馬紅漫:創業板市場三大隱憂待解

創業板第二批8家公司上市首日的暴漲，再次證實了其強大的賺錢效應。雖然這些公司的發行平均市盈率已高達83．6倍，但其首日漲幅最低仍然在33％以上，股票價格顯然已經與其價值相背離了。

事實表明，在當前被樂觀情緒所充斥的氛圍中，投資者更容易被創業板的“造富神話”所吸引，而對于其間隱藏的風險隱患卻不愿談及。其實，高價格與高風險相對應是市場固有的規律，創業板也不可能游離其外。隨著時間的推移，持股行為混亂等問題將會嚴重困擾公司的成長前景，這顯然不利于創業板的健康發展。正因此，在筆者看來，當下的創業板存在三個隱憂，理應引起進一步的關注與思考。

其一，創業板估值整體偏高的程度透支了市場發展潛力。事實上，歷經“十年磨一劍”，我國創業板才得以最終開閘，恰恰反映出主管部門的慎重態度。縱覽全球，除美國納斯達克市場外，鮮見成功的創業板運作先例。由此，主管部門加大了對相關公司的考核力度，最終如愿登陸者鳳毛麟角。從目前創業板的情況看，上市公司多數已經走過了艱難的“創業階段”，甚至表現出驕人的盈利能力。數據顯示，第一批登陸創業板的28家企業，有超過20家企業在2007年至2008年期間增長幅度超過30％，占總體數量近70％，而每股收益在1元以上的企業同樣不乏其例。應當看到的是，行政力量側重于放行優質、成熟的公司走進創業板，相當于人為開辟了一塊“低風險、高收益”的“世外桃源”，本來“維穩”的初衷卻被投資爆炒所利用。

其二，創業板上市公司極有可能淪為部分股東實現“一夜暴富”的跳板，由此導致公司發展存在持續性隱憂。創業板公司上市后，股價的暴漲會產生巨大利益，難免會出現“藏污納垢”之所。因此，在創業板推出之初監管部門曾有規定，創業板公司需要在招股書中披露最近一年的股本變動情況，而深交所上市委也就部分公司過會前六個月內進行增資擴股或控股股東轉讓股份的情形給予了關注。但是，創業板上市公司較為可疑的持股行為卻層出不窮。根據公開信息，西安寶德在IPO過會前半年左右，大股東趙敏將所持的占公司注冊資本4％的出資以60萬元的價格轉讓給大學生趙紫彤。更有創業板公司在招股書中明確表示，向其增資的某創投機構是公司所在地高新區管委會推介的。如此表述著實值得回味，似乎透露出了些許無奈。火速入股的股東們更像是擁有“特權”的投機者，其更關注公司上市后的賬面暴利如何快速變現，而非切實關心公司的未來成長。創業板公司在入圍選秀之初，就蘊含了巨大了的制度性風險。

其三，創業板公司總體數量不多，但是其擴容不應被視為“調控股指”的工具。前期A股市場股指走勢強勁，但是在12月份之后新股發行速度明顯加快。統計顯示，12月共有35家公司IPO發行，單月發行家數創下了自1997年7月以來的新高，合計募集資金446億元，其中創業板公司多達14家。如果簡單地從供求平衡角度來看，擴容新股發行似乎有助于平抑市場上漲趨勢。但在具體執行上卻由于創業板股價本身泡沫嚴重，反而會混亂了市場的投資邏輯。就以金龍機電為例，以其120倍的發行市盈率、上周五上市后高達近180倍的靜態市盈率，只會讓投資者感覺二級市場股價低估，而不是泡沫問題。由此而言，以泡沫抑制泡沫的調控做法，只會攪亂投資者思維，甚至直接把監管部門逼至尷尬境地。

由此可見，在創業板市場諸多隱憂的背后，仍然是資本市場既有的一些制度性問題，涵蓋了上市門檻市場化、股價定位市場化、監管手段創新化等多個領域。這些問題并沒有隨著股權分置改革行近尾聲、新股IPO重啟而告終結。恰恰相反，創業板以其獨特的市場定位，在當下把這些問題更加尖銳地凸顯了出來。就其實質而言，這些問題的核心其實就是如何平衡監管與市場的界限。在筆者看來，創業板既然已經成為了問題的焦點，不妨就以此為突破口率先嘗試制度改革，即全面放棄舊有的主板思維，放棄以發行調控股指的方式，或許才能夠真正讓市場回歸理性。