貨幣政策變動路徑:先數量后價格

世界經濟將在增長乏力的泥淖中迎來2012，中國經濟也難以獨善其身，增速放緩或已成定局。中央經濟工作會議明確了2012年“實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”。

隨著GDP和CPI的雙雙下行，接受《每日經濟新聞》記者采訪的專家們紛紛表示，2012年的貨幣政策將偏向“穩中帶松”，調整的路徑也將會是，先動用存準率后降息，也就是由數量工具到價格工具。

下調存準率到利率逐步放松

對于2012年中國貨幣政策的放松路徑，某外資行的高管給《每日經濟新聞》記者做了一個比喻：“有一缸水要放掉，按照中國人的習慣，肯定是先用瓢慢慢舀出來，最后才是把塞子拔掉。”他指的“瓢舀”是下調存準率，“拔塞子”是降息。

中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝表示：“目前，價格動用的可能性很小，利率整體還處于負利率狀況。即便2012年中期通脹回落到3%，正利率的水平也是比較低的。”

劉煜輝認為，利率下調的空間不大，除非碰到比較極端的事件。正常的話，經濟的自然減速不大可能產生一個很離譜的利息，通脹的水平不可能一下子掉到很離譜的水平。

農業銀行戰略管理部研究處副處長付兵濤在接受《每日經濟新聞》記者采訪時也表示：“政策的一般做法是漸進的，根據輕重緩急和影響力，可能從數量工具再轉到價格工具。現在數量工具已經開始了，存準率的下調，配合公開市場的微調。根據經濟形勢，2012年存準率下調3～5次都是有可能的。預計到2012年年中會迎來價格工具調控的窗口期。”

之所以預計2012年年中降息，付兵濤表示，主要是2012年年中CPI是比較低的。目前通脹是4.2%，2012年上半年也是在4%左右的水平，年中的時候回到3%左右。利率2012年至少有兩次調整空間。

英大證券李大霄也告訴《每日經濟新聞》記者：“2012年的貨幣政策調控，方向還是以穩為主，會經過先數量型后價格型的過程。從這個轉變的角度來看，可能是慢慢轉。原來收緊也是一步一步的，這次下調也不會非常的快。調整的頻率受外匯占款、CPI、經濟下滑程度、信貸緊張程度等幾個方面因素影響。”

存準率調整效果更明顯

與通脹相比，保增長成了2012年更為重要的議題。12月5日起，央行下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。2011年以來，央行對存款準備金率6次調升1次調降，而加息卻才3次。在所有調控工具中，央行為何偏愛存準率？

銀河證券首席經濟學家左曉蕾說：“調利率存準率干什么？要搞清楚，否則討論這個問題沒有什么意義。因為利率不是市場化的，怎么調整？該動什么不該動什么中央銀行清楚得很。現在要調一下貨幣供應量，利率不是那么直接地調整，利率也沒有市場化，調起來影響未必就那么明顯。”

中國人民銀行研究生部部務委員會副主席焦瑾璞也曾表示，“存款準備金率的變動對宏觀經濟的影響持續的時間最短，大約一年左右，而一年期利率的變動對于宏觀經濟的影響，持續的時間就比較長，在兩年左右。”

另外，還有一個原因就是，“病急也不應盲目下猛藥”。付兵濤表示：“跟國外相比，我國的利率是直接調整，國外是間接調整利率。因為利率直接調整對整個經濟影響非常大，輕易不會調整方向。而流動性的調整，相對會緩和一些。流動性調整先改變銀行間市場的利率，再傳導到實體經濟。”

此外，負利率一直飽受詬病，央行降息也不得不三思。劉煜輝表示，長期來講中國過去8年的經濟，主要特征就是家庭部門長期承擔負利率，為投資做補貼。利息率的調整降低家庭收入，也不符合中國未來轉型的方向。

劉煜輝認為，在數量工具中，用存準率還是公開市場操作也有講究。主要原因是成本的考慮。比如，要釋放流動性，央票逆回購和準備金率的比較，哪個劃算就用哪個。準備金存款利息才1.62%，而央票利率的話則要高得多。