歐洲銀行急變現 新興亞洲抵抗力佳

市場已預測歐洲從第四季到明年上半年將陷入衰退局面，對全球與新興市場來說，進出口貿易下滑所造成的衝擊不大，反而是擴大去槓桿化將是全球經濟最大的風險。美林證券研究顯示，歐元區2010年進口量約值2兆美元，占全球GDP值的4%左右，即便歐元區經濟陷入衰退，造成進口衰退10%來說，預估對全球經濟造成約0.4%的直接影響，對個別區域所造成的程度亦不大(資料來源: 美林證券，2011/11)。即便歐元體系出現崩解，觀察1992年9月爆發的歐洲匯率機制危機，造成隔年歐洲經濟衰退0.2%，但歐洲以外地區仍維持正成長，其中新興經濟體更不受影響，年增率超過3% (資料來源: IMF，1999)；保德信新興趨勢組合基金經理人馮士耀指出，循歷史經驗來看，若單純地只有貨幣聯盟瓦解因素，歐元危機所造成的經濟衰退範圍與幅度將有局限性，況且，隨著新興國家紛紛進入寬鬆貨幣環境，將強化內需增長力道，故預估歐洲進口需求收縮的衝擊程度將遠低於2008年美國所造成的影響。

然而，但考量加入銀行業再度緊縮信用的另一風險因素，可能會使歐洲債信危機影響的範圍與幅度更為深廣。由於歐盟峰會要求歐洲銀行在2012年6月以前，須提高第一類資本適足率至9%以上，預期銀行將透過募集股本以及去槓桿化來達成資本率要求，後者如近期歐洲銀行開始從新興股市中提款。三大新興市場中，馮士耀認為，新興亞洲經濟體承受去槓桿化的能力較強，因為受到1998年金融危機的影響，目前多數亞洲新興國家承受資金大量外流的能力相對較強，加上外匯儲備高以及龐大的經常帳順差，應足以抵擋此波歐洲銀行去槓桿化的負面影響。

觀察近期新興市場的走勢，與歐洲銀行的短期資金需求呈現高度負相關，馮士耀表示，隨著歐洲銀行變現需求攀升，讓全球風險性資產，如新興股市再度陷入大幅震盪，預期歐洲須有更決斷性的政策挹注，新興股市將可擺脫大幅震盪的走勢，建議投資人可觀察將歐元銀行間拆款利率息差(Euribor Spread)，若該指數開始下滑，顯示歐洲銀行的短期資金需求降低，有利於新興股市回到上揚格局。

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