穩定全球匯率才有望避免更大危機

近日有一系列正在召開的和即將召開的國際會議。世界銀行和國際貨幣基金組織年會剛剛閉幕， G20財長和央行行長會議即將召開，下月在韓國有G20峰會。這些會議有的已明確祭出施壓人民幣匯率升值的大旗，有的則蓄勢待發，準備做人民幣匯率的文章。拿人民幣說事，如果僅是打口水戰，轉移各自國內的政治和經濟壓力，那中國的專家學者們盡可敬陪末座，談古論今據理論辯，梳理全球貿易失衡的是非曲直，找到全球經濟發展再平衡的途徑，共同重塑全球經濟的格局和秩序。但如動真格，值此全球危機時刻，固然對中國經濟極為不利，而對全球經濟，可能真像溫總理說的那樣是一場災難！

此時此刻，各國政治家理應拿出最大的智慧穩定全球的匯率而不是施壓人民幣升值。否則，拿選民的利益當兒戲，勢必成為觸發全球第三次大蕭條的推手。

前事不忘，后世之師。匯率的穩定特別是人民幣匯率的穩定，對1997年亞洲金融危機的穩定發揮了一諾九鼎的作用。1998年6月8日，泰國一天之內倒閉58家銀行，引發了亞洲金融危機。泰銖的大幅貶值引發多米諾股牌效應，東南亞諸國貨幣輪番貶值，菲律賓比索在幾個月內貶值100%，人均GDP從1100美元驟降至740美元，印尼盧比最高貶值600%，銀行倒閉，社會動亂，觸發了政權更迭。東南亞危機，又激活了東亞三國的風險，韓元大幅貶值，財團的高負債多元發展模式瞬間坍塌。

面對亞洲金融危機的驚濤駭浪，國際貨幣基金組織的救助非但沒能起到迅速穩定危機局面的作用，反被認為是雪上加霜，甚至被指以救助之名，行以資本償付本該為其不審慎投資埋單的西方各大銀行的債務之實。國際貨幣基金是用一張長期調理慢性疾病中醫藥方，去救治正在大出血生命垂危的將死之人。

對于穩定亞洲經濟和金融形勢，當時有三個決定是理該載入史冊的。

第一個是馬來西亞政府的固定匯率決定。在東南亞貨幣相繼被迫放棄固定匯率，大幅貶值的緊急關頭，馬來西亞當機立斷宣布資本管制，把馬來西亞林吉兌美元匯率固定在3.8林吉對一美元的水平上，配合一些其他限制資本流出的管制措施，穩定了恐慌性資本流出的局面。當時有許多對馬來西亞政府的嚴厲批評，馬來西亞總理甚至要就資本管制公開與澳大利亞相關人士辯論。馬來西亞政府頂住了國際壓力，不動搖地實施了資本管制的政策。事實是最好的回答。林吉的穩定，無疑對亞洲貨幣穩定起到遏制多米諾骨牌效應的反作用，而馬來西亞也因此成為在亞洲金融危機時損失最小的國家。

第二個決定是港幣保衛戰。1997年10月28日，香港媒體報道，索羅斯旗下的老虎基金宣稱，將向東南亞最后一個實行聯系匯率的港幣發動攻擊。老虎基金聲東擊西，在貨幣市場大規模買賣美元港幣，提高銀行隔夜拆借利率，阻止資金流向股市，同時老虎基金又在賣空恒生指數。如果香港特區政府想不讓股市崩盤，只有放棄聯系匯率。這樣索羅斯既可以通過港元貶值賺錢，也可以通過平倉交割指數差價套利。

在剛剛回歸的香港，經濟和社會本來就存在不穩定因素，聯系匯率本來就是為了穩定香港回歸后的經濟而特別在上世紀80年代初期選擇的匯率制度，如果被投機資本沖破，對香港的未來將是致命的打擊。因此，香港特區政府做了一個歷史性決定，堅決維系聯系匯率，捍衛香港的經濟穩定。在中央政府的支持下，香港贏得了一場港幣保衛戰。

第三，也是最重要的一個決定是人民幣保持幣值穩定。東南亞主要經濟體已經深陷危機，韓元和東南亞各國貨幣如驚弓之鳥，一有風吹草動，可能再次輪番相繼貶值，毫無支撐之力。十年亞洲奇跡幾乎一夜消失，剛剛打開的中國對東南亞的出口市場大幅下滑。國內有非常強大的呼聲，要求人民幣貶值，以促進中國的出口。國外輿論也認為中國政府遲早會讓人民幣貶值。那時候，如果人民幣哪怕是小幅貶值，對于極端脆弱的亞洲貨幣，可能都成為新一輪貶值的推手，進一步惡化各國經濟，加劇亞洲經濟危機。所以，中國穩定人民幣匯率的決定，讓全世界都松了一口氣。以當時美國總統克林頓為代表的西方各國政要，都一致高調給予肯定。中國以7.8%的低于8%的經濟增長代價，避免了亞洲更大的危機，對于亞洲各國危機形勢的穩定，以及后來經濟相對較快的復蘇，發揮了歷史性的作用。

現在，全球陷入百年不遇的經濟危機。危機時期，全球致力于穩定增長。穩定經濟增長必須穩定全球貿易。穩定全球貿易的關鍵是穩定匯率。這是常識性的問題。而匯率的穩定，必須是全球性匯率的穩定。

全球匯率的穩定需要關注兩方面問題。

首先，各國都要主動穩定匯率，不要讓匯率出現大波動，波動會帶來不確定性。按博弈論的結論，有誰為了一國私利要打破這個相對穩定，一定會帶來以匯率波動為特征的貿易大戰。在上世紀三十年代的危機時期，各主要貿易國之間的匯率大戰，使貿易規模從680多億猛降到60多億，全球經濟付出了十年蕭條的代價。

其次，全球匯率穩定的關鍵，是美元的穩定。危機以來，美國開動了印鈔機，向金融機構注入了前所未有的流動性，而且被金融機構的影子銀行不斷放大。極度寬松的貨幣流動性，導致近期美元持續貶值，新興市場國家的資本不斷流入，遂推高本幣與美元的匯率，引起全球貨幣之間的巨大波動。如果美國的貨幣政策不能把握住分寸，美元流動性不斷增加，美元繼續貶值，全球匯率勢必進一步波動，那非但貿易戰不可避免，未來的通脹惡化更將為全球經濟復蘇和穩定罩上巨大陰影。