關注人民幣升值的推動力量

本周的市場平穩開盤，但周二受標普調低美國信用評級展望事件的影響出現大跌，此后三個交易日，市場逐漸企穩，全周滬綜指下跌1.31%。從板塊上看，呈現強周期板塊和防御性的消費板塊交替漲跌的局面。

這種市場走勢的背后有三點值得我們關注。第一，市場對上調存款準備金率的反應相對平和，既反映出市場對緊縮性貨幣政策有較為充分的預期，也反映出緊縮政策對市場的影響在逐漸遞減。第二，任何關于經濟基本面的風吹草動都會對市場造成較大影響，特別是考慮到當前的宏觀經濟正處于歷史均值附近，而資本市場則在密集成交區的中樞位置進行徘徊。第三，技術層面上，滬指在上攻3050點后，市場更多地呈現出謹慎心態。

3月份經濟數據顯示，雖然三大需求均超市場預期，但與歷史狀況對比，出口和消費高于歷史平均水平，投資和工業增加值增速低于歷史平均水平。可以認為，目前的經濟狀況基本處在歷史均值附近的穩定水平。

市場普遍預期，二季度央行可能加息1-2次，上調存款準備金率2-3次。實際情況是，半個月內央行就分別上調了1次利率和存款準備金率。這可能意味著，第一，在未來兩個多月的時間窗口內，緊縮政策繼續出臺的可能性有所增大，總體力度可能比市場在3月末預期的大。第二，在宏觀經濟處于歷史均值水平的背景下，中央政府在實施緊縮政策的時候，將不得不考慮政策間的疊加效應。4月6日加息后僅僅10天時間，央行年內第四次上調存款準備金率，雖然兩次調整均在市場預期之內，但市場對這兩種政策工具的疊加效應估計可能不夠充分。這一風險點可能需要市場逐步的評估和消化。

在這種背景下，我們認為，在出口形勢向好、通脹壓力依然較大的情況下，今后一個時期，除了利率和存款準備金率外，我們更應關注匯率問題，人民幣升值幅度有可能會加大。

從人民幣升值的成本和收益來看，政府不愿讓人民幣快速升值，主要是擔心人民幣升值會傷及出口企業，并導致失業人口增加。目前來看，這一限制人民幣升值的因素正在被削弱。允許人民幣升值無疑有利于緩解國內通脹的壓力。本幣升值一方面可以促進進口、抑制出口，通過增加國內商品的供給，調節商品供求關系來緩解價格上漲的壓力，同時也可以對沖國際大宗商品價格上漲造成的輸入型通脹壓力。從官方對待人民幣升值的態度來看，央行副行長胡曉煉表示，未來將進一步增強匯率彈性，減緩輸入型通脹壓力。這是央行重要官員首次明確提出以匯率來應對通脹。同時，國家發改委價格司副司長周望軍表示，目前輸入型通脹對我國影響正在加大。由此看來，未來政府選擇加快人民幣升值將是大概率事件，周五市場對造紙、航空的追捧也顯示這一觀點正在逐步得到市場的認可。

從市場本身來看，前期密集成交區對市場構成的壓力是客觀存在的，短時間內無論是宏觀經濟還是資本市場，都還不具備突破這一區間的條件。因此，下周市場仍需要時間在3000點附近震蕩消化風險因素和技術壓力，并等待半年線支撐位的抬升。在市場整固過程中，人民幣升值主題將有望獲得更多投資者的認可，由于銀行、地產、造紙、航空等相關板塊的權重較大，因此市場有望在此支撐下不斷抬升重心，繼續挑戰密集成交區。