A股轉折之年

12月22日，上證指數觸及2149點，全年下跌24%。

在去泡沫化的背景下，在社會真實利率的強大引力下，A股再度回到反映其真實投資價值的估值區間。一枚硬幣有其不同的兩面，市場的下跌帶來了悲觀的預期，但也消減了投資的風險，并為未來的收益提供了保障。

低估值與去泡沫化，2012年注定是中國經濟的輪回、拐點之年，是資本市場轉折、藍籌向上回歸的一年。

過去1年

2011年，上證指數從年初開盤的2825點，至12月22日觸及的2149點，下跌幅度約為24%。上證50指數，則從1994點下跌至1584點，跌幅20%。

多數市場人士對于“漫漫熊途”感到悲觀失望。

“牛市生于悲觀，成長于懷疑，成熟于樂觀，死亡于瘋狂。”如果用約翰·鄧普頓的名言來形容，A股仍然處于悲觀階段。悲觀的原因，來自于對中國經濟增速下行的憂慮。這種悲觀和憂慮，印證了泡沫狂歡過后均值回歸的巨大力量。

從4萬億到10萬億，最終帶來通脹高企，成為對公眾本質上的一種稅收。而資產泡沫，無論是過去10年樓市還是2007年的股市，都對資源產生了嚴重的錯配。泡沫高漲的副作用是一種所謂的“儲蓄替代”，導致投機盛行，也導致溫州這樣的創新之地出現實業空心化。通脹帶來的深層次的問題，則需要花費數年時間去進行泡沫的消解。

通脹對市場的參與者帶來一個最低要求，即收益必須優于通脹率。A股的市盈率本質上應該是社會利率水平的倒數。因此，市場下跌并不是壞事，這帶來了未來大幅跑贏通脹的可能。

從另一個更為樂觀角度來看，A股在過去一年便宜了24%。

對于注重價值的投資人來說，這無疑是個比較好的消息。如同在商場里挑選和備置年貨一樣，商品的大幅折扣對購物者總是具有極大的吸引力。

與商場購物有所不同的是，A股里標價虛高的“商品”仍然占據相當多的比例，特別是那些多數只值廢銅爛鐵價但卻標出了鉆石價的創業板和中小板企業。

如投資人陳宏杰所言，20元人民幣一股買中石油、120元人民幣一股買平安，和漏夜排隊買年息3%國債的人有什么區別？區別當然有，就是收益率更差。

不過，股價的便宜并不是由市場上出現了多少1元股、2元股所體現出來的，而是由多少企業跌破凈資產價格來體現的。不明白其中的簡單道理，就根本不適合參與資本的游戲。

市場先生降低企業的報價，是可以從容撿起便宜貨的機會，因為好企業必須有好的價格對應，才是真正的機會。因此，如何能挑選出那些物超所值的企業，選出哪些黃金賣出了白銀的價格，是考驗投資人眼光的難題。

過去10年

把無知當真理，這是旅鼠和羊群的典型特征。

上證指數在年末觸及2149點，市場評論人士哀嘆“這意味著10年來A股市場的漲幅為零，投資者十載春秋的辛勤勞動付之東流。”

過去的10年，是否真的是資本市場失去的10年？

當然，人們可以說上證指數從2001年至2011年漲幅為零，但為什么不提在2007年達到6124點的瘋狂呢？為什么不說港股恒生指數從2000年的18397點至2011年年末的18000點漲幅為負呢？這不過是市場人士的選擇性失明而已。

再看美國，道瓊斯指數從1929年到1955年的26年間漲幅為零，但是不妨礙美國經濟實力全球第一，成為世界超級大國。

同樣，道瓊斯指數從1966年（峰值為995.15點）至1982年（1983年才徹底突破1000點）的16年間漲幅為零，但并不影響巴菲特這樣的投資大師的崛起。

同樣，最喜歡被人拿來說事兒的是日本的經濟泡沫。日經指數從1989年的最高點38915點，至2011年12月16日收盤8401.72點，你可以說這22年間78%的跌幅，是失去的22年。但這也并不妨礙買入價值股一動不動持有可獲得3%的年均收益率。

指數下跌，既不妨礙優秀企業收益的穩定增長，也不會減少投資于優秀企業的豐厚回報。

過去4年，市場交易者一直嘲笑李馳，說他從2008年起抱著金融股睡覺，虧了指數又虧錢。不過，這些嘲笑者并沒有簡單計算過，從2008年底投資銀行股的投資者，假設持有不動，今天都有著絕對的正收益。

