國泰君安:明年流動性改善有助銀行業軟著陸

【財新網】（實習記者李慶）國泰君安發布2012年度宏觀報告指出，隨著中國經濟結構調整的開始，銀行業務轉型勢在必行，轉型將成為2012年后銀行最重要的課題。明年流動性的改善將幫助銀行業在2012年經濟下滑的預期下經歷軟著陸。

報告預測，2011年四季度中國GDP增速很可能低于8.5%，經濟減速成為最大風險，通脹在11月也將下降到5%以下，10月份全國平均房價首度同比回落，意味著貨幣政策轉向已成為必然。

在這樣的宏觀背景和政策預期下，報告認為2012年新增貸款或M2增速較2011年的持續緊縮均會取得環比改善，而流動性的改善將幫助銀行業在2012年經濟下滑的預期下經歷軟著陸。

國泰君安預計，2012年銀行業凈利潤增長降至18%；規模增長放緩，生息資產增長為17%；凈息差比2011年上升5-10個基點，一季度后逐季回落；非息收入增速降至22%；不良貸款余額增加1500億元，不良貸款率上升11個基點至1.01%。

報告認為，中國經濟高速增長時代正在過去，銀行板塊同質化選股時代相應接近尾聲。隨著中國經濟結構調整的開始，銀行差異化選股時代正在拉開帷幕。

考察2011至2012年這輪周期與2008年至2009年上輪周期的異同，可發現宏觀面同樣是經濟下滑，但此輪減速更溫和；政策面同樣是由緊至松，但節奏更穩健；基本面同樣是盈利下降，但波動更緩和；資金面同時是流動性改善，但幅度更適中。

基于此，國泰君安認為，對2012年銀行投資采用穩中求勝的思路，即“先坐大卡車，再等小轎車，邊乘邊等。”大卡車指銀行股，小轎車指中小票和成長股。如果能找到業績有保障、增長確定的中小票和成長股，不要留戀銀行股，可堅決去追逐前者；如果尚未找到，強烈建議配置部分銀行股，直至找到再切換過去。

國泰君安報告認為，在經濟減速背景下，符合上述標準的中小票和成長股不僅數量有限，而且挖掘難度較大。因此，應先求穩定再圖發展，建議配置部分銀行股，穩中求勝。

報告預計，2012年銀行板塊漲幅區間為18%至25%，其中盈利增長驅動18%，流動性改善驅動估值修復7%。預計明年3月至5月和四季度出現明顯投資機會的概率最大。前者主要由政策面（政策放松明朗）和行業基本面（盈利增速高點）驅動，后者主要由宏觀面（經濟增速反彈、結構調整初見成效）和估值切換驅動。

在選股標準上，選取業務轉型、息差水平、債市回暖和主題投資作為機會變量，資產質量、資本內生、吸存能力和估值水平作為防御變量。

按照優中選優的原則，該報告認為2012年首推招行、民生銀行和南京銀行，建議關注北京銀行、興業銀行和深發展。招行是按揭貸款重定價的代表，民生銀行是定向寬松支持小微企業的代表，南京銀行是受益債市回暖的代表。■