上市券商今年首現月度整體虧損 估值是否觸底?

編者按：上市券商今年前三季度業績下滑已成定局。如今，隨著三季報的相繼披露，各家券商亮出了業績的“底牌”。截至今日，已有7家上市券商披露了三季報，前三季度共實現歸屬母公司股東的凈利潤43億元，比去年的69.3億元下滑了38%。總體看，今年前三季度17家上市券商累計實現營業收入342.5億元，累計凈利潤為138.06億元。雖然17家上市券商9月份整體虧損近2億元，但大部分券商行業分析師看好券商股的表現，認為其業績已經觸底，而轉融通、兩融業務轉常規、小QFII、新三板擴容及其他利好的出臺預期，為券商業務創新提供了廣闊的空間。

自10月21日首份上市券商三季報公布至今，還沒有一家券商的業績能勝過去年同期。盡管還有多家上市券商三季報未有公布，但是根據已掌握的數據來看，三季度上市券商業績下滑幾成定局。

業內普遍認為，券商業績大幅下降的原因主要是受自營業務虧損和傭金下降的影響，另外三季度錯綜復雜的經濟形勢給證券市場造成較大壓力也是影響券商業績的重要因素。如此內憂外患，券商們可謂是“腹背受敵”。不過，研究機構同時也預計，受政策等利好因素的影響，今年四季度券商有望走出9月經營業績的低谷。

業績下滑成定局

就目前已公布的數據來看，西南證券虧損數額最大，達到1.33億元。其他上市券商此前披露前三季度業績快報也同病相憐陷入季度虧損的尷尬。今年9月份，17家上市券商整體虧損近2億元，虧損券商的家數占比過半。前三季度凈利潤降幅較少的仍集中在新業務領先的大型券商，包括海通、中信和光大證券等，而中小券商三季度業績普遍下滑30%-40%。在17家上市券商中（剔除2家新上市券商），1-9月的凈利潤能保持在15億元以上的有6家，均為中信、廣發等大券商，在5億-7億元之間的有2家，2億-5億元的有3家，2億以下的有3家，虧損的1家。

10月24日晚有4家券商公布了三季報。光大發布的三季報顯示，公司當季實現凈利潤2.45億元，同比下降56.42%；受第三季度盈利影響，光大證券前三季度未能延續上半年的同比增長，累計實現凈利潤13.75億元，較去年同期的13.9億元有所下滑。總體來講，光大證券前三季度營業收入35.2億元，仍比去年同期的32.24億元增加近一成。具體業務方面，光大證券的代理買賣證券業務凈收入15.35億元，證券承銷業務凈收入5.95億元，受托客戶資產管理業務凈收入5.31億元。其中，證券承銷業務和委托資產管理業務凈收入比去年同期增加，而證券經紀業務較去年的17.56億元下降超過2億元。

西南證券三季報稱，前三季公司營業收入為6.99億元，由于自營業務出出現較大浮虧，西南證券三季度凈利潤虧損1.33億元。宏源證券研報稱，經紀業務和自營收益的下降是導致其業績大幅下降的主要原因。經紀業務收入第三季度同比降29%。前三季度公司經紀業務收入達4億元，同比下降22%，其中第三季度經紀業務傭金收入為1.2億元同比下降29%，傭金率為0.076%，環比下降9%，已趨緩。另外，融資融券業務和資金規模增加帶動利息收入同比增長120%，占總收入比重高達29%。

宏源證券三季報稱，前三季度，公司凈利潤同比下降39.58%，為6.8億元。受市場環境影響，宏源證券第三季度凈利潤下滑嚴重，同比下降了83.3%，為6584.76萬元。受此影響，公司總資產也下降了24.67 %，為202.15億元。廣發證券3季度營業收入10.55億元、凈利潤2.17億元。環比分別下降32%、68%；同比下降58%、80%。自營投資虧損3.58億元為3季度環比數據較差的主要原因。

兩因素致使三季度業績下滑

自營業務虧損和傭金率下滑對券商三季度業績造成相當大的負面影響，大部分券商都將業績下滑的原因歸結于此。銀河證券對長江證券的三季度業績分析認為，公司第三個季度自營資產公允價值變動為-2.79億元，是業績下滑的主要原因。而今年上半年自營資產公允價值變動僅為-0.82億元。從代理買賣證券業務凈收入來看今年公司前三個季度分別實現3.95億元、3.12億元、3.09億元可見經紀業務收入變動對此次業績變動的影響不大。不過總體來說，這次三季度券商業績整體減少，經紀業務收入下滑對券商業績的確存在一定的影響。2011年上半年，經紀業務凈傭金率上半年均值為0.081%，同比下降21%。由于傭金率降幅較大，因此在交易額同比增長9%的情況下，經紀業務收入仍同比下滑14%。雖然經紀業務收入下滑幅度較大，但是，營業收入（剔除自營業務收入）同比僅下滑1個百分點，遠好于經紀業務收入的表現。上半年其他業務的增長已經基本彌補了經紀業務收入下滑對業績的負面影響。

整個9月市場蕭條也是影響券商業績的重要因素。據統計，9月份A股市場震蕩下行，上證綜指連創新低。股票交易額也創下今年以來的新低，9月股票交易額2.23萬億元，日均股票交易額1063億元，環比8月下降了33.69%。據WIND資訊統計，9月份，17家上市券商中有9家的業績出現虧損。在此前的業績快報中，廣發證券也公開表示過凈利潤同比下滑原因是受股市低迷、股指下跌的影響。宏源證券在其三季度業績快報中表示，三季度錯綜復雜的經濟形勢給證券市場造成較大壓力，隨著證券市場的跌宕起伏及市場競爭的加劇，公司業績下滑。國元證券則解釋稱，主要是證券市場持續調整，證券交易量和傭金水平較低，上市公司經紀業務實現收入同比減少。另外，由于受歐債危機等影響，香港證券市場下跌幅度較大，國元（香港）公司業績由盈轉虧，也是導致公司前三季度效益同比下降的主要原因之一。

四季度有望迎轉機

縱使券商三季度的業績如此難看，但基于市場和利好政策的即將出臺等原因，對于證券行業來說，四季度有望迎來轉機。

由于預期通脹壓力逐漸緩和，緊縮的貨幣政策已現階段性頂部，結構性放松將成為可能，如果市場能夠在流動性改善的推動下回升，券商股將受益于市場交易量的持續放大，迎來反彈行情。國泰君安10月24日發布證券業周報表示，券商股創新彈性全面展現，而傭金率企穩的情況下，交易量見底使得券商股市場彈性進入臨界點，報告強調券商股的配置良機已至。在市場交易額及大券商PB估值見底的背景下，尤其是大券商繼續取得超額收益的概率將更大。

另外，轉融通操作細則有望近期出臺，融券成本已初步確定。據悉，基金等機構未來向證金公司借出標的證券，將獲得標的證券金額1.5%至2%的收益，券商向證金公司融入標的證券，將支付標的證券金額4%的成本。并且，轉融通機制推出以后，融資融券業務將從目前以自營性質為主的業務轉變為以代理性質為主的業務，券商的經營風險可控，積極性大大提高，將增加其中間業務收入。