.36億元，凈利潤352萬元；2012年第二季凈收入1.88億元，凈利潤1729.5萬元。在2012年上半年，歡聚時代各業務增長情況分別為：游戲營收同比增109%至1.5億元，YY音樂營收增861%至9272萬元，其他增值服務營收同比增長1472%至3096萬元，廣告營收增42%至5037萬元。此外，截至今年9月30日，YY注冊用戶達到4億，8月份最高同時在用戶超過1000萬，月活躍用戶為7050萬。

但是對於多玩此次IPO，負責跟蹤新股的美國研究機構IPOdesktop.com卻沒給出什麼好意見。

IPOdesktop.com認為，在當前這種經濟氣候下，51倍的市盈率對一家今年才實現盈利的中國社交游戲公司來說看起來過高，而且多玩重度依賴於游戲代幣的銷售收入，此外，股票結構還是VIE結構，因此建議投資者建議不要參與多玩的IPO交易。

對此，i美股TMT行業分析師Ricky表示，“用nongaap(不計股權攤銷)算，市盈率應該只有20多倍，但YY這個價位不是太貴，而IPOdesktop.com建議不要參與YYIPO交易的主要擔憂是VIE結構，說明國外投資者仍對VIE結構有些擔憂。”