每週分析─8月13日～8月17日

USD：美元或將反彈∶靜待時機

美元收盤幾乎重新回到了周一開盤的水平。外匯市場的波瀾起伏，令未來幾天的美元走勢一樣缺乏明確的方向。市場給自滿的人提出明確的警告∶不論支撐或阻力有多強，主要美元貨幣對都可以在一瞬間突破。然而，外匯期權市場的波動十分小，讓我們除了繼續跟蹤貨幣的次要走勢進行交易外別無選擇。

投資者對8月前兩周的美元主要走勢缺乏興趣，而本周全球經濟事件風險較少也令市場迷茫的狀態難以改變。事實上，基于期權的DailyFX波動指數表明波動達到了5年內最低水平。從以往資料來看，8月是一個相對平靜的月份。然而，甚至季節性趨勢也不足以解釋為什么自2007年全球金融危機以來，澳元/美元的日真實波動幅度 (ATR) 幾乎達到了其最低水平。

歐洲債務危機和全球經濟增長的放緩正在威脅著現狀，這讓人不得不擔憂。由于缺乏有效的市場激勵，投資者似乎更滿足于持有現有貨幣頭寸不變或者全部賣出。標普500指數年初至今價格不斷創出新高，而成分股的交易量達到了2008年以來最低點。外匯和標準普爾500以及波動的關系表明美元無法在這種市場環境中表現良好。然而，由于美元正處于多重支撐交點，美元的任何下降都會迅速恢復。

在我們看來，金融市場的緊張情緒將重新蔓延是不可避免。但什么時候呢？如果將由歐洲點燃火花，那么將是9月12日德國憲法院確定歐洲穩定機制 (ESM) 相關條款的合法性。歐元區第四經濟體意大利和第五大經濟體西班牙的國債收益率不斷上升，表明投資者擔憂會出現最危險的情形。在歐央行宣稱同意購買政府債券時，歐洲債券收益率立即下跌；但歐央行同時也稱只有受助國向ESM提交正式申請才會購買債券。這也就是為什么德國最高法院是否同意緊急援助機制仍然備受關注的原因。如果ESM最終被認定不合法，將對受災國產生非常大的打擊。

只要市場受到關注，一個月就會變得相當長；顯然，在德國投票前，一系列重大事件會影響到市場的情緒。然而，預測市場的下一次主要走勢可能純屬臆測。我們可以爭辯道，美國非農數據的意外結果已經足夠讓美元突破主要趨勢了。然而，投資者似乎更愿意讓美元保持在原有區間波動，最初的移動很快就回撤。

本周可能仍然是8月份里缺乏生氣的一周，但我們應該明白這種價格行為已經持續了足夠長的時間。投資者應當警惕金融市場情緒的任何重大變化。波動傾向于均值返回，新的混亂可能即將發生。預期在金融市場緊張形勢中美元將會很好地應對沖突。

David Rodriguez 撰寫 Sping Liu 譯

EUR：對GDP數據和危機加劇的擔憂，致歐元上漲受限

不管歐元是延續其一個月以來的盤整還是重回跌勢，歐元在過去一年中的大幅波動都是取決于投資者的參與程度。成交量是引發波動的關鍵，但目前市場的成交量正在下降。如果投資者參與投機的熱情不高，勢必無力支撐歐元的觸底反彈、反轉或者大幅下跌。歐元可能是目前最合適的交易品種，因為一系列的經濟事件或將帶動歐元波動的活躍，而使其不受風險趨勢水平高低的影響。然而，如果風險偏好沒有發生明顯的轉變，這種波動是毫無意義的。也就是說，對歐元區經濟狀況的判斷或將推動市場再度活躍。

在談論市場的刺激因素前，我們先來設想一下在推出重大措施和基本面好轉後，市場將會作何反映。如果市場繼續疲軟，暫且拋開上周情況不說，即使是重大的風險事件也有可能會被這種無效市場所忽略。供資金活躍的場所有多種，但是沒有哪一種能夠完全吸引市場的全部資金 (資金通常可以從一種資產流向另一種資產) 。也就是說，在目前情況下對普通投資者來說標普500是不錯的選擇，因為它代表美股市場中長期看漲的資產標準，而且美聯儲還有可能實施寬松政策。然而即使是這樣一種標準，標普500過去一周的成交量創下也了1990年來的最低水平。

