一年期央票發行利率連續第四周持平

周二，央行在公開市場發行380億元1年期央票并進行了350億元28天期正回購操作，中標利率分別持平于3.4875%和2.80%。至此，本周將至少凈回籠600億元。分析人士指出，短期來看，公開市場凈回籠和央票發行利率持平使得債券收益率下行遇阻；而中期來看，由于經濟、通脹雙下格局延續、貨幣政策漸近放松趨勢不改，債券牛市仍值得期待。

本周至少凈回籠600億

央行公告顯示，13日央行招標發行了380億元1年期央票，同時進行了350億元28天期正回購操作。其中，1年期央票發行利率連續第四周持平于3.4875%，28天正回購操作亦與上期2.80%一致。據Wind統計，本周公開市場到期資金僅130億元，至此，本周已提前鎖定至少600億元的凈回籠。

值得一提的是，11月底央行宣布下調存款準備金率之后，市場開始猜測，在未來公開市場到期量銳減的情況下，為了配合向銀行體系注入流動性，央行可能會通過下調一年期央票發行利率來控制回籠規模，甚至可能停發1年期央票。然而上周和本周，1年期央票不但照常發行，而且發行利率連續持穩，發行量也分別落在500億元和380億元的近期較高水平。

對于央行如此安排，中金公司分析師表示，貨幣政策放松的初期，央行一般會借助公開市場操作回籠部分下調準備金率釋放的流動性，以達到平滑到期資金分布的效果。此外，結合近期中央政治局工作會議的定調，政府仍不傾向于迅速放松貨幣政策，如果主動下調1年期央票利率至明顯低于1年定存利率的水平，將向市場傳遞降息預期并釋放政策完全轉向的信號，這可能是央行短期內不愿看到的。

發行利率下調只是時間問題

上周以來，央行宣布"降準"之后一度急漲的債券市場整體陷入盤整，其中收益率短端出現小幅上行。究其原因：除了收益率累積降幅較大、交易盤獲利回吐之外，公開市場加大回籠力度、央票發行利率持平也是重要原因。一方面，公開市場凈回籠導致資金利率小幅回升，進而引發短端收益率反彈；另一方面，央票發行利率持平使得機構對于短期內貨幣政策進一步放松的預期落空，在10年國債收益率已經觸及1年期定存"鐵底"、降息預期依然不足的情況下，機構認為中長期收益率已經階段性到位。

不過，分析人士指出，雖然債券市場行情短期遇阻，但隨著經濟、通脹"雙下"格局的延續，中期來看債券市場牛市行情依然可期。

招商證券分析師表示，雖然一年期央票發行利率受制于央行貨幣政策放松節奏，短期下調時點或晚于預期，但并不會影響債市中期趨勢。經濟繼續下滑、通脹加速回落，貨幣政策逐漸放松趨勢不改，公開市場發行利率下調的大趨勢也不會改。招商證券認為，目前1年期央票發行利率企穩只是暫時性的。

中金公司表示，等到經濟回落和通脹下滑的趨勢進一步確立之后，公開市場長期限回籠品種的發行量也會相應縮減，所以央票發行利率的下調甚至停發只是時間問題。短期來看，盡管資金面改善速度較為緩慢，但短端利率下降趨勢較為確定，而中長端收益率在沒有形成一致降息預期之前則階段性到位；中期來看，債券牛市行情只走完了一半，明年春節后伴隨通脹快速回落以及歐債危機進一步惡化，債市有望再次上漲，預計1年期央票利率將降到2.5%左右，10年國債收益率將降至3%左右。(中國證券報)

(衛強 編輯)

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