機構解讀信貸數據：表外融資反彈注定曇花一現

2015年1月15日　　1月15日訊息，央行今日公布2014年12月份信貸數據，12月份人民幣存款增加7229億元，社會融資規模為1.69萬億元。12月末，廣義貨幣（M2）余額122.84萬億元，同比增長12.2%。

民生證券解讀如下：

①新增社融1.69萬億，表外融資明顯反彈，原因可能有二：一、反映的可能是央行對表內信貸強監管與金融機構在43號文發力前加速為地方融資平臺信用擴張的博弈；二、銀行同業創新參與兩融和傘形信托進入股市。表外融資擴張不具備可持續性，房地產投資還看不到上升的拐點，地方投資沖動也會因財稅改革而收斂，制造業沒有補庫存和擴產能的動力，表外融資反彈注定曇花一現。從直接融資看，發改委對企業債發行設限，中證登取消低評級企業債質押回購資格，企業債發行明顯萎縮；12月IPO發行加速，股權融資規模明顯上升。

②新增人民幣貸款6973億，其中非金融性公司新增中長期貸款5289億，創下歷史新高，票據融資少增1400億轉向了中長期貸款，我們認為這並非銀行對實體經濟風險偏好回升的信號，主因在地方政府存量債務上報截止日前，銀行都在搶著搭上地方融資平臺項目的“末班車”。畢竟，這在目前看來還是兼顧了低風險和高收益的一塊資產。

③新增社融和人民幣貸款大幅反彈，反映的應是貨幣創造能力增強，但M2同比僅增12.2%，可能與存款偏離度考核糾偏銀行拉存款的行為有關，因為12月新增人民幣存款僅為7229億，比去年少增近4000億。

④盡管社融和人民幣中長期信貸反彈超過了預期，但這主要是銀行爭搶上地方融資平臺的末班車效應，這種異常高增長不具備可持續性。值得擔憂的是，近期是新股密集發行凍結資金高峰期，但銀行間流動性卻並不緊張，似乎又出現了衰退式寬鬆的跡象。考慮到經濟下行和通縮壓力，我們認為貨幣寬鬆只會遲到，但不會缺席。