裘國根：中國股市長線投資者比重很低

新浪財經訊 “第十六屆(2012年度)中國資本市場論壇”2012年1月7日在北京舉行。本次論壇的主題為：“中國資本市場：新起點、新機遇、新突破”。上海重陽投資管理有限公司董事長裘國根在論壇模塊三“功\能轉型與國際化：中國資本市場如何突破”上發言時表示，中國A股市場分紅和融資比是在所有市場里最低的，這跟中國的投資者結構有很大的關系，我們的長線投資者比重很低。

以下為嘉賓發言實錄：

裘國根：今天很榮幸能夠演這個壓軸戲，我想肯定因為我是人民大學出來的，所以，方泉老師給了我這個特權，非常高興。

吳老師給我們布置的題目是“突破資本市場困局”，剛才方泉老師也說了，說GDP已經out了，但是吳老師教我們，講邏輯還得用數據，所以我今天就out一回。

我的題目是“資本市場困局突破之思考”，分三個部分。第一部分，剛才前面很多老師都講了，主要還是制度層面的思考；第二個方面是股票市場投資文化的一個思考；第三，針對目前的A股市場，我們說得庸俗一點，2012年A股目前也是面臨困局，我們怎麼樣來突破困局，有一些基本面的思考。

制度思考，我覺得重點還是在剛才很多老師說過的投資和融資的問題上。說到投資和融資的問題，我還是很自然的想到中國的能源市場里，煤炭企業和電力企業的關系，我們說是市場的煤、計劃的電，搞的電力企業連年虧損不堪重負，煤炭企業效益很好。在我們的A股市場里也差不多，發行方IPO也好、再融資也好，很興旺，股民的虧損非常嚴重，有些數據可能也沒有公開披露，其實中國兩個市場里面，虧損是非常非常高的。應該說，中國A股市場分紅和融資比是在所有市場里最低的，美國的分紅是遠遠超過融資的。為什麼會這樣？我想跟中國的投資者結構有很大的關系，我們的長線投資者比重很低。

我們來看看一些本質性的問題，A股為什麼這麼不行呢？說到本質上，還是估值水平從歷史看是比較高的，盡管今年來看，這個結構性的估值，有些股票的估值是有吸引力的。我們看看，拿這個股票市場的分紅收益率跟無風險收益率，我們取的是十年期國債收益率相比，A股跟兩者相比，也是折扣最高的，我們看看像美國市場，大概普及率是無風險收益率的50%幾，像日本、英國、德國、法國、香港，都在70%、80%，A股可能只有30%幾。這個長期看，還是體現我們的投資價值是匱乏的。

最近証監會在大力推強制分紅制度，我覺得從短期看是一個不錯的安排，但僅僅也是一個過渡性的安排。我們也知道，很多高成長性的公司，其實不一定要強制性分紅的。在成熟市場里面，我們剛才也看了他們的分紅收益率，其實真正最有效的還是回購，股票價格被低估了，通過回購的方式來回購公司的股份，其實他是比較完整的反映公司價值被低估的。我們A股市場從05年開始回購的案例非常少，回購的金額跟總數字相比，可以忽略不計。我們看看美國市場，剛才前面的老師有提到，在07年的時候，回購的金額到了6000多億美元，占總市值的比例高點的時候到了差不多5%，這樣能很好的維持這個市場的穩定。後來由于金融危機，整個應該說回購的比例下來了，金額也下來了，但是現在還有2.5%左右。我們想想看，中國目前的A股總市值是30萬個億，如果說有2%，一年有6000億拿來回購的話，A股肯定不是這個樣子。為什麼要提回購呢？因為回購跟分紅相比，還是全面的反映公司價值的。

第二個問題，說說文化思考。剛才也提到了中國特殊的投資者結構決定了中國特殊的投資文化，投資文化這里就不說了。我有幾個重要的概括，這里也提到了，對短期的利好，或者短期的確定性，過度的溢價，我們知道有利好或者有確定性，肯定應該溢價，但是是過度的溢價，對短期的利空或者短期的不確定性過度的折價，其實我們知道股票估值的基本定義，把短期因素看得太重，其實是不成熟的表現，為什麼會這樣呢？因為我們的投資者結構力，這張圖應該看得比較全面，52%是一般的法人，指的是這些大股東、二股東，30%幾就是散戶了。因為整體上我們說存在結構性高估，所以，這樣的投資文化，現在証監會郭樹清主席也在倡導增加長線投資者的比重，是有利于這個現象的改變的。我們的很多研究機構都把這些短期因素誇大，以前我們看季報，現在恨不得很多行業看月報、看周報、甚至看日報，把短期因素誇大的結果，其實是違背股票市場估值的基本原理的。因為短期一個利好，短期要確定性，所以弄得很好，這個是不科學的。這個特點在2011年的股票市場里也是體現的淋漓盡致，我想這是對我們整個股市文化的一個思考。

最後，說一說如何突破2011年、2012年A股基本面的這種困局的思考。在一個多月之前，11月份、12月份，大家對行情悲觀，主要是基于說經濟不行，經濟增速要下滑。目前，過了年以後還不行，主要是擔心當時說經濟增速不行，可能整個貨幣政策放松，流動性會好起來，現在發現流動性也不會大幅度調整，所以我想2012年如果有行情，契機在什麼地方呢？契機就在我們現在要丟棄或者拋棄那種貨幣政策全面放松和中國經濟還能夠維持高速增長的這種幻想。所以，這個行情和契機我們認為在中央經濟工作會議里面強調的穩中求進上，穩就是穩增長，促社會穩定，控通脹，進就是調結構、保民生。我們要習慣未來中國經濟的增長力不可能再跟過去十年一樣，9%點幾、7%點幾，2012年、2013年，或許\2014年、2015年，是中國經濟從高速增長轉到中速增長的一個過渡期，這個過渡期如果樂觀一點的話，彼此在7%、8%的水平。這一次中央經濟工作會議里面，也沒有明確提GDP的目標是多少，關鍵是在于經濟增長的質量怎麼樣，這個是核心。

我想，2012年如果有行情的話，肯定跟這些大方向是有關的，我覺得這些提法還是很有新意和創意的，不要輕易去厭惡它，這也是符合中國經濟的發展方向的。所以，2012年如果有行情的話，一定要靠兩個，就是流動性全面放松，，應該是很全面的，現在很多人全面拋棄外需，中國真的外需不行了，中國經濟也完蛋了。未來5年，我們覺得如果說你對中國經濟前景樂觀的話，還能夠保持15%增速的這樣的公司，我覺得有很好的投資收益。

最後，我也八卦一下，王明夫老師說明年樂觀一點2000點，悲觀一點1700點，前一段很多人在說A股辛辛苦苦多少年，一夜回到十年前。2001年到過2245點，如果真的回到1600點、1700點也挺好，當時我走出人民大學的時候，是上証中指到1500點，如果真的回到1600點，我們一夜之間回到原點，也挺好的，謝謝大家！