就歐元而言，上周歐元期貨成交量也創下了2009年5月以來無假期工作周的最低水平，可見投資者的參與意愿也達到了最低水平，與此同時歐元未來三個月的隱含波動率僅僅略高于2008年的最低水平。這種情況與近代歷史上出現的最嚴重的全球性金融危機前的特征類似，但這并不意味著歷史就會重演。然而，我們不禁會問這種風險水平是否準確的反映了歐元區的經濟與金融狀況。雖然歐債危機還在持續，但是歐元還沒有到面臨崩潰的境地。

值得強調的是本周市場的風險水平。本周歐元/美元的隱含波動率只有8.19%，這種水平低得令人難以置信。雖然三月和四月的隱含波動率比這更低，但這本周的隱含波動率仍處在自美國次貸危機以來的極低水平。本周的市場環境不會出人意料，但不排除本周風險事件超預期帶給市場沖擊的可能。

本周一系列經濟事件中首先亮相的是周一公布的希臘二季度GDP初值 (未確定具體時間) 。作為歐元區債務危機最嚴重的國家，希臘可能成為衡量現行政策能否解決歐債危機的依據，其GDP產生的影響遠勝于僅僅延長衰退的年限。預期該數據環比萎縮低于7%并不會產生多大影響。結果將告誡市場把緊縮政策和集體規則應用在別特的經濟體上，將需要付出很高的代價。接下來的幾天將會有大量的數據公布，包括衡量經濟發展速度的德國、法國、歐元區以及葡萄牙的GDP數據，衡量市場信心的希臘債券拍賣以及衡量投資者情緒的德國ZEW調查報告。

實際上，歐元區經濟的萎靡已經完全表現在了歐元匯率和歐元資產價格水平上。要使這些數據成為帶動下跌的催化劑，這些數據要需達到能夠引發金融危機就要到來的擔憂的程度。這種擔憂不但會使全球經濟重要組成部分的穩定受到威脅，而且信用危機的擴散將引起全球金融行業的動蕩。

John Kicklighter 撰寫 Legen譯

GBP：英央行會議紀要料影響不大，英鎊緊盯風險情緒走勢

英鎊走勢仍緊盯市場風險情緒，當前英鎊/美元與MSCI全球股指相關性達0.79。投資者關注的焦點依然停留在全球經濟放緩與歐債危機深化上。市場預期將于本周發布的英央行利率會議紀要很難對匯價產生較大影響。上周三英央行發布了季度通脹報告，通脹報告透露英央行的政策基調，且相關預期已經在匯價上充分反映，即將發布的利率會議紀要預計不會有實質新意。

經濟增長方面，本周日歷上有較多重要數據。美國方面，7月零售數據、8月密歇根大學心理指數、紐元聯儲制造業指數以及費城聯儲制造業指數將于本周發布，我們將密切這些數據能否在非農數據之後延續良好。歐元區方面，二季度GDP數據備受矚目。雖然市場已經對歐元區數據的暗淡感到麻木，但經濟倒退的程度仍然受到關注，GDP數據有望繼歐央行下調經濟前景展望後再次推動市場前進。

在對經濟數據的解讀上，市場更傾向于只通過數據了解經濟狀況，而不是進一步將之引申至刺激預期。美聯儲和歐央行利率決議後，投資者對刺激政策的預期短期內難以實現，關注月底的杰克遜霍爾央行行長峰會。與此同時，疲軟的經濟數據將使市場承壓。這意味著如果數據拖累股市下行，英鎊也將承壓。

歐元區方面，意大利將發布6月公共財政聲明，該報告將幫助我們衡量意大利經濟離西班牙式危機還有多少距離。在當前市場前景不明朗且缺乏基本面推動的情況下，類似的頭條仍可能對市場造成較大影響，比如歐央行非常規措施的出臺以及西班牙可能申請全面救助等。與對英國經濟增長的擔憂相比，風險厭惡情緒對英鎊的影響要小許多，因為英鎊仍是區域性避險資產。