不僅如此，如果從2001年持有當時上市的金融股至今，也全部實現了數倍的收益。其中，民生銀行(600016,股吧)4.5倍，浦發銀行(600000,股吧)3倍。如果持有宇通客車(600066,股吧)、伊泰B、貴州茅臺(600519,股吧)等代表行業企業的股權，則有著上百倍、千倍的收益。

2011年，很多人眼中“最差”的民生銀行，從2010年12月31日復權收盤價4.9元，到2011年12月16日5.9元的收盤價，也有了20%以上的價格漲幅。

因此，指數的回歸，并不意味著投資者收益的回歸。

私募楊玲舉例說：“從2001年、2002年兩年發行的偏股型基金的收益情況看，就算是不包括分紅部分帶來的復合回報收益，單從累積凈值來看，如果投資者能堅持10年，最低的回報為2.3倍，最高的回報3.8倍。”

因此，過去10年，虧的是投機者，不是投資者。

終點與起點

2012年，注定是中國經濟的輪回、拐點之年，也是資本市場轉折、藍籌回歸的一年。

在現代人的解讀中，古瑪雅人預言2012年將是世界末日。但在科馬卡科廢墟，考古學家新近發現第二個提及2012年末日預言的古瑪雅文字記錄時，人們提出了新的解釋：2012年12月末將是世界末日或者將發生改變世界事件的傳聞，不過是西方人對古瑪雅歷法的一種曲解這應當被看做是一個時代的結束和另一個時代開始。

2012年的A股，是否也來到一個時代終結，另一個時代開始的關鍵時刻？

如果仔細觀察可以發現，A股市場其實是在以年為維度的周期跨度，實現著估值的分化，類似于2007年或者2008年那樣的雞犬升天或者泥沙俱下的情況已不復存在。

對其中的邏輯，投資人李杰認為，A股市場的2000多家公司，具有不同的產業發展前景、不同的生命周期、不同的生意特性、不同的競爭優勢，卻具備相同的估值，這就像讓所有的人拿同樣的工資一樣奇怪。

因此，以價格波動來體現價值的分化，正是過去一年以炒作跟風為交易習慣的散戶感到無奈和彷徨的原因。可以預見，未來的一年市場仍將是持續著優質藍籌股的緩慢上升與劣質小盤股的逐級下降態勢。理由不外是，隨著強勢企業年復一年的業績增長，估值水平必將隨之穩步抬升。

不甘心的散戶也許會癡迷于未來A股指數點位問題，對這一問題的唯一答案是：預測大盤如同預測浮云。

2012忠告

對2012年最好的預測，是回顧本報過去一年《財道》專訪人物的忠告。

星石楊玲認為，明年高價位資產泡沫破滅，那些人們曾以為能夠抗通脹、受益于泡沫的投資標的，在強大的周期規律下，呈現出衰退的趨勢。

而以貨幣戰爭聞名的宋鴻兵，則把2012年預測為通縮之年。理由是，資金流動速度急劇下降。

不過，更多的資本市場精英，并不預期未來的市場走向，他們對人類大腦的誤判特性秉持著謹慎的態度。

PE投資人陳宏杰的忠告是：“凡是以低成本快速壓縮時間為目的的致富方式都無法帶來成功。”

私募李馳的忠告是：“風格轉換誤判的時間遠遠比想象的要早。不是簡單的藍籌漲上去，其余的跌下來，而是以藍籌少跌，其余的大跌來完成另類風格轉換。”

“草根”涂亞兵的忠告是：“不會做生意，就不會做股票。做生意，講究的是劃不劃算，人本能的都是想做最賺錢的生意，那么在股市里，誰最賺錢？就是最賺錢的企業，我們做它們的股東，就做了最賺錢的生意。”

“傳統私募明星”但斌的忠告是：“A股市場發展了21年，過去需求大于供給，改變這種思維習慣需要很漫長的時間。未來二三十年將會改變過去形成的交易文化。現在從供給的角度來說，從某種意義上是無窮的。當然，從投資角度來說，少數藍籌企業可以用桶接，有結構性的機會。但整體上股市的交易文化需要一個相對漫長的時間來改變。”

……

杰出投資者的忠告之多能夠讓人的耳朵磨起繭子，但對普通散戶來說，或許最應該記住“水晶蒼蠅拍”職業投資人李杰關于自我修養的忠告：

“未經磨礪的散戶與高素質投資者在市場上的對抗，與阿富汗游擊隊同美軍的對抗沒有本質的差別，都是有"代差"的……在證券市場中，成功不需要巧取豪奪，但需要拉開與普通炒股者在思維境界與專業技能上的"代差"，這應該是終身努力所在。”

(吳蘭蘭 編輯)

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