交易商協會公開譴責山東海龍高管

繼上周被降級后，陷入虧損已一年半的山東海龍再遭一擊。

9月20日，中國銀行間市場交易商協會公告稱，因信息披露存在諸多問題及擅自改變募集資金用途，給予山東海龍原董事長逄奉建、原副董事長兼財務總監王利民、財務部部長李洪太公開譴責處分。

協會公告顯示，在“11海龍CP01”短期融資券項目申請注冊發行期間，山東海龍未能真實、準確、完整披露重大信息，且逄奉建、王利民、李洪太在知曉公司出現重大經營不利變化情況下，未如實陳述相關情況，蓄意隱瞞公司重大事項。此外，公司還存在擅自變更募集資金用途的問題。

協會公告未透露山東海龍高管蓄意隱瞞的重大事項所涉為何，但今年4月，山東海龍在銀行間市場發行了4億元1年期短融，即“11海龍CP01”，當時公司尚未公布一季度業績，之后5月公布的業績顯示，繼2010年虧損3.72億元后，一季度再虧5615萬。

“公開譴責處分還是比較嚴厲的，不過海龍去年以來就問題不斷，包括被托管、被降級，它的情況有一定特殊性，盡管其它企業也可能存在類似問題，但可能更難查出來。”平安證券固定收益部副總經理石磊稱。

變更募集資金用途

山東海龍接受監管調查，在上周聯合資信評估公司的降級公告中就有所披露。

9月16日，聯合資信公告將山東海龍主體長期信用等級由A+調降至A-，評級展望由穩定調整至負面；并將存續中的短融“11海龍CP01”的信用等級由A-1調降至A-2。這是中國債券市場今年以來首例主體信用評級遭調降事件，而且是連降兩級。

對于下調原因，聯合資信表示，今年來山東海龍生產經營壓力加大，公司管理層變動大，股權變更問題尚未落實，且因違規問題接受監管部門調查，均對其發展形成較大不利影響，導致公司信用基本面弱化。

山東海龍的問題不僅于此。

據交易商協會的公告，“11海龍CP01”募集說明書中曾約定，2.3億元募集資金用于償還銀行貸款，1.7億元補充公司流動資金；而公司實際將3億元償還恒豐銀行承兌匯票，1億元補充公司流動資金。這一用途變更情況未事前向市場披露，且公司在短融發行前即已確定實際用途不會與募集說明書的約定相一致。

“資金挪用一般很難確認，海龍的情況比較特殊，業務基本陷于停滯，監管層對它進行調查要找到證據可能更為容易。但實際上對企業挪用發債資金的情況進行大面積調查很難，因為公司一大，資金流向就很難跟蹤了。”石磊表示。

值得注意的是，“11海龍CP01”的主承銷商恒豐銀行，正是海龍改變發債募集資金用途將3億元償還承兌匯票的涉及銀行。對此石磊表示，募集資金用于償還主承銷商貸款可以說是一種普遍現象，只要資金用途符合約定就不算違規，但由于企業的資金流向很難監管，因此這中間企業有比較大的騰挪空間，不排除一些企業改變資金用途。

“但對于債券持有人而言，一般不會特別在意這種情況，因為債信評估很少看資金用途，更多的是看發行人償還資金能力等。”石磊認為。

企業發短融沖動

對已十分暗淡的信用債市場而言，交易商協會的這則處分公告無疑是利空。

“如果仔細盤查，不知道還有多少CP是這樣的，且看協會如何繼續。發新換舊，過橋貸款，或貸款走中票走短融這三種方式混市場的都知道，如果逐個揭破，恐怕很難收場。”一債券投資人士稱。

目前信用債收益率已大幅上升，尤其是短融，上周AAA 級發行利率下限達6.04%，是歷史上首次突破6%。盡管如此，新發短融仍大幅增加。中央國債登記結算公司數據顯示，今年前8月發行量已達5190.50億元，去年全年接近7000億元。

“我們注意到這些AAA 級短融發行人年內都有短融到期，且目前年內發行量基本沒有超過年內到期量，所以可以理解為是用新債來償還舊債。但是即使在融資成本如此之高的情況下，發行人仍愿意這么做，說明其并不愿意償還短融，只要能夠通過債券再融資，就會進行下去。”中金公司報告稱。

此外，今年6 月的貸款利率水平顯示，能夠執行貸款利率下浮的企業比例只有10%，短融相對中長期貸款的融資成本優勢仍十分明顯，且近期中長期債券發行較困難，使企業發行短融替換貸款的動力較強。

另一債券交易員則表示，包括很多高評級的中國企業都是通過外部負債不斷擴大規模的形式經營，到期債務只能通過外部融資解決。“看看中國企業的財務報表，有幾家可以用經營現金凈流量覆蓋當期現金支出的呢？”他反問道。