Ilya Spivak撰寫 孟江濤譯

JPY：若日本第二季度GDP數據良好，將刺激日元上漲

本周日元表現良好，根據DailyFX的研究，日元是主要貨幣中表現第三好的貨幣，日元兌美元本周上漲了0.24%。而日元對加元和英鎊則分別下跌0.78%和0.08%。但最引人注目的是，日元對歐元表現十分強勁；現在歐元/日元已經回撤了將近7月24日低點以來漲幅的一半。總的來說，日元對澳元和歐元表現強勁，盡管我們要支付很高的利息；風險資產的轉移表明了市場對中國和全球經濟增長放緩以及歐洲主權債務危機的擔憂。伴隨著西班牙國債收益率的上升，我們認為日元很可能會有新一波上漲。

事實上，雖然這周除了星期一公布的日本第二季度經濟增長數據以外重要事件很少，但這周的基礎事件風險對日元未來走勢十分重要。根據日央行最近的講話以及一些消極的數據，表明日元的升值損害了日本出口；因而，GDP數據公布可能是整個八月最重要的事件了，這一周對日元未來走勢至關重要。

根據彭博社的調查，日本第二季度經濟增長預期年率從第一季度的4.7%減緩為2.3%，而季率則從1.2%減緩為0.6%。盡管經濟逐步遠離自然災害和核污染的影響，經濟增長在未來的幾個月里可能還會進一步放緩。然而，日央行宣稱，由于經濟逐漸恢復，在上周的會議里并沒有推出新的刺激政策。
相應地，雖然經濟前景仍然不看好，但日央行卻不這樣認為，因此，若第二季度GDP數據超過預期的年率增長2.3%，將使投資者重新權衡日央行干預市場使日元貶值的可能性。如何真是如此──由于能源的凈進口，今年第二季度的低油價將有益于日本經濟增長，我們認為日元將會出現新的一波上漲。

根據日元這種相互矛盾的特性，我們認為日央行可能在年末會采取新的干預措施。日本經濟良好將增加市場對日元的需求，相應地打擊日本出口。如果日本經濟因日元升值受到損害，日央行或財政部會采取措施解決問題。如果真是GDP數據好于預測值，我們預期日元將會進一步走強，尤其是對美元；而疲軟的數據則會導致美元/日元的走強。

Christopher Vecchio撰寫 Sping Liu譯

澳元/美元上周收盤匯價幾乎與開盤時持平，勉強維持在1.0600上方。如果本周經濟數據繼續顯示澳大利亞經濟前景堪憂，澳元/美元將面臨下行壓力。與此同時，由于接下來的幾天有關世界經濟的負面消息將打壓風險偏好，加之澳元/美元仍處在2011年以來的下降趨勢中，其匯價或將在8月形成一個較低的頂部。

盡管澳儲行維持3.5%的基準利率不變并提高了澳大利亞的經濟前景預期，但依然對增長的力度表示擔憂。由于全球經濟的放緩，澳儲行可能會在年內剩下的月份繼續持溫和貨幣政策的態度。事實上，來自最大的貿易伙伴中國的一系列暗淡的經濟數據也給澳大利亞出口驅動型的經濟蒙上了陰影。由于澳大利亞經濟增長力量的衰減程度可能會超出預期，澳央行可能在下半年繼續采取寬松政策。因此，我們預計7月份商業信心將會進一步惡化，5月份的工資增長也會因私人部門活動的持續放緩而低于預期。瑞士信貸隔夜指數掉期顯示，投資仍然預期澳儲行將在未來12個月內降息50個基點。由于澳儲行可能會通過降息這一措施來提振經濟，持續降息的預期將使澳元前景看空。

由于RSI指標繼續在67附近遇阻，澳元/美元自6月份以來的漲勢似乎將要終結。只要RSI處在超賣區上方，澳元/美元將隨時可能反轉下跌。因此，我們預計澳元/美元預期的回調目標將指向2010年低點和2011高點這波漲勢形成的23.6%斐波回檔1.0370。但是如果一系列的數據都向好，打消了投資者對澳儲行的降息預期，澳元/美元的漲勢還將延續。

David Song撰寫 Legen譯